美银美林董事经理 如何保证并购的成功

成功并购的关键因素

并购，是企业扩大做强的最直接手段之一，也是帮助弱势企业走出困境的最直接手段之一。2008年全球金融危机后，汽车行业出现了一轮并购热潮。但有研究显示，75%的并购交易是不成功的。那么，如何保证并购的成功？除直接并购外，还有哪些好的联营合作方式？就这些问题，组委会派记者采访了美银美林董事总经理暨投资银行工业部亚洲区联席主管石坦明博士。

石博士目前负责整个亚洲工业客户的投行业务，曾经为多宗地标级并购与融资交易担当顾问，例如：福特以23亿美元向塔塔集团出售捷豹和路虎的交易、现代工程与建设以44亿美元售予现代汽车和雷诺( Renault )与日产汽车54亿美元的合并。他曾参与的跨境交易包括三一重工收购大象(Putzmeister)的交易、东芝收购USEC、法雷奥收购Niles和联宇投资基金收购Hyva。他也曾协助不同的企业进行股票和债务融资，例如现代汽车、国际煤机、Hyva、创科实业、明阳风电、天能动力、龙工以及与亚洲、美国和欧洲的企业和私募股权基金进行其它交易。

以下是采访笔录：

问：汽车业在全球金融危机后出现了一轮并购浪潮。您认为下一轮将于何时出现？

答：我们认为全球汽车零部件行业将继续出现并购交易。整体而言，汽车零部件行业的全球并购活动日益增加，但正如其他行业一样，并购交易量遵循经济周期，一般而言，上升周期的交易量多于下行周期。

大型汽车制造商的并购交易并非常见，因为此类交易非常庞大和复杂，一般需要数年或者很长一段时间来进行分析和周详规划，并且最终可能无法实现，因为市场状况会随着时间的推移而发生变化。并购活动的可预测性较低，并购与财务压力、经济环境不断变化、或行业经营模式转变而息息相关。

上一次金融危机引发了数笔大型并购交易，比如印度塔塔汽车收购捷豹路虎，吉利收购沃尔沃，以及菲亚特收购克莱斯勒的股权等。在未来的下行周期，可能会触发其他并购交易，值得一提的是，在周期内的任何时间，都有可能出现大型交易。

问：并购是良好的发展机会，但研究显示75%的并购交易是不成功的。背后的原因是什么？您可以为我们分析成功并购的关键因素吗？

答：一般来说，判断一项并购交易是否成功是很困难的，首先我们无法比较进行或者不进行并购，企业将会发生什么变化，而且判断该交易成功与否需要长时间的观察。很多企业如果单独经营，面对未来的营运环境，可能比并购后所形成的庞大实体更为艰巨，但我们无法测试单独经营的企业未来之路是怎样的。

并购交易最成功的是，其一要有强大的战略依据，其二并购能带来高水平的协同效应，其三是裁员人数有限，最后并购协议是以合理的条款和估值完成。另一方面，如果合并后的整合过程，由于战略和文化不匹配，或者因深入的重组而变得复杂，这些交易则可能困难重重。

问：中国汽车制造商近年来热烈追捧外国汽车品牌和资产。您认为他们收购这些品牌是否理智？您对中国汽车制造商收购海外资产有什么建议？

答：实际上并没有很多中国汽车制造商收购外国品牌的交易。吉利收购沃尔沃是一个例外。未来可能出现更多此类交易，但如上文所述，大型汽车制造商的并购交易过程复杂，并非普通的并购，未来可能不会出现大规模的交易浪潮。

问：近年来，跨国汽车制造商倾向于通过技术合作或交叉持股来建立联营关系，而不是直接并购。为什么？这种合作模式有帮助吗？

答：合作和交叉持股是全面并购以外的一个良好选择，特别是如果两家合作伙伴都是大型企业，而且双方缺乏互补不足的地方。在这种情况下，首先进行合作可以是两家企业更深入了解对方并且探讨潜在协同效应的途径之一，随后两家合作伙伴关系的企业可以扩大合作范围，或者采取进一步整合的步骤。

问：哪一家公司将成为2012年全球排名第一的汽车制造商？

答：今天的汽车业，以几家大型汽车制造商为代表，他们各自的全球产量均超过600万台。其中包括通用汽车、丰田、大众、雷诺日产和现代。中国大型汽车制造商去年产量已超过400万台，由于产量将进一步增长，因此预期在未来数年将进一步缩小与全球领导者的差距。

问：您对中国汽车制造商的财务状况有何看法？他们是否良好的投资机会？

答：中国汽车市场是全球最大的汽车市场，也是过去十年全球主要市场中增长最快的市场。汽车业是中国经济的重要支柱，对作为全球生产基地的中国来说也具有重大意义。

中外合资企业和国内品牌一直并行发展，各自都能成功建立市场份额。目前全球汽车业以几家大型汽车制造商为代表，各自的全球产量均超过600万台。中国大型汽车制造商去年产量已超过400万台，预期产量将进一步增长，可望在未来数年进一步缩小与全球领导者的差距。

目前中国国内汽车品牌继续着重开发国内市场，并日益关注出口市场，形成相辅相成的增长机会。实际上，一些品牌在过去几年已开始积极拓展出口业务，主要出口市场包括东南亚、拉丁美洲、非洲和东欧。我们预计国内品牌将继续实施扩展策略，最终将汽车出口到欧美市场。到目前为止，由于欧美市场的监管机构和消费者都有很高的安全、质量和技术要求，造成国内品牌一直难以进入这些市场。

问：您能不能预测一下未来会否出现诸如吉利收购沃尔沃这类大规模并购活动吗？您认为吉利在整个过程中的表现如何？

答：我们认为全球汽车零部件行业将继续出现并购交易。整体而言，汽车零部件行业的全球并购活动日益增加，但正如其他行业一样，并购交易量遵循经济周期，一般而言，上升周期的交易量多于下行周期。

大型汽车制造商的并购交易并非常见，因为此类交易非常庞大和复杂，一般需要数年或者很长一段时间来进行分析和周详规划，并且最终可能无法实现，因为市场状况会随着时间的推移而发生变化。并购活动的可预测性较低，并购与财务压力、经济环境不断变化、或行业经营模式转变而息息相关。

上一次金融危机引发了数笔大型并购交易，比如印度塔塔汽车收购捷豹路虎，吉利收购沃尔沃，以及菲亚特收购克莱斯勒的股权等。在未来的下行周期，可能会触发其他并购交易，值得一提的是，在周期内的任何时间，都有可能出现大型交易。

实际上,市场上并没有很多中国汽车制造商收购外国品牌的交易。吉利收购沃尔沃是一个例外。未来可能出现更多此类交易，但是大型汽车制造商的并购交易过程复杂，并非普通的并购，未来可能不会出现大规模的交易浪潮。