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从汽车制造股连续下跌，谈谈外资股比开放的几个问题｜仕说

0704年04月23日 15:24:37

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来源：驾仕派

原标题:从汽车制造股连续下跌，谈谈外资股比开放的几个问题｜仕说

文｜JackieLXX

图｜网络

写在前面：利益相关，A股及H股投资者，本文不做投资推荐。

这几天国内汽车股票大幅波动，被很多人解读为“受到发改委开放汽车行业外资股比限制”的影响。4月18日，在该信息公布的第二天，A股汽车制造板块指数最大跌幅3.4%左右，而在此前一天市场收到风声，汽车制造股就已经下跌了2.43%。其中A股广汽集团一度触及跌停。香港H股中国内汽车集团更是跌势汹汹，广汽集团和华晨中国都下跌了10%、北京汽车更是超跌15%。就连和合资无关的自主品牌车企——吉利汽车、比亚迪、长城汽车等等股票——也纷纷下跌，只是跌幅在2%-4%左右。虽然4月19日小幅回升，但是在开放外资股比信息公布的第三天，整个汽车制造板块依然下跌了1.9%左右。

同时，我们需要关注到，在4月18日之前，很多汽车制造车企的股票就已经持续走低了很长一段时间。大概最早从今年2月份，最晚从3月开始，中国汽车行业股票基本上处于下跌走势。而到了最近两周，汽车股开始出现五连跌、甚至七连跌。A股汽车制造板块也可以清楚的看到这一点。当然，在股比开放被宣布当天，这一下跌是最为明显的。

对此，我个人旗帜鲜明的认为，这次汽车股大跌和股比开放并没有直接的关系，股比开放仅仅是发声在下跌中途的一曲花絮，但加重了下跌态势。

既然市场没有继续走稳，那么投资者就应该清楚的认识到，市场投资者对于中国汽车公司未来的前景并不乐观。那么为什么市场对今年中国汽车企业股票不看好呢，作为一个在中国A股市场和香港H股市场有汽车行业股票投资的人，我也想借此机会谈谈这一段时间的观察，以及这次股比开放对国内汽车市场后续的影响。

首先，我们要理解的是，

为什么汽车公司会有这一轮下跌？

我个人的看法是，这一轮下跌有三个方面的因素：

1、前期累计涨幅太大，调研报告对汽车股票的估值预期偏高，受港币贬值风险，引发调整；

2、第一季度市场表现低于预期，近乎零增长引发看衰后市，促使投资人调低预期；

3，股比开放引发过度解读。

上述第一点和第二点其实是有很强关联性的。我们来看看国内几个重要汽车公司的近期调研报告和预判。（附后文）

从我个人的感觉来说，今年年初券商机构给出的汽车制造企业的目标价非常高，动辄比当前价位翻倍，主要考虑到的是大部分企业的市盈率非常低，但同时又认为今年盈利会大幅增加。尤其是像北汽这样的企业，北京现代在恢复盈利，而北京奔驰又在上升势头；还有就是广汽集团这样的企业，凯美瑞和雅阁都会提升广汽集团的盈利水平。

可是今年3月份开始，市场并没有回应这些评价优异的研报，而是直接给出了大幅下跌的走势。比如广汽集团A股在1月份的一次闪崩后恢复到23元左右，然而截至目前一度跌破17元——跌幅高达30%；再比如上汽集团A股也从3月中旬的37元下跌到不足32元；另外比亚迪H股更是从3月的第一个交易日到今天已经下跌了13港元。

那么为什么市场不认可机构给出的目标价，部分机构也在一个月内变脸呢？个人认为非常重要的一点在于，近期港币贬值对港股市场有很大影响，抛售港币资产成为机构投资者的一个共同举动。这样一来，投资人开始进行获利了结——过去一年，A股汽车制造指数最大涨幅超过30%，龙头企业股价涨幅50%，也有翻倍的企业，所以现在离场也并不吃亏。

实际上，港币贬值是最近触发市场开始抛售汽车制造商股票的一个结果，那么市场选择卖出汽车股而不是其他一些板块，更大原因是市场投资人并不看好汽车股票的后市表现。

不看好后市的原因我想主要是因为3月份市场表现一般，虽然保持增长，但是逊于1月份，这就让市场很难相信今年还会有大幅增长。乘联会给出的数据是，2018年3月狭义乘用车零售198万台，较去年同期增长14万台，但是相对1月同比增长17万辆有所下降。乘联会秘书长崔东树认为这也使得今年1-3月总体增量偏低、回暖慢，表明了受到经济增长压力较大和楼市等外部环境影响。

上述事实也得到了多为业内人士的认同，包括3月份的市场终端压力较大、市场促销开始加大，才保持了比较合理的销量达成，他们对今年旺季到来之前的销售态势保持谨慎。

其实我们结合企业来看也是如此，广汽集团的股价下跌很大部分也被解读为传祺GS4当前竞争力变弱导致的销量下滑，加上新推出的GM8和GA4表现不好，传祺品牌没有表现出足够强劲的增长势头，会大幅拖累盈利表现。另外包括比亚迪、长城汽车等也大多是因为今年销量虽然表现不错，可是并没有给到市场“非常兴奋”的增长，因而处于下行状态。

股比开放对合资企业不造成影响

接下来我们再来谈谈股比开放的问题。“股比开放”是不是引发下跌的关键呢，我们可以说“是”——博鳌论坛后开放的声音一直有，这也解释了为什么大部分汽车企业股票是从4月8日前后开始这一轮下跌的。可另一方面，汽车业内人士都应该很清楚，“股比开放”在中期内——5年左右——对于现有合资企业的经营并不会起到什么负面影响，然而像瑞信的研报直接给出大幅度的调价是不合理的。

部分机构给出的观点是，外资全面进入，或将拥有大部分权益，同时缩短现有合资企业的合约期，这会使得合资企业收益率下降，所以估值下降。那么这个逻辑对不对呢？显然是有很大问题的！

我们先来看看“股比开放”的几个方面：

1、2018年除了取消新能源车外资股比限制，同时还将取消专用车股比限制。

2、2020年商用车外资股比限制将取消。

3、2022年，市场份额最大的乘用车（此处专指燃油乘用车）外资股比限制也将取消，同时取消同一品牌合资企业不超过两家的限制。

这三条中最为关键的是第三条，外资被允许拥有超过50%的股比，并且在五年后拥有建立更多合资企业的政策。不过你仔细想一想，这个开放政策只是一种产业政策上的意见，而实际上已经很难改变现有的合资局面。

原因有如下几点：

第一，目前中国主流合资企业的成立时间大多在2000年前后，合资年限大多在30年左右，而早期成立的上汽大众、一汽大众、华晨宝马等也已经完成续约工作。所以，即便在2022年开放股比，这个50： 50的合资公司股比依旧可以再延续5到8年，短期或中期内并没有影响。

第二，现有合资公司“开不开放股比”、“转不转让股权”还是在合资企业内部来协商——可是谁愿意卖这个股份出去就是一个大问题。在当前收益下，“内资方卖出1%的股份让外方获得控股权”这个选项，我认为是基本不可能出现的。首先，是这1%的股份外方怎么估价，毕竟现在合资公司在50比50的控股下，销量统计是可以双方都纳入报表的，内资方是不可能为了获得短期利益而损害长期利益的。再说了，谁敢开这个先河？卖便宜了，以后如果销量上去了，这就是涉及到国有资产流失的问题。

至于内资会不会购买外资的股份呢？我认为这倒是可能的。

比如长安铃木这样的边缘车企，外方已经没有什么投入，内资是愿意接盘后来按照自己的思路发展——或许这是对双方都有愿意看到的。所以这样看来，开放股比反而是对内资方更有利，可以整合一些已经难以为继的企业。

第三、那么在这段过渡期内，既然内资不会出让股份，外资会不会为了股比开放而“斩断”当前合资的产品输入呢？我们也认为几乎没有可能性。这是因为，目前合资企业运行已经足够流畅，产品规划和投资布局一般也做到了五年之后，因此外方要是停止产品输入反而会打乱节奏。更重要的是，外方是没有勇气停止产品和技术输入的，原因在于，如果一方撤退，整个企业的销量就会停滞，这对于外资的利润率和销量统计都会有极大的影响。

最后，是我对于新能源企业的从今年起“开放股比”的一些想法：

在新能源汽车领域，你外资是独资也好、占大股比也好，那你也是零起步，和国内新能源企业并没有差别。比如特斯拉，你要在中国独资，那么所有的土地准备、生产准备、还有人员准备都需要时间，而且还需要自己投入大量美元外汇来实施——即使特斯拉完成布局，大概也需要两年，这时候自主新能源车企也已经上来了——所以在当前的中国市场，完全独资是没有意义的。

综上，我们总结一下全文要点——

1、国内汽车企业股价下跌并不是单纯因为“股比开放”造成的，但是过度解读引发了前几天的抛盘行为；

2、这一轮下跌已经持续了比较长的一段时间，主要原因是港币贬值加上今年一季度销量不济，前期获利者可能在大量抛售；

3、长期来看，股比开放并不会对汽车企业有负面影响，因此几天的下跌有大概率可以修复；

4、至于今年汽车股的后市展望，我个人认为应该着重分析各家汽车厂家的产销情况，对投资标的今年的盈利有一个明确的判断；

5、港币贬值是否会引发港股市场更大冲击需留待观察。

【以下内容可以快速浏览，仅做参考用】

上汽集团（当前价：31.89元人民币）：作为A股市场的汽车制造龙头，上汽集团的股票在最近6个月内的机构评级中有52家给出了增持、7家买入、4家中性，可见其强势。其中安信证券4月初给出的6个月目标价位为40元以上，而其余机构给出的预测认为以2018年上汽的业绩来测算仅为10倍PE，非常值得投资。一个可以参考的数据是，吉利汽车H股为15倍市盈率、北京汽车H股为22.96倍、广汽集团A股11.68倍、比亚迪H股为34.91倍。

吉利汽车（当前价：21.9港元）：交银国际1月的研报称目标价是35港元，同期大摩即便将吉利评级降至“中性”，其目标价也是从40港元调到30港元。3月份，申万研报下调吉利目标价至26.5港元。不过也不乏看好吉利汽车的券商，3月底野村证券的研报保持了微升势头，提升目标价到34.4港元；4月初中金维持吉利“推荐”评级，目标价为31.2港元，花旗则是最看好吉利后市的券商，重申吉利的“买入”评级，维持目标价45.6港元。

广汽集团（当前价H股13.56港元，A股17.27人民币）：A股方面，3月底有8家券商给出了“买入”和“增持”评级。H股方面，3月初交银给出的评价是28港元、并且在4月再次重申了“买入”评级的信心，同时大和也维持了广汽集团25港元的目标价位。最有意思的是瑞银，4月初该公司下调了广汽早先26元的目标价，但是也维持在24元的高位。但是反转就出现在发改委宣布股比开放以后，瑞信同时下调了五家国内车企的目标价，广汽H股直接降至16.5港元。

东风集团（当前价：8.3港元）：今年第一季度，瑞信、花旗、交银国际和大和同样给东风集团H股“买入”评级，其中花旗给出11港元、瑞信给出15港元、交银给出12.15港元的目标价。直到目前，瑞信下调了东风的评级为“中性”，目标价为9.84港元。

北京汽车（当前价：8.26港元）：今年年初包括花旗、野村、瑞信在内的券商都给予北汽目标价13-15港元。3月中旬德银和大摩还重申了“买入”和“增持”评级，给出的目标价14.3和15港元。可是同样，股比开放信息公布后，在瑞信最近一轮下调中，北京汽车直接从“跑赢大市”调整为“跑输大市”，目标股价调整为8.33元。