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导读：近年来广汽集团营收和净利润增速波动较大，但是两个指标双双下降的情况，则是自2008年以来首次出现。究竟是何原因，让握有两棵“摇钱树”的广汽集团，2019年净利润下滑近四成，2020年又会逆势反弹吗？

3月31日盘后，广汽集团(SH:601238)/(HK:02238)公布2019年度业绩。在市场压力下，广汽集团的三项重要指标——销量、营收、净利润，均告别增长罕见的出现下滑。

或受此影响，此后3个交易日其A股和H股双双下滑，其中H股第一个交易日股价下挫超过10%。截至4月22日，广汽集团股价分别为9.79元/股和6.4港元/股。

4月17日，广汽集团发布《董事及高级管理人员集中竞价减持时间过半暨减持股份进展公告》显示，广汽集团董事、高级管理人员曾庆洪、冯兴亚、吴松、陈茂善、李少、王丹、陈汉君及眭立，经股权激励行权合计持有广汽集团4,672,709股；在减持计划期间内，除冯兴亚、眭立，其他部分董事、高管人员实施了减持。

「图片来源：上市公司公告」

销量、营收、净利润纷纷下滑，董事、高管减持股份，一系列数据和行动背后，反映着什么？广汽集团业绩究竟怎么样？经营质量如何？广汽集团目前的风险与机遇是什么？各主要合资公司表现如何？举集团之力重点打造的广汽传祺境况怎样？该公司管理层对企业战略做出哪些调整？投行券商机构怎么看待广汽集团……

下面，汽车K线将通过《10问》栏目，对广汽集团过去、现在和未来展望进行剖析。

1问：广汽集团整体经营表现如何？

销量、营收、利润三大指标均下滑。

根据公告，2019年，广汽集团全年汽车销量为206.22万辆，同比下降3.99%，优于行业水平约4.24个百分点，市场占有率同比提升约0.35个百分点；广汽集团营业收入为597.04亿元，同比下降17.51%；归母净利润66.18亿元，同比下降39.3%。

笔者通过查阅历史数据发现，近年来广汽集团营收和净利润增速波动较大，但是两个指标双双下降的情况，则是自2008年以来首次出现。

「数据来源：上市公司公告」

此外，广汽集团毛利率和净资产收益率均创至近年来低点。毛利率合计为5.15%，同比减少11.03%；净资产收益率为8.67%，同比减少5.07%。

因为整体业绩下滑，广汽集团股东们的投资回报较2018年有所下滑。广汽集团董事会建议向全体股东派发每10股1.5元（含税）的末期股息，加上中期已派发的每10股0.5元（含税）股息，全年累计向全体股东派发股息总额约20.48亿元，2018年同期这一数据为38.87亿元，同比下滑47.31%。

2问：广汽集团的经营质量和财务状况怎么样？

三大指标虽下滑，但财务状况较为健康。

财报显示，截止2019年12月31日，广汽集团总资产为1374.1亿元，同比增长4%；总负债为549.55亿元，同比增长1.4%；资产负债率为39.99%，较上年同期略有回调，负债情况保持在合理健康范围内。

其中，流动资产占比总资产41.38%，达568.65亿元；流动负债占比总负债的75.67%，达415.85亿元。这表明其四分之三的负债需要在1年或者超过1年的一个营业周期内偿还。

「图片来源：上市公司公告」

进一步来看，流动资产中，广汽集团的货币资金、交易性金融资产为330.86亿元，而流动负债中的短期借款为18.84亿元。广汽集团具备较强的短期偿债和清算能力。

此外，广汽集团2019年应收票据及应收账款为57.07亿元，同比下滑17.47%；存货为68.28亿元，同比增长2.94%。

2019年，广汽集团归属于上市公司股东的净利润为66.18亿元，同比下滑30.3%；加权平均净资产收益率为8.46%，较上年同期减少6.51个百分点，表明投资带来的收益同比有所下降。

整体来看，广汽集团虽然销量、营收和利润三大核心指标出现下滑，但其财务状况还是比较健康的。

3问：广汽集团钱花哪儿去了？

受累销量下滑，营业成本、销售费用、管理费用均出现不同程度下降，但该花的钱，像研发支出并没有省，反而呈现微增长。

「图片来源：上市公司公告」

数据显示，2019年，广汽集团的营业成本达到551.48亿元，同比下滑5.31%。这或与自主品牌车型产销量减少，生产成本相应减少等因素不无关系。

根据财报，广汽集团的销售费用为45.53亿元，同比下滑10.25%，主要是由于广告宣传及市场费同比减少等综合所致；管理费用为32.44亿元，同比下滑20.02%，主要报告期内A股期权激励费用分摊同比减少以及无形资产摊销减少等综合所致；财务费用为0.26亿元，同比增长117.22%，主要由于本报告期产销下降导致资金减少等影响利息收入同比减少等综合所致。

此外，本报告期内广汽集团经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额和筹资活动产生的现金流量净额分别为流出约3.81亿、48.26亿和23.25亿元，同比分别增长69.99%、13.53%和6.02%。

广汽集团解释称，主要原因分别是本报告期内随销量减少，营业收付相应减少、税费支付减少，以及非合并范围企业在广汽财务的存款净增加额下降及广汽财务发放的客户贷款增加等综合所致；收到投资企业分利增加等综合所致；下属企业吸收投资增加等综合所致。

「图片来源：上市公司公告」

同期，该集团研发支出为50.41亿元，同比增长3.11%，占比营收的8.44%，这一占比明显高于中国汽车企业的整体水平，且与国外车企旗鼓相当。而这对广汽集团的长远发展来说，无疑是利好的。

汽车K线认为，这对传祺品牌技术、产品和未来前瞻科技的塑造将起到重要作用，也会进一步提升广汽集团自主板块的核心竞争力。

4问：谁是广汽集团的“摇钱树”？

与日系品牌合资公司，广汽本田、广汽丰田成为广汽集团的两棵“摇钱树”。

在汽车市场整体下行背景下，广汽本田和广汽丰田不仅销量逆势上涨，营业收入更是创下历史新高。

报告显示，广汽本田和广汽丰田全年产量分别为76.24万和67.06万辆，同比分别增长1.56%和11.88%，全年销量分别为77.09万辆和68.2万辆，同比分别增长3.98%和17.59%。

在销量增长的带动下，广本和广丰分别实现营业收入1057.11亿和980.54亿元，同比分别增长8.03%和17.12%；两者为广汽集团贡献的股利分别达31.7亿和32.23亿元。

值得一提的是，2019年广汽集团归母净利润为66.18亿元，而收到来自合营企业的股利为65.22亿元。

这意味着，广汽集团的净利润基本都是由这两家企业所贡献。广汽本田和广汽丰田可谓是广汽集团名副其实的“摇钱树”。

汽车K线认为，2019年广汽本田雅阁表现抢眼，皓影等新车型陆续上市；广汽丰田凯美瑞、雷凌、汉兰达等车型保持高销量，换代雷凌新上市。

2020年，这两家车企还将分别推出皓影混动版、凌派混动版、冠道中改款、第四代飞度、VE-1 中改款、讴歌CDX中改款，广汽丰田威兰达(含双擎)、C-HR EV，来增强产品竞争力，丰富产品线，提高新能源和节能产品的结构比例，加上两家日本公司对成本的控制能力，未来不管是销量还是盈利能力还是比较乐观的。

产能方面，广汽本田不仅整合了原本田(中国)的产能，其增城工厂产能扩大建设项目二期于2020年2月投产，新增年产能24万辆；广汽丰田扩大产能项目二期产能12万辆则于2019年12月建成。

两者均为“大干一场”做足了准备。但新冠肺炎影响，或将对其造成冲击。

5问：谁是广汽集团业绩的“拖油瓶”？

广汽菲克、广汽三菱和广汽传祺是广汽集团整体业绩的“拖油瓶”。

2019年 ，广汽菲克、广汽三菱和广汽传祺2019年销量分别为7.4万、13.3万和38.46万辆，同比分别下滑41%、7.64%和28.14%；实现营业收入116.61亿元、178.62亿和407.22亿元，同比分别下降40.83%、8.47%和26.89%。

其中，广汽菲克是广汽集团主要合资企业中下滑较大的板块，广汽三菱整体表现还算稳定，基本与行业整体水平持平。

此外，广汽传祺整体表现仍然疲软，这与其旗下主销车型GS4不无关系。作为广汽传祺曾经的销量黑马，GS4自2015年上市后，2016年和2017年连续两年销量均超过30万辆；此后传祺GS4年销量开始下滑，2018下滑至23.5万辆，2019年销量仅有十几万辆。

不过，随着第二代传祺GS4去年11月中旬上市，或有望好转。去年12月，GS4销量重回“月销万辆俱乐部”，达到1.28万辆，销售势头良好。

6问：广汽集团新能源板块的现状如何？

2019年，新能源汽车受补贴退坡影响，下半年销量呈现大幅下降态势，全年产销量分别为124.2万辆和120.6万辆，同比分别下降2.3%和4%。2018年新能源汽车产销量同比增幅为59.9%和61.7%。

在此背景下，广汽集团重点发展的新能源板块，整体表现跑赢大盘。

财报显示，2019年，广汽集团新能源乘用车产销量分别为4.3万辆和4.22万辆，同比分别增长115.24%和110.65%；而其新能源乘用车带来的收入为49.18亿元，新能源汽车补贴金额为8.61亿元，补贴占比17.51%。

取得这样的成绩，与广汽新能源基于纯电汽车专属平台打造的全新车型Aion S和Aion LX不无关系。其中，Aion S自去年4月上市后累计年销量达3.2万辆，稳居纯电动轿车市场前二。

此外，广汽集团节能与新能源产品主要还有广汽传祺GA3S•PHEV、GS4•PHEV、GE3；广汽本田雅阁锐混动、奥德赛锐混动、皓影混动、Acura CDX混动、世锐、VE-1；广汽丰田凯美瑞双擎、雷凌双擎、雷凌双擎E+、iA5；广汽菲克悦界.PHEV、JEEP大指挥官PHEV；广汽三菱祺智•PHEV、祺智•EV。

值得一提的是，广汽集团与蔚来共同创立的合创汽车，在成立两年后迎来了首款产品。4月10日，广汽蔚来首款产品HYCAN 007正式上市。两者合作迎来实质性果实，这不论是对广汽集团还是蔚来汽车而言，均可谓是好事，但是市场表现，还是要划上一个大大的问号。

更有意思的是，蔚来可能会得到安徽合肥的巨额投资，届时广汽蔚来，还有存在的必要吗？

7问：广汽集团一季度表现如何？

4月10日，广汽集团发布的产销快报显示，3月汽车销量为11.05万辆，同比下滑39.55%。一季度汽车累计销售30.61万辆，同比下滑38.13%。其中乘用车销量为30.58万辆，同比下滑38.09%。

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根据中国汽车工业协会公布数据，一季度中国乘用车销量为287.7万辆，同比减少45.4%。不难发现，广汽集团业绩表现跑赢整体大盘。

具体来看，自主品牌方面，广汽传祺一季度销售6.25万辆，同比下滑29.04%；日系车方面，广汽本田、广汽丰田和广汽三菱一季度销量分别为10.1万辆、12.26万辆和1.07万辆，同比分别下滑46.18%、24.24%和66.66%；广汽菲克一季度销量为7387辆，同比下滑65.97%。

从同比来看，广汽传祺和广汽丰田表现比较出色。随着新冠肺炎在中国得到有效控制，整个汽车行业正在回温，也将有利于广汽集团复苏。

8问：广汽集团有何潜在风险？

一是宏观环境波动的风险。汽车行业受国内整体经济发展水平影响较大，经济增长速度的高低将刺激或抑制汽车消费。此外，由于经济全球化因素，汽车行业同样受到国际宏观环境和国际局势影响，近年来中美贸易摩擦，特别是今年突发的全球性肺炎疫情极大加剧了宏观经济的不确定性，也进一步加剧了对汽车行业的影响。

二是行业竞争日趋激烈的风险。如今汽车行业产品可选性越来越多，而市场需求却逐年下滑，重点汽车集团市场集中度有所上升，但自主品牌份额下降较大，合资企业与本土企业、外资品牌与自主品牌、自主品牌与自主品牌之间的竞争愈发激烈。

三是行业变革风险。在能源短缺和环保意识不断提高背景下，新能源汽车技术正成为各汽车企业重点关注及进行汽车技术革新的方向。而新能源汽车发展受国家政策等影响较大，不仅对新能源汽车研发和技术提出更高要求，也是影响新能源汽车销量的重要因素，这一点从去年的市场表现也可看出一二。

四是合营企业财务状况及经营业绩波动风险。虽然广汽集团持续进行自主研发能力的培养和核心技术的积累，经过多年的发展，自主品牌传祺打造了涵盖轿车、SUV和MPV等全系列多款车型，已形成自主系、日系、欧美系三足鼎立的格局。但从目前的情况看，广汽本田、广汽丰田、广汽菲克、广汽三菱等合营企业对广汽集团经营业绩的影响仍较大。如果合营企业的财务状况及经营业绩出现波动，则广汽集团财务状况及经营业绩可能会受到不利影响。

此外，华晨宝马的合资股比已经调整，而当前越来越多的外资企业就股比一事也蠢蠢欲动。因此，广汽集团也要早做打算，防范潜在风险。

9问：投行与券商机构怎么看待广汽集团？

近6个月以来的83家机构评级的平均目标价位13.25元，其中，买入评级56家，增持评级26家，中性评级1家，卖出评级为0；而给予的最高目标价格为17元/股，最低目标价格为11.28元/股。截止4月22日收盘，距最低目标价涨幅为15.22%。

广汽集团发布年度业绩后，汽车K线统计的7家机构发布研报中，国泰君安、中信建投、中信证券、招商证券和兴业证券5家机构给予买入评级，方正证券和中金公司2家机构给予增持评级。

综合来看，多家机构看好日系车未来市场，并寄望于自主品牌反弹。

10问：广汽集团未来预期如何？

虽有广汽本田、广汽丰田两棵“摇钱树”，但面对新冠肺炎冲击，“摇钱树”还灵不灵，还需画上一个问号。

更何况，没有新冠肺炎影响的2019年，广汽集团就已经在广汽传祺、广汽菲克、广汽三菱的掣肘下，销量、营收、净利润等指标由正增长转为负增长。

值得注意的是，近两年广汽集团内部的“马太效应”愈发凸显，两极分化加剧，产销量受宏观环境影响较大，加之新冠肺炎影响，业绩能否回暖充满未知。

3月20日，广汽集团党委书记、董事长曾庆洪表示，将下调今年汽车销量预期目标，由原来增长8%降至增长3%左右，约为212万辆。

虽下调了年度目标，但想要完成调整后的目标，依旧困难重重。截止一季度，广汽集团仅完成调整后年度销量目标的14.44%。

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