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导读：亮眼业绩带动宁德时代股价、市值水涨船高。可问题是近来大众入股国轩高科，丰田、福特等企业牵手亮出“刀片电池”的比亚迪，以及接连不断发生的电动车燃烧事件，还是让宁德时代地位没有想象的那么稳固。

4月下旬，“动力电池巨头”宁德时代相继发布了2019年年度财报和2020年第一季报。得益于漂亮的业绩数据，宁德时代的股价和市值随之水涨船高。

尽管如此，宁德时代似乎也并非可以高枕无忧——近来大众入股国轩高科，丰田、福特等企业牵手了亮出“刀片电池”的比亚迪，以及接连不断发生的电动车燃烧事件，还是让宁德时代地位没有想象的那么稳固。

那么，两百多页的业绩报告背后，透露着怎样的问题，宁德时代去年至今业绩表现究竟如何？随着市场竞争加剧，宁德时代又将面临怎样的风险和机遇？外界对宁德时代有何看法？……

接下来，汽车K线将结合宁德时代的年度报告，通过《10问》栏目，对宁德时代过去、现在和未来进行剖析和展望。

1问：宁德时代2019年整体经营表现如何？

营收、业绩双双大幅增长，股东收益大涨。

4月25日，宁德时代公布2019年财报显示，2019年宁德时代营业收入为457.88亿元，同比增长54.63%；归属于上市公司股东的净利润为45.6亿元，同比增长34.64%；扣非净利润为39.15亿元，同比增长25.15%；基本每股收益2.0937元/股，同比增长27.57%。

这与比亚迪营收、利润双降的表现形成鲜明对比。2019年比亚迪的营业收入为1277.39亿元，同比微降1.78%；归属于上市公司股东的净利润为16.14亿元，同比下滑41.93%。

当然两者也有区别。比亚迪主要业务是整车，而非动力电池，且其电池目前大部分是自用，电池类型为市场占比较少的磷酸铁锂电池；宁德时代主要业务是三元电池材质的动力电池。

中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2019年，我国动力电池装车量累计62.2GWh，同比累计增长9.2%。其中三元电池装车量累计40.5GWh，占总装车量65.2%，同比累计增长22.5%；磷酸铁锂电池装车量累计20.2GWh，占总装车量32.5%，同比累计下降9%。

得益于整体业绩增长，宁德时代股东投资回报较2018年大幅增长。

根据公告，宁德时代拟以截至2019年12月31日的总股本2,208,399,700股为基数，遵循“现金分红总额固定不变”的原则，向全体股东每10股派发现金2.2元(含税)，合计派发现金股利485,847,934元，2018年这一数据分别为1.42037元(含税)和311,692,470.8元，同比分别增长54.89%和55.87%。

此外，本年度不送股，不进行资本公积转增股本。

值得一提的是，整个汽车行业过去一年，营收和净利润下行成为主旋律，有些大型汽车上市公司还出现较大幅度亏损。在众人皆亏背景下，宁德时代逆势取得高收益，赚的盆满钵满，其合作伙伴心里或许多少有些不平衡。

2问：宁德时代的经营质量和财务状况怎么样？

资产负债率保持合理水平，财务状况健康。

财报显示，截止2019年12月31日，宁德时代总资产达到1013.52亿元，同比增长37.18%；总负债为591.64亿元，同比增长52.94%；资产负债率为58.37%，较上年同期略有增长（2018年这一数据为52.36%）。负债情况在合理区间。

其中，该公司流动资产占比总资产的74.74%，达716.95亿元；流动负债占比总负债的77.09%，达456.07亿元。

进一步来看，流动资产中，宁德时代的货币资金、交易性金融资产为336.59亿元，而流动负债中的短期借款和交易性金融负债为24.13亿元。这意味着，宁德时代几乎没有短期偿债压力。财务情况非常健康。

此外，宁德时代2019年应收账款为83.38亿元，同比增长33.96%；存货为114.81亿元，同比增长62.24%。

2019年，宁德时代归属于上市公司股东的净利润为45.6亿元，同比增长25.15%；加权平均净资产收益率为12.78%，较上年同期增加1.03个百分点，表明投资带来的收益同比有所增长。

现金流方面，宁德时代经营活动产生的现金流量净额为134.72亿元，同比增长19.05%；投资活动产生的现金流量净额为18.56亿元，同比上年增加213.44亿元，增长109.53%，主要是公司到期收回的理财产品。

筹资活动产生的现金流量净额为41.68亿元，较上年减少28.75亿元，降幅为40.81%，主要是因为上年通过首次公开发行股票收到融资款。

此外，宁德时代现金及现金等价物净增加额为195.11亿元。整体来看，宁德时代多项财务指标表现较为健康。

3问：宁德时代各业务表现如何？

宁德时代主要产品包括动力电池系统、储能系统和锂电池材料。

其中，动力电池系统销售系公司主要收入来源。尽管2019年新能源汽车产销双降，但宁德时代动力电池系统的销量仍达40.25GWh，较上年增长90.04%，市场占有率进一步提高；销售收入较上年增长57.38%，达385.84亿元，占比宁德时代总收入的84.27%。

在动力电池产销量快速增长带动下，相关原材料需求增加，该公司锂电池材料新建产能逐步释放。报告显示，宁德时代锂电池材料销售收入为43.05亿元，较上年增长11.51%，占比总收入的9.4%。

此外，储能系统销售收入为6.1亿元，较上年增长221.95%，占比总收入的1.33%。

4问：宁德时代的钱花在了哪儿？

2019年，宁德时代的营业总成本为389.55亿元，同比增长57.37%。其中，营业成本为324.83亿元，同比增长63.21%，占比总成本的83.39%；销售费用为21.57亿元，同比增长56.4%，主要原因系销售规模增长，售后综合服务费、运输费等相应增加所致；管理费用为18.33亿元，同比增长15.21%；财务费用为-7.82亿元，同比增长179.42%，主要因公司现金管理效益提升所致。

值得一提的是，2019年宁德时代研发投入总金额为29.92亿元，同比大幅增长50.28%，占比营业收入的6.53%，在中国汽车业上市公司中属于上等水平。

不过相较于比亚迪而言，宁德时代在研发上的投入逊色不少。比亚迪2019年研发投入总金额为84.21亿元（含资本化研发投入），约是宁德时代的三倍。

在研发人员数量上也有着量的差距。2019年宁德时代研发人员数量为5364人，较2018年的4217人增长27.2%；而比亚迪研发人员则由2018年的3.1万人增至去年的3.58万人。

当然，两者也有所区别，宁德时代主要专注于动力电池系统；而比亚迪业务则涵盖汽车及相关产品、充电电池及光伏和手机部件及组装等。

5问：宁德时代的核心竞争力是什么？

作为中国最大的动力电池厂商，宁德时代建立了涵盖产品研发、工程设计、测试验证、工艺制造等领域完善的研发体系，以及众多的研发人才。

随着生产经营规模的持续扩大，宁德时代在供应链管理、成本控制、市场获取、技术迭代、客户服务等方面规模优势日益凸显。

尤其是在动力电池系统方面，宁德时代已量产811体系产品，开始批量生产高性价比的LFP产品，新一代CTP产品也开始在重点客户上落地。

目前，宁德时代在中国市场为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风等品牌车企以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企配套动力电池产品；在海外市场进一步与宝马、丰田、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等车企品牌深化合作，配套车型将在未来几年内陆续上市。

此外，为应对快速增长的市场需求，宁德时代启动了湖西锂离子电池扩建项目，扩大欧洲生产研发基地的投资规模，并在四川省宜宾市启动建设动力电池制造基地。同时，宁德时代还与吉利汽车、一汽集团等主机厂，分别合资成立电池公司。

6问：宁德时代今年以来，表现如何？

疫情之下，三大指标均出现下滑。

4月25日，宁德时代公布一季报显示，其营业总收入为90.31亿元，同比下滑9.53%；归属于上市公司股东的净利润为7.42亿元，同比下滑29.14%；扣非净利润为4.28亿元，同比下滑53.24%；基本每股收益0.3406元/股，同比下滑29.35%。

根据财报，宁德时代营收利润大幅下滑，主要原因为受到新型冠状病毒肺炎疫情影响及市场影响，新能源汽车装机量大幅下降，导致公司一季度动力电池销售收入下滑，归属于上市公司股东的净利润较上年同比下降。

中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，今年1-4月，中国动力电池装车量累计9.3GWh，同比累计下降47.7%。其中，宁德时代在中国的动力电池装车量为4.56GWh，占比总装车量的49.03%；而比亚迪、松下和LG化学的装车量分别为1.52GWh、0.76GWh和0.72GWh。

从最新数据来看，宁德时代稳居行业龙头地位。

7问：宁德时代的市场地位怎样？

稳居行业龙头地位，但并非没有后顾之忧。

从前文数据来看，宁德时代是当之无愧的动力电池巨头，但其行业地位正面临威胁。

今年3月底，比亚迪在为“刀片电池”举办发布会之际，公布其顺利通过“针刺测试”完整测试视频，由此为开端，宁德时代与比亚迪陷入了一场有关电池稳定的拉锯战。到目前为止，比亚迪和宁德时代之间的“暗战”还在继续。

对此，多位行业人士均认为，双方之间的争端实际上跟行业话语权有关。

全国工商联汽车经销商商会理事、科波拉汽车咨询公司创始人王浩表示，有关针刺试验的争端，实际上是比亚迪和宁德时代在技术路线、市场、行业地位和标准等方面竞争的表现。

目前市场中主流的两类动力电池，分别是宁德时代为代表的三元锂电池和比亚迪为代表的磷酸铁锂电池。

中国汽车动力电池产业创新联盟公布数据显示，2019年，中国动力电池累计销量75.6GWh，其中三元锂电池累计销量53GWh，占总销量70%；磷酸铁锂电池累计销量20.6GWh，占总销量比27.2%。

虽然两者目前在动力电池领域的销量有一定差距，但是从该产业方兴未艾的现状来看，在中国市场什么都有可能发生。

目前，比亚迪主动调整了战略，从之前的强调动力电池“自用”，开始与行业内合作伙伴“共享”，不仅与长安汽车在内的自主汽车品牌达成合作，还与全球最大汽车制造商丰田汽车进行全面合作。最近，福特也有意与比亚迪进行合作。

不仅如此，比亚迪董事长王传福还多次表达了要把动力电池业务独立出去的想法，这将直接对宁德时代的行业地位构成挑战。

此外，随着合资股比限制逐渐放开，松下、LG化学等海外对手深度参与中国动力电池市场竞争，在海外对手基础研发实力占优的情况下，比亚迪和宁德时代均将面临巨大的竞争压力。

值得一提的是，5月底资金实力雄厚的大众入股国轩高科，或也将为动力电池行业格局带来更多不确定性。

8问：宁德时代有何潜在风险？

一是宏观环境波动的风险。目前国内外宏观经济存在一定不确定性，2020年以来，新型冠状病毒肺炎疫情也对全球经济及新能源汽车生产和销售造成较大影响。若未来疫情在全球范围持续扩散、宏观经济和消费者消费意愿下滑，将影响整个新能源以及动力电池行业的发展，进而对宁德时代经营业绩和财务状况产生不利影响。

二是市场竞争加剧风险。近年来，新能源汽车市场在快速发展的同时，市场竞争也日趋激烈，如随着比亚迪、国轩高科、松下、LG等企业的介入，宁德时代未来业务发展将面临一定的市场竞争加剧的风险。

三是新产品和新技术开发风险。作为新兴行业，锂离子动力电池行业的技术更新速度较快，且发展方向具有一定不确定性。公司如果不能始终保持技术水平行业领先并持续进步，市场竞争力和盈利能力可能会受到影响。

四是毛利率下降的风险。宁德时代各细分产品毛利率的变动是销售单价和单位成本变动综合影响的结果。若未来市场竞争加剧或国家政策调整等因素使得公司产品售价及原材料采购价格发生不利变化，公司毛利率存在下降的风险。

9问：投行与券商机构怎么看待宁德时代？

近6个月来有114家机构评级给予宁德时代的平均目标价为162.54元，其中，买入评级71家，增持评级42家，中性评级1家；而给予的最高目标价格为196元/股，最低目标价格为120元/股，目前已经实现，截止6月3日收盘，宁德时代报收148.5元/股。

宁德时代发布2019年度报告和今年一季报后，汽车K线统计的9家机构发布研报中，兴业证券、申万宏源给予宁德时代增持评级；招商证券、华创证券、中信证券、广发证券等6家机构给予宁德时代买入评级；海通证券给予中性评级。

10问：宁德时代未来前景如何？

短期无忧，长期承压。

短期来看，宁德时代仍可能会稳居动力电池老大的地位，不管是规模还是技术背书均在行业中站得住脚。

但从长期来看，随着外资动力电池厂商松下、LG化学等深入中国市场，以及比亚迪、国轩高科的紧追不舍，宁德时代将面临巨大的市场竞争压力。

届时，汽车厂商将有更多选择，同时，为了分摊风险，汽车厂商们或许将不会再把鸡蛋放进一个篮子里。

5月29日，国轩高科披露《详式权益变动报告书》显示，珠海国轩将其持有的国轩高科24,899,599股股份（占本报告书签署日上市公司股本总额的2.2%）、李缜将其持有的上市公司31,568,038股股份（占本报告书签署日上市公司股本总额的2.8%），连同与之相关的全部权利义务，按照协议约定转让给大众中国，股份转让价款合计14.06亿元。

至此，大众成为首家直接持股中国动力电池制造商的世界汽车巨头。这对国轩高科而言，或将带来发展机遇。

不仅如此，全球最大豪华车制造商也在谋求参与孚能科技的IPO，意图自己控制动力电池产业链。或许，越来越多企业在谋求电池控制权，而这长远来看，对宁德时代绝对不是什么好事。

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