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8月29日，小鹏汽车登陆纽交所，蔚来、理想、小鹏三家新造车企业会师美股。在小鹏上市前的两个月内，资本市场对新造车的态度发生了戏剧性的转变，三家企业迎来了一波小牛市。

9月2日收盘，蔚来报19.9美元，理想报17.87美元，小鹏报21.09美元，总市值分别达到了268.43亿美元、149.45亿美元和154.95亿美元，其中蔚来超过吉利，成为中国市值第二高的车企，理想、小鹏也在不断逼近长城，大有取而代之的意思。

一时之间，蔚来、理想、小鹏在华尔街上风头无两，但作为民营造车的后浪，他们距离吉利、长城、比亚迪等前浪还有多远？他们又凭什么能够撑起这么高的估值？在即将到来的智能汽车时代，民营造车的前浪与后浪又将各自扮演什么角色？

距离前浪还有多远？

尽管蔚来们在资本市场上风光无限，大有盖过三家老牌民营车企的势头，但在资产、营收、销量和净利润等硬指标上，却存在着不小的差距。

截至2020年6月底，吉利的总资产是1082.15亿元，长城是1193.63亿元，比亚迪是1976.36亿元，而蔚来的总资产是231.51亿元，理想是93.52亿元，小鹏是93.25亿元。

其中，吉利的总资产是蔚来的6.67倍，理想的11.57倍，小鹏的11.6倍；长城的总资产是蔚来的5.15倍，理想的12.7倍，小鹏的12.8倍；比亚迪的总资产是蔚来的8.5倍，理想的21.1倍，小鹏的21.2倍。三家民营车企的总资产之和是三家新造车企业的10.2倍。

吉利的净资产是611.22亿元，长城是532.76亿元，比亚迪是672.12亿元，而蔚来的净资产是5.23亿元，理想是47.24亿元，小鹏是26.74亿元。

其中，吉利的净资产是蔚来的116.9倍，理想的12.9倍，小鹏的22.9倍；长城的净资产是蔚来的101.9倍，理想的11.2倍，小鹏的19.9倍；比亚迪的净资产是蔚来的128.5倍，理想的14.2倍，小鹏的25.1倍。三家民营车企的净资产之和是三家新造车企业的22.9倍。

2020年上半年，吉利的营收是368.2亿元，长城是359.29亿元，比亚迪是605.03亿元，而蔚来的营收是50.91亿元，小鹏是10.03亿元，理想目前并未公布上半年营收，但根据其交付量推算，其上半年营收约为31.7亿元。

其中吉利的营收是蔚来的7.2倍，理想的11.6倍，小鹏的36.7倍；长城的营收是蔚来的7.06倍，理想的11.3倍，小鹏的35.8倍；比亚迪的营收是蔚来的11.9倍，理想的19.1倍，小鹏的60.3倍。三家民营车企的营收之和是三家新造车企业的14.4倍。

2020年上半年，吉利的销量是53.04万辆，长城是49.35万辆，比亚迪是15.86万辆，而蔚来的交付量是1.42万辆，理想是9666辆，小鹏是5499辆。

其中吉利的销量是蔚来的37.3倍，理想的54.9倍，小鹏的96.5倍；长城是蔚来的31倍，理想的51倍，小鹏的90倍；比亚迪是蔚来的11倍，理想的16倍，小鹏的29倍。三家民营车企的销量之和是三家新造车企业的40.27倍。

2020年上半年，吉利的净利润是22.97亿元，长城是17.96亿元，比亚迪是16.62亿元，而蔚来净亏损29.31亿元，理想净亏损7711.3万元（Q1），小鹏净亏损7.96亿元。三家民营车企的净利润之和是57.55亿元，而三家新造车企业的净亏损之和是38.04亿元。

高估值的逻辑

在资产、营收、销量和净利润等硬指标上，民营造车的前浪是后浪的数十倍，但这只能证明消费者当下对该企业产品的认可，而市值代表着资本市场对该企业未来价值的期望。换而言之，营收代表了当下，而市值预示着未来。

这里引入两个概念，市净率（PB）和市盈率（PE）。市净率（PB）=总市值/净资产，市盈率（PE）=总市值/净利润。

一般来讲，市净率和市盈率越高，说明投资人对该公司的信心越充足，该公司存在泡沫的可能性也就越大。

比如苹果公司的市净率是30.53，市盈率是37.77，特斯拉的市净率是47.12，市盈率是1261.79，而丰田汽车的市净率是0.95，市盈率是12.2。

回到民营造车的前浪与后浪之说。吉利的市净率是2.48，长城是2.64，比亚迪是4.61，而蔚来的市净率是312.8，理想是19.7，小鹏是38.4。

为什么后起之秀蔚来、理想、小鹏近期能够在资本市场上获得这么高的市净率？这背后又存在着怎样的逻辑？

汽车头条App认为新造车企业市净率高的原因主要有两个，一是投资机构的态度发生了转变，二是新造车企业的各项经营指标不断向好发展。

4月29日，蔚来与合肥市政府签署协议，后者以70亿元入股蔚来中国。而在此前，蔚来受到各方质疑，股价最低时逼近1美元红线，面临退市的风险。

7月10日，蔚来中国与中国建设银行安徽省分行等六家银行签署战略合作协议，获得了总计104亿元的人民币综合授信。

9月2日，蔚来增发1.01775亿股ADS，每股作价17美元，募集资金超过17亿美元。

6月24日，理想汽车完成5.5亿美元D轮融资，美团领投5亿美元。7月31日，理想登陆纳斯达克，公开发行9500万股ADS，知名投资机构高瓴资本认购了其中2608万股，价值3亿美元。

7月20日，小鹏汽车完成C+轮5亿美元融资，主要投资方为Aspex、Coatue、高瓴资本和红杉中国。8月5日，完成C++轮4亿美元融资，主要投资方为阿里巴巴、Qatar Investment Authority和Mubadala。

8月29日，小鹏汽车登陆纽交所，公开募集资金14.9亿美元。其中，阿里巴巴认购2亿美元，Coatue认购1亿美元，Qatar Investment认购5000万美元，小米认购5000万美元，特斯拉股东PRIMECAP Management Company也认购了1亿美元。

此外，三家新造车企业公布的财报和招股书显示，他们的各项经营指标正在不断向好发展。

7月11日，理想向美国证监会提交了招股书。招股书显示，理想二季度营收19亿元，环比增长128%，净亏损7520万元，环比一季度收窄190万元。毛利率由一季度的8%提升至13.3%，已十分接近传统车企的毛利率水平。截至2020年6月底，理想账上的现金及现金等价物达37亿元，环比一季度末增长8.8%。公开发行ADS后，其账上的现金及现金等价物更是超过140亿元。

8月8日，小鹏向美国证监会提交了招股书。招股书显示，小鹏2020年上半年营收10.03亿元，净亏损7.95亿元，而在2019年全年，其营收为23.21亿元，净亏损36.92亿元。毛利率由2019年的-38.23%增长至-3.6%。公开发行ADS后，其账上的现金及现金等价物接近200亿元。

8月11日，蔚来发布了二季度财报。财报显示，蔚来二季度营收37.19亿元，其中汽车销售收入34.86亿元，同比增长146.5%，经营性亏损11.6亿元，同比收窄64%。毛利率由负转正，汽车销售毛利率达9.7%，首次实现了“自我造血”。截至2020年6月底，蔚来账上的现金及现金等价物达111.68亿元，环比一季度末增长366%。

20年前，吉利、长城、比亚迪在国有车企的围追堵截下绝处逢生，从那一轮造车运动中脱颖而出，并在随后的时间里首开民营造车之先河；20年后，面对外界的质疑与打压，面对现金的紧缺，蔚来、理想、小鹏顽强地活了下来，并在华尔街上大放异彩。

站在当下，我们很难判断资本市场对他们的高估值是否存在泡沫，如美联储前主席格林斯潘所说：“泡沫只有在破灭后，才知道是泡沫。”

与此同时，我们似乎也很难设想在即将到来的智能汽车时代，民营造车的前浪和后浪又将各自扮演什么角色？他们会一直对立下去吗，还是最终走向合作？在这场资本与技术的角逐中，还有太多的问号等待给出答案。

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