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引言：长城汽车销量、营收均创历史新高，净利润也大幅增长，众多机构纷纷看好的同时，其股价却从高位不断下探；另一方面，长城汽车股权激励的目标，还有戏吗？

受疫情、缺芯少电和国际局势等因素影响，长城汽车双股股价持续走低，尤其随着2021年报和2022一季度销量的披露，长城汽车股价更是刷新2021年以来新低。

长城汽车披露一季度销量的第二天，长城汽车双股股价均出现大跌，这也不难理解。公告显示，今年一季度长城汽车累计销量为28.35万辆，同比下滑16.32%。$长城汽车(601633)

令人意外的是，长城汽车披露财报的第二天，其双股股价也出现了大幅下滑。要知道，去年长城汽车的营收、利润、销量均取得了不小的涨幅，营收更是创下历史新高。

那么，长城汽车去年的业绩究竟如何？面对看上去还不错的业绩表现，资本市场为何并不买账？这种业绩与股价表现两极分化的“K型”走势，还会持续吗？

1）营收创历史新高，盈利远不及五年前

3月30日，长城汽车披露2021年财报显示，去年其销售新车128.1万辆，同比增长14.79%；营业总收入1364.05亿元，同比增长32.04%；归属于上市公司股东的净利润为67.26亿元，同比增长25.43%；基本每股收益为0.73元。

与此同时，长城汽车披露2021年度利润分配方案，每股分派现金股利0.07元(含税)，拟派发2021年度末期股息约6.5亿元。2021年中期，长城汽车已派股息27.7亿元，全年派息34.2亿元，占其2021年度归属于公司股东净利润的50.81%；而2020年度末期，长城汽车并未进行利润分配。

值得一提的是，去年，长城汽车销量、营收均创下历史新高，净利润也达到近五年的最高水平。尽管如此，长城汽车的赚钱能力却远远不及2013年-2016年期间的水平，甚至相差甚远。

2013年-2016年，长城汽车的净利润分别为82.32亿、80.41亿、80.6亿和105.54亿元，而彼时的营收分别为567.84亿、625.99亿、760.33亿和986.16亿元，从某种层面上来看，长城汽车的营收水平虽然提高了，但其盈利能力却大打折扣。

当然，面对电动化，长城汽车需要投入高昂的成本（如研发、采购），而市场竞争环境也更加复杂，薄利多销、抢市场份额，成为多数车企的选择。

去年，长城汽车的毛利率为16.16%，较2020年同期下滑1.05个百分点。

从财报来看，长城汽车营收增速高于利润增速的原因，主要是收入提高的同时，花销也呈现大幅增长。

2）花钱如流水，成本管控有问题？

财报显示，去年长城汽车营业总成本高达1318.78亿元，同比増长33.42%，该增速明显高于长城汽车营收的增速。

具体来看，主要花销除了销售费用同比涨幅低于营收，其余部分的花销同比涨幅几乎都高于营收。

其中，管理费用由于管理人员数量增加以及股权激励费用增加，大涨58.39%至40.43亿元；而研发费用则由于在智能化、电动化、新车型项目研发投入增加，导致该部分费用同比增长46.36%至44.9亿元。

不过，对于这两项费用的增加，笔者倒也喜闻乐见。毕竟，这对留住人才、增加企业实力具有积极意义。

在智能化、电动化大势所趋的背景下，加大该部分的研发投入，更是顺理成章。更何况，从某种程度上来讲，一家车企的研发能力强弱，研发投入的多寡，不仅关乎到企业发展后劲儿，更是企业竞争力所在。

尽管如此，也难掩长城汽车成本管控能力诚待提高的事实。毕竟，占据花费重头的营业成本高达1143.67亿元，占比总收入的83.84%，而净利润最高的2016年，该占比为75.4%。这也是导致长城汽车利润水平不及从前的重要原因之一。

对于传统汽车制造商而言，目前要跟“烧钱”的新势力比挖人能力，还是有些相形见绌。

整体来看，长城汽车2021年经营情况还算不错，销量、营收均创新高，利润虽不及五年前，但在艰难的2021年仍实现大幅增长，尤为可贵。

3）单车净利达五年最高

众所周知，近两年来，汽车产业饱受疫情、“缺芯少电”的掣肘，加上原材料成本上涨，核心零部件资源短缺，汽车业几乎是“腹背受敌”。在此背景下，长城汽车又是如何实现销量、营收和利润增长的？

能够取得如此成绩，主要得益于长城汽车旗下多品牌推出多款车型的业绩拉动，尤其是坦克品牌，去年单靠一款坦克300，就极大提升了长城汽车的整体表现。长城汽车整车销售收入同比大涨31.3%至1213.07亿元。

不仅如此，哈弗H6、哈弗大狗、欧拉好猫、摩卡以及长城炮等产品热销，也让长城汽车产品的平均售价稳步上升，去年长城汽车的单车售价达10.65万元，而2020年同期仅为9.29万元。

与此同时，长城汽车盈利水平稳定上扬，去年，其单车净利润达5250.69元，为近五年的最高水平。

值得注意的是，随着魏牌DHT产品、坦克500及机甲龙推出，长城汽车平均单车售价和单车净利润均有望进一步提高。然而，从长城汽车一季度的表现来看，目前其似乎正承受着不小的压力。

4）业绩承压，股权激励计划还有戏吗？

根据长城汽车发布公告，今年一季度，该公司累计销量为28.35万辆，同比下滑16.32%，跑输大盘。中国汽车工业协会数据显示，一季度，中国汽车销量为650.9万辆，同比增长0.2%。不仅如此，长城汽车一季度销量，还不及股权激励计划考核目标的五分之一。

去年7月，长城汽车发布2021年股票期权激励计划及限制性股票激励计划，拟向近9400名核心员工，授予股票期权近4亿份和限制性股票超4.3亿股，而这也是汽车行业史上最大的股权激励计划。

根据激励计划，2021-2023年三个会计年度，其销量考核目标分别为149万辆、190万辆、280万辆，净利润考核目标分别为68亿元、82亿元、115亿元。

不禁令人担忧，长城汽车定下的股权激励计划还有完成的可能吗？亦或是会调整考核目标呢？毕竟，如今的市场局势并不友好，且长城汽车主力品牌更面临大幅下跌的困境。

根据一季度销量显示，作为长城汽车主力基盘的哈弗品牌、长城皮卡一季度销量均出现下滑，分别为16.68万和4.3万辆，同比分别下滑25.13%和27.68%。而这两个品牌作为长城汽车销量贡献最大的品牌，对长城汽车销量贡献率分别达58.82%和15.15%。

至于WEY品牌、欧拉、坦克品牌虽然仍保持正增长，但其销量贡献明显处于较低水平，一季度销量分别为1.43万、3.38万和2.58万辆，对总销量的贡献率分别仅为5.04%、11.91%和9.08%。

这种情况不禁让人担忧长城汽车的产品营销策略，是否能够成功持续。

令人欣慰的是，长城汽车财务状况颇为健康，即便销量暂受打击，也不用担忧在财务上扯后腿。

根据财报，2021年，长城汽车总资产为1754.08亿元，同比增长13.89%；总负债为1132.8亿元，同比增长17.18%；资产负债率为64.58%，较2020年同期的62.77%增长2.89个百分点，不过，总体处于正常水平。

其中，流动资产为1083.66亿元，同比增长9.02%；流动负债为955.97亿元，同比增长17.78%。进一步来看，截止去年12月31日，长城汽车的货币资金及交易性金融资产达390.94亿元，同比增长101.35%，而短期借款为52.04亿元，同比下滑34.13%。

从数据来看，长城汽车短期内并没有偿债压力，整体的财务水平也很健康。

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一季度销量披露后，东兴证券、银河证券、方正证券、民生证券等均给予长城汽车“推荐”评级。不仅如此，长城汽车2021年度财报披露后，也收获了不少“买入”，甚至“强烈推荐”的评级。

有意思的是，从资本市场的反馈来看，长城汽车双股的表现并没有那么积极。

截止4月20日收盘，长城汽车A股股价报收25.46元/股，而去年最高时该股股价达69.8元/股；H股则报收11.6港元/股，而去年最高时达39港元/股。

值得一提的是，近日来，由于疫情形势紧张，汽车生产和零部件供应矛盾进一步加剧，汽车业也遇到了巨大的挑战，受此影响，蔚来、特斯拉等企业也被迫停工停产，接下来也很难说疫情的影响不会祸及长城汽车。

虽然召开的全国保障物流畅通促进产业链供应链稳定会议，表明将稳定产业链供应链问题，但能否助力汽车业摆脱目前的困境，还有待市场验证。