A股车企回购打响头枪 江淮3亿回购股份

在车市和股市双双低迷的情势之下，一些上市车企开始在资本市场上动作频频。

9月14日，江淮汽车(600418.SH)公告称，基于目前公司股价几近破净、拟在未来一年内以3亿元回购公司股票，由此打响了A股车企回购头枪。这家自主品牌车企今年来业绩、股价均表现不佳，最终选择在二级市场采取防御措施。

基本面境况稍好的广汽集团(601238.SH)同日宣布，大股东广汽工业集团将在A+H股增持公司股票，此前广汽工业已在今年3月、6月曾对上市公司有过增持记录。处于产品更新换代期间的广汽集团今年来经营表现亦差强人意，近日更是受到保钓事件影响，销量与股价仍在下挫。

此前，包括长城汽车(2333.HK)、长安汽车(000625.SZ)也有通过回购或增持资本市场股票，以改善股价长期萎靡的境遇。行业分析人士认为，由于进入下半年后，上市车企纷纷采取促销手段回笼现金，现金好转趋势强于业绩，如果股价持续走低，或有更多的车企步入回购或增持行列。

回购头枪

9月14日，江淮汽车公司公告称拟以不超过每股5.20 元的价格，采取上交所集中竞价的交易方式，在未来12 个月内回购公司股份并注销；本次回购总额不超过3 亿元，预计可回购5769.23 万股，占公司总股本的4.48%；预计回购完成后，公司控股股东江淮汽车集团持股比例将由34.76%上升到36.38%。该回购方案已获董事会批准，有待10 月12 日股东大会审议。

“从产业资本的角度来考虑，现在价格确实比较低了。”江淮汽车董秘冯梁森表示，无论市盈率还是市净率均处于历史较低水平，为增强投资者信心、保护广大股东利益，遂生回购计划。

今年5 月，江淮汽车曾因股价过低撤回定增融资计划，之后股价继续下跌，进一步逼近每股净资产4.53 元，很有可能沦为又一只“破净”A 股。此间推出回购方案，回购价格较最新股价溢价，托价意图明显。

江淮股价今年春节后的长期低迷，除二级市场因素外，与其自身经营状况亦密不可分。

今年上半年江汽共销售整车及底盘22.6万辆，同比下降15.69%，业绩支柱瑞风MPV实现销售2.68万辆，同比下降20.29%，远逊于MPV4.4%的行业平均增速，市场份额已经下滑至8.73%。“老瑞风车型老化，竞争力迅速减弱，瑞风II在细分领域未能表现出足够强的竞争力，短期仍无法弥补老瑞风丢失的市场份额。”湘财证券研究员栾钊说。

近两年，中低端自主品牌成为乘用车市场重灾区，江淮主力产品集中于此区间，在景气周期下降时，产品同质化导致其落入价格战，降价和营销费用增长无可避免。此前江淮在景气高峰时销售网络迅速扩张，目前处于对经销商补贴的状态。该公司中报应收账款占营收比大幅上升至0.22%，销售费用率也上升至5.77%。

较为正面的消息是，江淮毛利率连续两个季度回升，一些市场人士将之归因于原材料成本的下降。

湘财证券分析师栾钊认为，江淮仍将面临诸多困难，以目前的产品线，很难扩大市场份额。在原有主要业绩来源瑞风销量下滑，轿车产品竞争力不强，巴西出口市场熄火的情况下，需要寻找新的海外市场或者通过合资重组等外延方式寻求突破。下半年在低基数因素和行业景气度回升的影响下，公司业绩降幅将收窄。

从账面上看，江淮汽车上半年实现销售收入144.18 亿元，净利润3.19 亿元，经营活动产生的现金流量净额为1.49 亿元，期末账面货币资金为39.86 亿元，3 亿元现金回购计划尚在其可承受范围之内。

回购虽属无奈之举，但因回购将注销股本，从而提升江淮汽车的每股收益和每股净资产等指标，使中小股东受益。该消息公布次日，江淮股价应声上涨一度飙至4.99元，9月19日收于4.88元，较公告前日收盘价涨6%。

典型困局

如果说江淮作为自主品牌，在资本市场上的动作并不具典型性，那么老牌合资厂商广汽集团的频频增持，则更显上市车企面临的困局。

9月14日，广汽集团亦发布大股东增持的公告，称9月13日收到控股股东广州汽车工业集团有限公司通知，后者继3月首次增持公司股份计6210万A股后，继续增持，截至9月13日，已累计增持广汽集团A股股份6436万股，约占总股本的1%。

此前在H股市场上，广汽工业亦通过类似手法增持广汽集团股份3798.4万股，并计划在12月31日前继续增持广汽集团A股和H股，两者累计增持比例不超过公司总股本的5%。

相比而言，广汽集团基本面和预期似乎稍好，但受多重环境影响，其今年的市场表现难言出色。

广汽集团拥有丰田、本田、三菱和菲亚特的合资公司，控股比例均为50：50，同时拥有自主品牌广汽传祺。广汽本田和广汽丰田是公司当前最主要的利润来源，去年两者合计贡献净利润的94%。

对广汽本田而言，旗舰车型雅阁是其主要利润来源，但雅阁产品周期即将面临结束，销量逐步下滑。基于销量下滑、车型降价和成本上升等因素，瑞银预计今年广本净利润同比下滑15%。

广汽丰田于去年年底推出的第7代凯美瑞，可能会拉高该板块的净利润。而自主品牌广汽传祺较低销量和持续研发投入，以及与三菱、菲亚特新合资的公司，被认为在未来一两年内难以贡献业绩。

“目前广汽状况和股价低迷，一是整体车市在低谷期，二是日系两大合资品牌都处在更新换代的末期。”湘财证券分析师栾钊认为，广汽未来业绩预期是向好的，原有的两大日系股东对中国市场有了更明确的规划，将改变过去策略加大投入。新的合资公司亦会在未来带来业绩增长点。

“广汽表外状况虽然不算好，但也不太差。在车企中有一定的典型性。并且他们H股一直有回购的计划，具体回购的时点，可能还要看行业和资本市场的状况。”民族证券汽车首席分析师曹鹤说。

市场低迷同样波及到汽车零部件产业。宁波华翔(002048.SZ)在今年2月初也公告了其股票回购计划，其原因也是基于公司股价和市盈率过低。

回购潮或至以上数例，可能只是个开始。

虽然随着宏观经济环境的变化以及相关鼓励政策的推出，汽车类公司估值多处于回调通道，但本报统计，目前国内绝大多数整车上市企业市净率均低于2倍，仅A股市场股价接近破净的就有上汽集团(600104.SH)、一汽轿车(000800.SZ)、中国重汽(000951.SZ)数家，而东风汽车(600006.SH)、海马汽车(000572.SZ)都已破净。

今年8月，证监会有关部门负责人表示，对于破净股，证监会支持鼓励上市公司回购自己公司股票，也支持大股东增持上市公司股票，有条件的公司从保护股东利益的角度出发，也有义务回购股票。

尽管近期国家发改委推出“一万亿稳增长”和美国公开市场再次祭出“量化宽松”大旗，A股市场人士仍然在为能否跌破2000点设下赌局。资深分析师曹鹤认为，年底前资本市场可能还会遭遇负面消息的影响，届时更多的车企出于市值管理等考虑，可能会采取增持或回购行为。

“具体一方面要看股价的诉求强不强，二要看公司的现金流状况。”湘财证券栾钊认为，从目前行业情况看，由于市场低迷，很多厂商促销战略使得其现金流好转要强于业绩好转。

东风汽车中报显示，其账面资金为22亿元，海马汽车中报现金为35亿元，似乎均拥有回购股份的实力。但两家公司均曾表示，未来是否回购，还要看公司投资的资金需求后才能决定。