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上周五（10月23日）华晨10亿私募债务违约给AAA级国企的招牌抹黑了。

如果说去年的发债失败和被执行是小打小闹，这半年来，华晨一系列事迹让债圈大开眼界。

债券血崩到26元，华晨不但不坦诚面对，号称财务状况一切正常，还斥责市场跟风和银行抽贷。

但假的终归是假的。

10月23日华晨的10亿债务违约已经是打脸之极致了。

然而还有更不要脸的。

多不要脸呢？

“做个人吧”，某债券自媒体直接以此为标题。

9月，两只信托违约后，华晨在自知债券兑付无望的情况下，暗搓搓把所持有的香港上市公司华晨中国(01114-HK)的30.43%的股权做了下沉，无偿转让给了子公司辽宁鑫瑞汽车发展有限公司。

这个辽宁鑫瑞成立日期为9月22日，注册资本只有1000万，是专门用来下沉华晨中国的股权的空壳公司。

此操作目的何在？

根据我国公司法规定，母公司欠债，当债权人向法院申请强制执行资产的时候，只能够执行子公司股权，不能执行子公司资产。

简单说，就是当华晨的债主想通过打官司要钱的时候，法院原本可以冻结和拍卖华晨中国的30.43%股权。华晨中国是华晨唯一真正有价值的资产，因为其目前尚持有华晨宝马一半股权。

但是现在，华晨一纸转让把华晨中国变成孙公司了，华晨中国的股权就变成了子公司的财产，而不是股权，根据”只能够执行子公司股权，不能执行子公司财产”的规定，留给债主的就是一个辽宁鑫瑞空壳公司。华晨相当于给自己的优质资产设置一道保护，为继续转移提供便利。

此外为了阻碍债务追偿，华晨还变更旗下上市公司申华控股注册地，从上海变更至辽宁自由贸易试验区沈阳片区。

不要小看注册地变更，注册地关系到司法管辖权，也就是说债主们只能去沈阳起诉华晨。华晨又是当地的主要国有企业和纳税支柱。所以要债和打官司的难度？你品。

华晨这两招自以为抖机灵的小动作，让金融市场看清了这家东北国有车企的底色，败坏了整个东北在债圈的信誉和名声，并且再次擦亮了“投资不过山海关”的论断。

“你以后还会买山海关以外的债么？”有债券媒体甚至把现存所有东北公司的续存债务和债券规模拉了个list，称其为“东北债务鬼故事”。

冰冻三尺非一日之寒，作为地方国企，华晨一手牵着沈阳政府，一手牵着慕尼黑的百年豪华品牌，但是近十年却没有走花路，而是一条衰败之路。

近十年，当几乎所有正经的自主品牌都慢慢醒悟，咬紧牙关筚路蓝缕正向开发时，唯有华晨死不悔改地消费“宝马”。被行业和媒体批判成筛子的“华颂”品牌彻底失败。2017年华晨把金杯以1元对价委身华晨雷诺。被吹上天中华V7所搭载的“宝马”发动机，被扒是2004年的老旧技术，被华晨称为中国汽车产业唯一“成功换来的技术”，沦为笑话。2018年9月3日，工信部一纸公示，华晨汽车因为12个月没有正常生产新能源车而被取消资质，失去新能源生产资质。同年，华晨开了提高合资股比的先例，把华晨宝马25%的股份卖给外方，对价290亿，2022年成交。

到了今年，数据显示，华晨旗下自主品牌华晨中华目前每个月的销量在几百辆的规模，1-8月总销量4991辆，聊胜于无，同比下滑73%。合资公司华晨雷诺的月销量同样不理想，1-8月总销量8685辆，同比下滑48%。华晨吧等网路上各种少发拖欠工资和断交公斤金的抱怨贴。

“这次违约路径很清晰，爆雷只是时间问题。”券商人士表示。

长久以来，每况愈下的华晨集团都用并表华晨宝马来美化数据。

尽管华晨通过华晨中国间接持有华晨宝马的股比已经不足20%，但是由于上市公司持股比较分散，在华晨控股向辽宁省省属国企的辽宁交投出售了2亿股华晨中国(01114-HK)普通股之后，仍然能够“死皮赖脸”地并表华晨宝马。

这就解答了一个疑问，为什么半年报显示华晨集团账上还有513.76亿货币资金，结果几个月后就连10亿欠款都付不起了。因为这些现金事实上是华晨宝马的，跟华晨控股关系不大。

这些年，数据显示，华晨宝马持续为母公司贡献利润及现金流，而负债扩张更多源于母公司华晨集团。也就是说虽然从数据上看华晨集团的资产在扩张，但是扩张的部分多源于母公司的债务增长，华晨宝马带来的收益并没有带来净净资产同频增长，而固定资产反而收缩。

等2022年和宝马的股权转让结束，华晨中国仅剩华晨宝马25%的股权，那时候华晨集团不再能并表华晨宝马，会是什么景象呢？