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近日，拥有185.73亿债券的华晨汽车已经开始资产缩水，其发行的债券“19华汽01”被列入中证评级高隐含违约率名单。明明发展健康，却发生高危的体现着实有些蹊跷，但是这样的结果其实就与华晨与宝马之间的一纸协议有关。

2003年，宝马集团将自己的宝马3系豪华轿车带到了中国，与华晨汽车联手成立了中国的华晨宝马合资公司。华晨宝马的出现让宝马品牌的豪华轿车更快速地走入了中国百姓的家中，也让更多人了解了华晨汽车不止是只造金杯的商用车品牌，还是一个能够生产豪华车的自主品牌。

华晨宝马目前拥有两座世界级的整车工厂和一座动力总成工厂，是宝马集团全球最大的生产基地之一。但是华晨宝马在2018年签下的一纸合约，让这座城市辉煌是否能延续成为一个未知数了。

尽管距离华晨宝马股比调整还有两年窗口期，但在股票和债券市场上，华晨汽车的投资者已提前行动。市场担忧的是，一旦华晨宝马不再并表，华晨汽车的财报还能否和昔日一样光鲜？

蛋糕被切走

2018年，合资车企政策的放宽，德系车企宝马以36亿欧元收购华晨宝马25%的股份，此举一出宝马集团的持股比例将在2022提升至75%。这意味着中国市场合资车企对半持股时代的终结，华晨宝马在2022年后或将沦为“代工厂”。

根据财报显示，2019年华晨中国的营业收入为38.62亿元，同比2018年的43.77亿元下滑11.77%。华晨宝马汽车对集团贡献的纯利由2018年的62.45亿元增加至2019年的76.26亿元，同比增长22.1%。虽然华晨宝马一路高歌利润大幅上涨，但是即便如此，华晨中国依旧处于下滑的趋势。

到了2020年，受到全世界疫情的影响，宝马集团自身的股价已经下跌超过了3%，而中国市场还未完全复苏，想挣“蛋糕”并不容易。

今年第一季度，华晨中国股价继续跌幅，下滑6.07%，报收6.22港元/股，总市值313.82亿元。可以看出，即使前一年收益颇丰，但是利润的增长，并没有使华晨中国迎来股价上涨。利润大涨的背后，再次体现出华晨中国对宝马的无比依赖。随着这块“蛋糕”即将被“分割”，资本市场对华晨中国的未来，已经产生了严重的忧虑。

产品力低下

其实华晨中国曾经差点与宝马集团分道扬镳，能够支撑到现在完全要依靠时任大连副市长的祁玉民。

2005年12月，时任大连市人民政府副市长的祁玉民临危受命，接手已经连续三年亏损的华晨汽车。上任后，祁玉民用价格战打响了反攻的号角，2006年，华晨旗下汽车销量逾20万辆，同比增长71.4%，其中尊驰和骏捷销售5.8万辆，同比增长545%，华晨一举成为汽车销售增长冠军。2007年，华晨中华销量上涨，一举扭亏为盈，祁玉民让华晨汽车起死回生，宝马的合作也就留了下来。

在华晨汽车“活下来”了以后，祁玉民的另一想法萌生出来：底盘是保时捷调校的；造型、内饰是意大利做的；发动机是和宝马合作的。三大资源一整合，是不是一个好车就出来了？就这样，华晨V5、华晨H系列轿车就出现了，但是在“山寨车”上，华晨的口碑一落千丈。随后又推出华颂MPV，直接使用了与宝马3系的同款发动机，但是销量却低的离谱，这就让华晨汽车成为了华晨宝马的“寄生虫”。

目前，华晨汽车集团旗下拥有华晨中华、华晨金杯品牌、华颂品牌、华晨宝马以及华晨雷诺，而这些品牌中能够为华晨汽车创造利益的，基本只有华晨宝马，这似乎能够看到：一旦宝马的血液流失，华晨便失去生存能力。

“华沉、保马”

由于华晨建立初期便有着国家背景，所以在几任领导人的带领下，并没有将华晨汽车作为主力发展，更看重的是华晨宝马。

在2018年华晨与宝马宣布2022年将合资公司的持股比例从50：50变更为75：25，由于股权变更将直接导致华晨从华晨宝马分得的利润比例打对折，消息公布的第二个交易日华晨中国股价暴跌26.58%，收盘价报7.9港元。很明显，这时没人再对华晨汽车抱有希望。

在与宝马签署合约前，其实华晨还是有些小心思的。2017年底，华晨与雷诺签署合约成立华晨雷诺合资公司，这一步看上去更像是为了给华晨汽车留的后路，为了弥补未来华晨宝马的利润损失。

但是成立两年半以来，华晨雷诺依然未能导入雷诺车型，本土车型又无法与市场中的主流车型所抗衡，未来的前景依旧不被市场看好。

反观宝马集团，去年与长城汽车联合成立“光束汽车”在张家港市引起轰动，未来规划中还提出将生产全球化车型，远销国外。

宝马在中国的顺风顺水离不开华晨的陪伴，但是风雨同舟几十年，宝马依旧在豪华车市场中遥遥领先，而华晨汽车将自身的品牌越做越低，在其他自主品牌不断向上的情况下，华晨汽车已经很难翻身打胜仗。