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作者 | 李响

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截至2021年4月30日，上市车企接连公布一季度财报，与资本市场对车企一季度“看空”预期不同，多品牌一季度已经实现营收、利润双重翻倍，但反馈在资本市场汽车股并未因利润高增长而迎来整体走高。

似乎，出现这样的结果在外界看来显得不可思议。从整体来看，大多数汽车制造商相比2020年同期都有不同程度的增长，但相比对2020年第四季度却呈现出不同程度的下滑。国泰君安证券首席汽车分析师张欣向汽车预言家表示：“2020年一季度基数过低，同比增长幅度实际意义不大。在2020年四季度冲量的较高基数下，今年一季度又略显消极，利好提前释放，上市车企估值提前兑现，因此资本市场反馈相对平和。”

汽车预言家对比长城、蔚来、特斯拉、戴姆勒四家上市车企数据，通过营收、利润、销量等多项指标横向对比，直观展现传统车企与新造车企业，以及中外车企在企业发展中的差异关系。

销量同比增长成一季度普遍现象

汽车预言家统计数据显示，长城、蔚来、特斯拉、戴姆勒四家上市车企一季度销量均有明显提升。长城汽车一季度完成338798辆，同比增长125%；蔚来一季度交付20060辆，同比增长422.7%，环比增长15.6%，今年一季度也是蔚来首次实现单季度交付突破2万的时刻；特斯拉一季度全球交付18.48万辆，同比增长109%；戴姆勒集团乘用车和商用车的总销量一季度交付728609辆，同比增长13%。

从数据来看，戴姆勒一季度销量增长幅度不大，一方面是受疫情的传导作用影响，上年一季度销量萎缩程度较低，另一方面戴姆勒集团卡车业务并未实现完全分离，卡客车销量下滑拉低整体增长幅度。

对于蔚来、特斯拉等一众新造车企业而言，依然处在销量攀升阶段，随着市场需求不断释放，消费者对于新造车产品的热衷度明显提升，另外，由于新造车企业整体基数较小，因此增长幅度较传统车企更加明显。

长城汽车在国内SUV细分市场的市占率再度提升，在哈弗品牌保证原有规模的基础上，坦克300、长城炮等品类细分车型为长城汽车提供更多增量。在行业人士看来，目前长城汽车在产品策略中，已经有哈弗稳住基盘，同时在不断通过新品抢占市场、开辟市场，已达到份额最大化。

综合来看，除众泰等一众边缘化车企以及个别车企外，处在正常经营状态下的车企一季度销量均会提升，与此同时，销量增长拉动企业营收的增长，对于中国品牌而言，车型平均售价提升将利好企业财务业绩。

传统车企体现营收韧性

从营业收入层面来看，以戴姆勒为代表的大型跨国车企，其营收指标一直处在相对高位，且自2020年第三季度开始，营收指标已经有明显的抬头态势，其中，汽车主营业务收入占比处在高位。而作为全球新造车企业的代表特斯拉，其营收中汽车主业与金融的“天平”倾斜严重。

特斯拉一季度财报

据特斯拉2021年一季度财报，一季度总营收103.89亿美元，高于市场预期102.92亿美元，同比增长74%，其中汽车业务总营收90.02亿美元，同比增75%。在业内看来，特斯拉依然在用资本来掩盖实体发展的问题。

但截然相反的是，戴姆勒利用自身的发展韧性，在销量微增的基础上实现利润高增长，同时在现金流上保持优势，完整展现了一家处于变革转型期的跨国车企务实、有效的管理模式，也表现出德国企业在转型中注重短线与长线合理发展的思路。

戴姆勒超额完成息税前利润目标

特斯拉“炒币致胜”

在奔驰高单价车型战略下，整个集团的利润空间有所改善。作为业绩指标的息税前利润提高至9倍，达到57.48亿欧元，大幅超过市场预期。鉴于今年一季度销售强劲，戴姆勒上调了全年的利润率预期。调整后，在乘用车和箱式货车部门的营业额当中，EBIT比率为10%-12％，最多比此前预期提高2个百分点。

戴姆勒一季度报

蔚来一季度平均售价达到为43.47万元，相比2020年第四季度平均售价提升4200元。从数据来看，蔚来从销量和平均售价开始向上，NIO Pilot等软件服务与100kWh电池包硬件扩展型服务为蔚来扩大利润空间。

同样，长城汽车一季度净利润达到16.39亿元离不开长城汽车在终端市场的出色表现。猫品类、狗品类、皮卡、坦克300带动销量整体向上。无论是狗品类还是坦克300，都在将长城汽车的平均售价进行一定程度的抬升。

与上述三家企业不同的是，特斯拉一季度净利润4.38亿美元，不仅创下史上最高季度盈利纪录，也是连续七个季度实现正盈利。但是，特斯拉净利润并非来源主业。

特斯拉购买无形资产数据

根据特斯拉创始人马斯克所述，“本季度我们还在比特币上投资了15亿美元，然后削减了10%的头寸，这让我们第一季度的盈利略有增长。”同时，据相关机构数据显示，截至3月31日为止，特斯拉持有比特币的公允市场价值为24.8亿美元。这意味着，如果特斯拉将该数字货币兑现，可望再得约10亿美元的投资收益。

此外，“卖碳”也成为特斯拉另一大利润来源。财报显示，特斯拉一季度实现了5.18亿美元的碳积分营收。但这已不是特斯拉首次“卖碳”。汽车预言家梳理了特斯拉近5年的财报发现，从2016年的2.15亿美元到2020年增长至16亿，特斯拉5年“卖碳”的收入已超过35亿美元。

汇总发现，通过“卖碳”与比特币投资收益，特斯拉在一季度就获得6.19亿美元的利润。但是一季度的净利润却只有4.38亿美元，也就是说，单纯依靠卖车业务，特斯拉在一季度仍有可能会出现亏损的现象。

外界之所以对于特斯拉的赚钱能力抱有怀疑态度，主要是因为在整车交付量节节攀升的同时，特斯拉却不能依靠卖车来挣钱。相比于主营业务卖车，特斯拉依靠出售碳排放积分所获得的利润似乎更加稳定。在张欣看来，特斯拉提前出售比特币的目的是为抹平企业运营中的亏损，以保证财报“观赏性”。

“从资本市场来说，满足股东的期望，各种多元化获取利润的方式无可厚非。”如是金融研究院院长管清友此前接受汽车预言家采访时表示，但最终评判实体产业的不是投资人，而是消费者的购买力和满意度。

需冷静看待“毛利率”

汽车预言家梳理财报中发现，关于利润，每个企业之间的提法均不同。戴姆勒注重息税前利润，长城汽车、特斯拉注重净利润，而蔚来则是强调毛利率。

根据此次发布的财报，2021年Q1蔚来整体毛利率提升至19.5%，该数据2020年Q4为17.2%、Q3为14.5%、Q2为9.7%、Q1为-7.4%。

但李斌却在财报发布后的电话会上表示，“20%以上的毛利率是一个比较健康的状态，还有一定的提升空间，但不要对毛利率的提升幅度有太过乐观的预期。” 令外界不解的是，为什么创始人在取得相对不错的成绩后再次提出相对消极的观点。

在张欣看来，大多数人都认为蔚来的财报数据不错，但亮丽的财报数据能坚持多久不得而知。实际上，企业在编写财务报表的时候，根据会计准则有些费用可以不放入其中，所以在某些情况下，成本可以做的很低，从而拉高经营的毛利率。

整体来看，在上市车企一季度财报发布后，股价并没有迎来预期增长，这说明资本大环境已经进入一个冷却期，资本市场整体资金量有限，加之部分主力资金逐渐从企业撤出，外部资金对造车持观望的态度。即便如此，汽车版块仍不乏拥趸，只不过需要注意的是，利润才是企业发展的基础，因为，一切战略、研发都是建立在健康的经营状态上。

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