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营销费用下降、零部件业务营收增加、员工薪资提升、资本负债率降低、产品结构逐步优化……长城汽车2019上半年拿出的这份业绩报告，从侧面反应出长城面对汽车行业持续疲软态势，已经逐步走出危险的变革期，正在以一种更加成熟的方式面向未来。

作者|张坤编辑|王鑫

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8月26日，长城汽车（601633.HK）公布了其2019上半年业绩报告。2019年1-6月，长城汽车累计完成营业总收入413.77亿元人民币，这是继2018年上半年后，长城汽车半年营收再次突破400亿元人民币。

过去20年，长城汽车从保定皮卡制造商起步，逐渐发展成为中国最具潜力的乘用车制造企业。无论是销量还是利润，都成为了行业标杆式的存在。因此，当2019上半年中国汽车市场持续疲软的态势下，长城汽车业绩表现怎么样？自然也就成为了外界关注的焦点。

尽管不乏关注目光，但碍于资本市场的晦涩，很多人只能看到财报浅性层面的利润、营业收入等基础核心数据，很难从数据视角读懂长城汽车2019年的变化。8月27日，汽车预言家连线采访多位投资分析人士，从10个专业视角分析长城汽车2019半年业绩背后被忽略的重点数据。

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零部件收入同比增加38.61%

2019上半年，长城汽车零部件业务共计完成收入39.1亿元，相比2018年同期28.25亿元增长38.61%，毛利率高达41.3%，好于行业平均水平。

长城汽车对于报告期内零部件收入增加的原因给出的解释是：1报告期依据新收入准则要求，将我司承担的工厂交货模式的运输服务，按市场交易价格从整车收入中剥离，调入运输收入;2报告期汽车零配件外销收入增加。

资料显示，自2018年开始，长城汽车旗下零部件业务实现独立运营。目前长城汽车旗下汽车零部件企业包括四家子公司：蜂巢易创、曼德电子电器、诺博汽车系统和精工汽车，分别专注汽车动力系统，全车灯具、空调和冷却系统，汽车内外饰、座椅、橡胶以及全车线束，金属零件、组件和模块化产品。

聚焦新能源电控技术研究的蜂巢易创已经落户江苏扬中

分析人士指出，聚焦核心业务是长城汽车一段时间内的调整主基调。零部件业务的调整意味着长城已经从过去自产、自销的超重资产经营思路开始转变，以谋求公司业务长线经营与高利润发展。

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皮卡、欧拉份额大幅提升 销量构成逐步优化

2019年1-6月，长城汽车累计完成销售46.02万辆。其中，皮卡品牌完成销售7.4万辆，相比2018年同期增长5.02%，占全集团整车销售比例为16%，相比2018年同期数据提升1.2个百分点。

长城汽车起步于皮卡车型，无论是市占率还是规模都已经成为行业标杆。据中国汽车工业协会统计数据，长城汽车的皮卡已连续二十一年稳居中国皮卡车销量榜第一，市场占有率稳固。

目前，长城汽车包含皮卡在内，共有4大业务板块，分别为皮卡、哈弗、欧拉和WEY，其中欧拉是专注纯电动轿车开发的新能源品牌。

此次业绩报告中，2019年上半年，以欧拉为代表的轿车产品实现整车销售2.73万辆，同比增长678%，市占率逐月提升。

分析人士指出，SUV一家独大是行业为长城汽车贴上的标签。从2018年以来的财报分析，欧拉和皮卡销量在整体销量中的比例正在提高，反映出长城汽车很明显的正在通过调整改变这种印象。

为了巩固皮卡和欧拉优势，本次财报中长城汽车重点提及了两大板块的新产品投放工作。长城汽车在8月已经正式推出长城炮品牌，并计划9月推出全新车型；在2019 Q4将推出欧拉品牌全新车型——欧拉R2。欧拉R2定位为微型车，车长和轴距略高于欧拉R1。

此外，在传统的利润销量板块，长城汽车还将继续深耕哈弗品牌，推出F系列全新车型；继续推进WEY品牌车型的市场占有率提升工作。

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金融业务盈利增加 利息收入增长高达38.91%

根据财报，2019年上半年，长城汽车来自于利息的收入高达9.88亿元，相比2018年同期7.11亿元，同比增长38.91%。这是在零部件收入之外，长城汽车2019上半年另外一大增速超出预期的业务板块。

对于利息收入大幅增长的原因，长城汽车解释为天津长城滨银汽车金融有限公司的放贷业务量增加所致。

资料显示，天津长城滨银主要业务范围为个人购车贷款和经销商库存融资，辅以经销商建店贷款等业务。2018年末，长城滨银汽车金融总资产达187亿元，相比2018年初增长48%；全年实现营收14.26亿元，同比增长110.32%；实现净利润4.03亿元，同比增长150.31%。

分析人士指出，当汽车金融模式稳健，发展空间广阔，以此为底层资产的基金产品的运营状态会更加值得期待。同时，该金融业务实际上围绕整车销售展开，也侧面表明了长城汽车聚焦核心业务的态度。

天津长城滨银官网

资料显示，在超低首付、灵活租期的汽车消费环境下，以租代购、二手车贷款等需求会明显增长，当这些需求得到满足，汽车金融的体量就会扩大。同时随着新车利润的降低，经销商逐渐将盈利的重点转向热门的汽车后市场领域，和互联网汽车金融公司合作推出更丰富的以租代购产品，汽车金融市场拥有极大的想象空间。

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注重“过度投入” 研发支出再增8.89%

作为注重研发投入的自主品牌，长城汽车自成立以来在技术储备与研发层面深度布局，而在2019年上半年，长城汽车继续延续这一传统。2019上半年，公司研发支出总额9.17亿元人民币，同比增长8.89%。

对于新技术与新产品的苛求，长城汽车始终对于研发费坚持“过度投入”的理念，同时注重公司有效研发，从而实现行业领先。

据了解，长城汽车在报告期内研发费用目前主要用于汽车整车、核心零部件产品及新能源技术的研发。持续的研发投入也将使得长城在接下来的产品换代与产品力升级带来巨大的技术保障与支持。

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资本负债率降低 整体资本健康度提升

此次财报中，长城汽车披露2019年6月30日长城汽车累计负债总额为413.57亿元，相比上年度末591.11亿元负债总额减少177.54亿元，资本负债比率由112.19%降低到80.34%。

从行业整体分析，整车制造业属于资金密集型行业，资产负债率的高低以及是否合理，取决于公司的生产经营规模和国际化程度等综合因素。但过高的资本负债率依然可以说明企业的经营面临较大风险，因为企业几乎没有自己的资产，大部分资产是靠债务形成。

分析人士认为，2018年，长城汽车先后启动了俄罗斯图拉工厂建设以及其它经营性活动，资本负债比例增高。2019年，随着相关投资达规模资金投入减缓，长城汽车资本负债率得到了一定程度的改善，整体企业资本健康度大幅提升。

此次长城汽车资本负债率的显著降低，将对稳定投资者情绪起到关键作用，也将为长城汽车下一步的资本市场融资提供良好商誉背书。

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占比下降0.68个百分点的营销费用

根据此次财报，2019年1-6月，长城汽车共产生14.7亿元销售费用，相比2018年1-6月20.7亿销售费用，下降高达29.24%；在销售费用占比方面。2019上半年，长城汽车销售费用占总营业收入3.65%，相比2018年同期4.33%下降0.68个百分点。

根据资料，从2014年至2018年的4年间，长城汽车上半年度的销售费用逐年增长，2018年上半年达到最高20.7亿元。

2018上半年，长城汽车完成汽车销售47.19万台；2019上半年，长城汽车完成销售46万台，单车平均销售成本由4400元下降到3195元。.

行业分析人士指出，这说明长城汽车的销售成本减少并不是由于销量降低所致。此次长城汽车销售费用成本从总额和单车的大幅降低，从侧面反映了长城汽车一段时间内精耕细作，“不唯销量论英雄”的企业发展调整策略取得了一定的成果。

据了解，汽车行业销售费用一直是比较重要的成本支出，涉及到运输环节物流、广告投放等等诸多方面。销售费用的增加确实可以推动长城汽车营收增长，但如果不能合理控制，销售费用的增加将加剧净利润规模缩减。

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聚焦核心业务 降低非主营业务对经营业绩影响

与此次半年度业绩公告一同发布的还有两则转让公告。根据长城汽车公告，长城汽车拟将直接全资子公司河北雄安欧拉共享科技有限公司和间接全资子公司北京万里友好信息咨询有限公司100%股权转让给天津长城共享汽车服务有限公司，拟转让价格分别为人民币7万元和人民币750万元。

欧拉共享科技主要业务是开展共享出行服务，北京万里友好则是提供市场营销信息咨询的服务公司。交易完成后，该公司将不再拥有雄安共享和万里友好的任何权益，而雄安共享和万里友好将不再为该公司的附属公司。

与此出售上述两家公司几乎同时，长城汽车还与长城控股于2019年8月26日订立股权转让协议，该公司同意收购常有好车100%股权。交易完成后，长城汽车将拥有常有好车的100%股权，常有好车将为该公司的附属公司。

常有好车首批出口二手车从天津港东疆港区出发

常有好车于2019年3月成立，该公司聚焦二手车出口业务。2019年7月，常有好车经过商务部备案，成为天津市五家获得二手车出口资质的企业之一。

分析人士指出，通过上述收购动作可以看出，长城汽车在非核心业务层面的剥离动作，有利于该公司集中资源聚焦核心业务，减少非主营业务对本公司整体经营业绩的影响，进一步提升本公司盈利能力。

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海外市场营收规模扩大 占总营业收入比例接近5%

2019年上半年，海外市场经济波动、中美贸易摩擦等因素在一定程度上影响了中国车企海外出口销量规模，但长城汽车维持了出口销量的增长。2019上半年，长城汽车海外市场实现整车出口2.60万辆，同比增长16.77%；整车出口销售收入人民币19.93亿元，整车出口销售收入占本集团营业收入约4.95%。

区域分析，俄罗斯、澳大利亚、沙特阿拉伯增长明显。2019年1-6月，俄罗斯市场实现销售3.75亿元，相比2018年同期1.46亿增长139%；沙特阿拉伯实现销售1.72亿元，相比2018年同期增长800%。

长城图拉工厂鸟瞰

2019年6月5日，长城位于俄罗斯的工厂正式建成投产，哈弗F7在该工厂下线并在俄罗斯及周边市场上市。这是中国汽车企业在海外建设的最大规模集成4大工艺车间的完整工厂。

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员工半年薪资上浮7% 薪资结构进一步优化

此次财报中，长城汽车披露目前拥有员工57559名，相比2018年63911名减少了6352名。该财报周期半年平均员工薪资由2018年5.49万元增长到5.92万元。

针对员工薪资成本增加的原因，长城汽车解释从2018年开始，长城汽车开始优化薪资结构，按雇员的表现、资历及当时的行业惯例给予雇员报酬，酬金政策及组合会定期检讨。根据雇员工作表现评估，雇员或会获发花红及奖金以示鼓励。

员工结构稳定方面，长城汽车立足保定打造长城“小气候”。先后新建配套设施完善的员工公寓，提供给员工使用；同时自主建设“长城家园”、“哈弗城”等优质小区；2019年3月，长城高级中学正式运营，该校聘请了从事国际教育多年的资深专家，建有国内领先的硬件设施。

位于长城徐水工厂的国家智能汽车与智慧交通示范区

资料显示，目前长城汽车的研发团队98%以上都是长城近年来从全国、全球挖掘到的优秀人才。 根据近年来长城汽车对外透露的资料显示 ，长城汽车每年高新技术人才增长率高达5%，领先行业平均水平2个百分点。

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市场疲软拼内功 产品+服务二元化品牌建设加速

此次财报中，长城汽车披露2019上半年品牌建设成果显著。2019年6月长城汽车首家品牌体验中心正式开业，打造了一个涵盖产品展示、企业文化、科技 成果、娱乐休闲等多维度的体验中心，标志着渠道战略的再次升级。

长城品牌体验中心

2019年，长城汽车面对市场下滑压力，在品牌建设上，由产品为主向“产品+服务”二元化品牌建设的转型，将销售服务由4S向NS转型。

据财报透露，2019年哈弗品牌将迎来全国100 余家门店的同期开业，进一步实现长城汽车品牌建设的成果。

此外，面对愈发激烈的市场竞争，长城汽车也在不断寻求品牌营销战略上的创新。6月2日，长城汽车国内外首创汽车工厂半程马拉松，将汽车文化与马拉松运动相互融合，打造全新运动IP。6月5日，WEY 品牌与中国航天科技集团下属中国运载火箭技术研究院合作，首次联合命名运载火箭CZ- 11 WEY，刷新及进一步加强外界对长城汽车品牌的认知。

长城品牌营销运载火箭CZ-11 WEY

在下半年，长城汽车表示还将通过一系列的品牌提升工作，进一步巩固长城汽车各品牌市场占有率。