凤凰网汽车

作者 | 李响

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继蔚来、理想赴美IPO后，人们开始期待小鹏汽车上市进程。8月8日，小鹏汽车向美国证监会SEC递交IPO申请，拟按代码“XPEV”在纽交所挂牌交易，申请的发行规模为1亿美元，承销商为瑞士信贷、摩根大通和美国银行。

这是继蔚来、理想上市后，外界最关心的第三家新造车企业，尤其是在理想汽车依托美团市值翻倍的前提下，人们十分期待小鹏汽车能给外界一个意想不到的成绩单。事实上，小鹏汽车筹备IPO一事在业界早已不是秘密，此次正式递交申请也从侧面印证了这家新造车企业的充分准备。

推出BETA版车型、自建工厂、铺设渠道、阿里系加盟、第二款车型量产交付……小鹏汽车的发展显得格外稳健。不过，汽车预言家通过梳理招股书发现，小鹏此次IPO发行价区间和发行股份数未定，融资额暂不确定，相比蔚来、理想的差异，小鹏汽车在递交IPO申请后还需要做好哪些工作？

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单车平均收入16.93万元 投入产出比1:0.85

随着递交IPO申请，招股书被披露，小鹏汽车经营状况首次公开展露在资本市场面前。招股书显示，小鹏汽车2018年的营业收入为970.6万元，其中车辆销售收入为415.3万元，主要是因为小鹏汽车首款量产车小鹏G3是于2018年12月才正式上市并交付；2019年，小鹏汽车营业收入增至23.21亿元；今年上半年，小鹏汽车实现营业收入10.03亿元，同比减少18.52%。

需要注意的是，截至2020年7月底，小鹏汽车累计交付20707辆新车，综合数据刨除7月交付量后，截至2020年6月30日，小鹏汽车累计交付18245辆新车。结合2018-2020.6.30期间汽车销售收入计算，小鹏汽车单车平均售价为16.93万元。

对于新造车企业来讲，很难在3-5年内实现盈利。招股书显示，在净利润方面，2018年，小鹏汽车净亏损13.99亿元；2019年亏损额扩大至36.92亿元；2020年上半年净亏损大幅收窄，为7.96亿元。据汽车预言家统计，小鹏汽车在两年半时间内累计净亏损为58.87亿元。

不过，今年上半年净亏损额的收窄得益于小鹏汽车毛利率的明显改善。2020年上半年，小鹏汽车毛利为亏损3611.6万，毛利率为-3.6%，对比2019年上半年-38.23%的毛利率，降幅有所收窄。对于未来如何提升毛利率，小鹏的在招股书中表示，计划在2021年初推出XPILOT3.0，通过软件产品提升毛利率。此外，在原有平台开发扩展新车型将成为小鹏汽车优化供应链效率的关键。

在投入产出层面，以销售成本/销售收入来看，2018年比值为1:0.804，2019年比值为1:0.805，2020年上半年比值为1:0.965，综合计算后，小鹏汽车财务数据两年半以来销售投入产出均值为1:0.848（≈0.85）。

之所以出现投入大于产出的情况，是因为新造车企业的开端重投研发的结果，后续需要经过产能增量摊销成本，招股书显示，小鹏汽车从2018年至今年上半年的研发支出分别为10.5亿元、20.7亿元和6.3亿元，占同期的营业收入的比例为10818%、89.19%和62.8%，这两年半的总研发支出为37.5亿元。据悉，小鹏汽车研发人员数量为1569名，占全公司比重42.7%，同时小鹏汽车在招股书中还提到，未来在研发费用方面的投入将是持续的。

另外，新造车企业在销售渠道投资上虽然以“轻量化”投资为核心，但对于新企业而言，销售渠道的场地费用、人员费用、配套费用是持续投入的。招股书显示，截至2020年6月30日，小鹏汽车拥有147个体验中心和服务中心，已经覆盖52个主要城市。

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“教科书级”的融资历程

招股书显示，截至2020年二季度，小鹏汽车账上有现金类资产合计21.183亿。此外，小鹏汽车在7-8月分别完成C+和C++轮融资，融资金额超9.47亿美元。除了账上有充裕的现金以外，小鹏IPO前也经历过约11轮融资，阿里巴巴、IDG、高瓴、红杉等都参与小鹏汽车多轮融资。这意味着，在IPO前小鹏汽车预计持有现金类资产超85亿人民币。

有金融领域专家在接受汽车预言家采访时表示：“资本市场的投资行为更看重‘圈子’，并不是说制造好，资本就一定好。在融资中，每一轮融资都要达到规定的要求。”

一般来讲，天使轮、Pre-A轮融资是初创企业攒团队、搭班子、合理化股权架构的阶段，对于早期项目，“人”起着至关重要的作用；A轮是初创企业抓住核心任务的阶段，一旦进入A轮，产品和商业形态要基本稳定；A+至C轮，是企业的上升阶段，一方面梳理盈利模式，另一方面则开始考虑持续造血，拥有合理的盈利模式后，会为企业带来更稳定的现金与融资；在C+到Pre-IPO（C++）阶段，需要企业有效扩张自己的业务版图，更要为日后增值思考。

汽车预言家梳理后发现，小鹏汽车“踩”在了每一个重要节点上，在不少分析人士看来，小鹏融资里程堪称“教科书级”。2016年3月，小鹏汽车宣布完成Pre-A轮融资，紧接着，小鹏汽车推出BETA版车型；一年后，小鹏汽车完成A轮22亿元融资，宣布投资肇庆工厂，值得注意的是，小鹏汽车已经与海马签署代工协议；经历2018年A+轮后，小鹏汽车推出量产版车型，定名G3，同年，小鹏汽车建设体验中心、交付售后中心。

进入2019年，小鹏汽车资金流向开始向生产端移动，推出P7车型，并在2019年末试产。在分析人士看来，2019年是小鹏汽车的重要分水岭。汽车预言家了解到，小鹏汽车自规划P7开始，就已筹备肇庆工厂生产事宜。此前，小鹏汽车相关负责人在接受汽车预言家采访时表示：“绝大部分小鹏P7在肇庆工厂投产，同时，海马会代工部分配置P7车型。”

在业内看来，虽然自建工厂与购买资质负担较重，拖慢产品量产节奏，但对于资本市场融资环境而言，没有重资产的汽车制造企业，或者说只依靠软件、代工的汽车制造企业很难在国内获得地方的融资支持。

招股书股东明细

与蔚来、理想相比，小鹏汽车融资更符合资本市场对于一家新兴企业的投资逻辑。经历多轮大型融资后，小鹏汽车已经实现研发、资质、供应、生产、销售的配套链。目前，小鹏汽车股权分配中，小鹏汽车管理层持股达40.9%，其中小鹏汽车董事长何小鹏持股31.6%为最大股东，阿里持股14.4%为最大外部股东，其他主要股东还包括小米、GGV纪源资本、晨兴资本。

在全联车商投资管理有限公司总裁曹鹤看来，造车新势力上市后的市值与企业自身的实力关系甚微，拼的是背后资本方，目前在美国上市的中国新造车企业，国内的资本力量给予了很大的支持。

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智能化推送进度或成潜在风险

招股书用途明细

值得关注的是，目前小鹏汽车IPO的发行价区间和发行股份数未定，融资额暂时不确定。对于募集资金用途，小鹏汽车在招股书中表示，此次IPO所得融资将分别用于研发和扩大销售渠道，剩余资金将用于一般公司用途，包括营运资金需求等。据悉，小鹏汽车未来在技术与渠道上的预期投入均超过百万美元。

小鹏汽车还表示，招股书所列1亿美元为例行披露的占位符，不代表本次IPO实际融资额。之所以设置1亿美金融资额，相关人士解释到，美股上市IPO费用一般包括律师费用，保荐人费用、中介费用、公开发行说明书费用以及承销商的佣金。在美国IPO费用一般为100－150万美金，同时也要支付8%－12%的筹资佣金。

汽车预言家从行业专家获悉，相比国内A股的审核制发行，美股和港股采用注册制发行股票。一个突出特点是监管机构不对发行人的盈利能力做出判断，也不确保其信息披露的完整性和准确性。信息披露是否真实准确的责任由公司和相关中介机构承担，拟发行证券的价值主要由投资者判断。

与此同时，有资深分析师指出，小鹏汽车赴美IPO机遇风险并存。他表示：“小鹏汽车更强调整车智能化，这意味着，对于这家企业而言，芯片、核心架构都有着更高的要求。虽然小鹏汽车已经推送Xmart OS 2.0，但是消费者和业界更加关注的XPILOT3.0还未进入消费级阶段。”汽车预言家通过汇总多方消费信息发现，目前小鹏汽车P7准车主还没有享受到更高阶的自动驾驶功能，另一方面，汽车预言家在此前的两次体验活动上，均没有体验到小鹏P7的智能化操作，在场技术人员曾向汽车预言家表示，更完善的操作系统定于第三季度规模上线，对于此种情况，该分析师认为，这或是小鹏汽车未来真正的风险，终端用户反响会反作用于资本市场。

与理想汽车不同的是，小鹏汽车已经完成一定量级的交付，拥有更庞大的车主体量，以及潜在待购车主，无论是从目前规模还是未来增量的角度看，小鹏汽车都拥有更多的优势，但风险同样存在，一旦出现像小鹏G3续航门一样的问题，势必会对新的增量造成影响。

如今，外界都在期待小鹏汽车正式挂牌后的市值是否能出现奇迹，作为参照，理想汽车挂牌高开，冷静后市值徘徊140亿美元区间，有分析人士推测：“在已有体量下，背靠阿里系资本，小鹏汽车市场或将超越理想。”