凤凰网汽车

作者 | 李响

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8月11日，蔚来汽车如期公布2020年底二季度未经审核财报。值得注意的一点是，第二季度交付量与营业收入创单季度新高，与此同时，蔚来汽车毛利率首次回正，整车毛利率与综合毛利率均超过此前预期。

不过，财报发布后，令业界意外的是，蔚来股价并没有借势走高，截至美东时间8月14日收盘，蔚来汽车股价报13.10美元，以此计算，蔚来汽车市值回落至154.79亿美元。

经历过2019年低谷，在2019年下半年积极调整渠道策略，可以说，蔚来汽车在2020年第二季度交出了有史以来最好的一份财报，但蔚来股价迎来的只是昙花一现，并未按照外界推演的那样获得资本市场的高涨情绪。

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二季度业绩未得到资本市场认可

财报数据显示，2020年第二季度，蔚来汽车营收37.189亿元，同比上升146.5%，高于市场预期的34.9亿元；净亏损11.767亿元，同比下降64.2%，环比减少30.4%，低于市场预期的22.47亿元；调整后净亏损为11.314亿元，同比减少64.6%。此外，值得关注的一点是，二季度整车毛利率达到9.7%，综合毛利率达到8.4%，毛利达到3.131亿元。

对于蔚来汽车二季度业绩表现，资本市场与外界的反映截然不同，似乎这样的业绩并没有换来资本市场的高涨情绪。

实际上，早在二季度财报发布之前，市场就已对蔚来二季度表现有了初步预期。一方面，二季度交付量破万的消息早早公布，另一方面蔚来汽车CEO李斌也在一季度电话会议上对外声称，二季度公司汽车业务毛利率将达到5%，整体毛利率将达到3%。

蔚来汽车二季度交付量

根据财报数据，第二季度共交付车辆10331辆，同比增长190.7%，环比增长169.1%，得益于销量翻倍增长，二季度汽车销售收入达到34.861亿元，同比增长146.5%，环比增长177.6%。相对而言，汽车销售成本也在对应增长，但增长幅度较小，二季度销售成为为34.058亿元，与2019年同期相比增长69.2%，与2020年一季度相比增长121.2%。

蔚来汽车2020Q2汽车销售收入、销售成本、毛利润

在行业人士看来，一方面由于规模化带来的生产成本降低、生产效率提升，另一方面则是由于一季度的需求延期释放，终端销量在二季度得到提升。财报显示，蔚来在二季度交付车辆结构中，8068辆为ES6，2263为ES8，目前，蔚来的ES6的补贴后在35-50万元之间，ES8补贴后是45.00-59.35万元。

值得关注的是，这是蔚来历史上首次毛利率转正，毛利达到3.131亿元。刨除研发及销售成本，意味着蔚来已不再是完完全全的亏本生意。

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二季度单车研发成本下降85%至5.28万元，

暂停NIO HOUSE铺设

一般来讲，毛利率是评价企业盈利水平的重要指标。全联车商投资管理有限公司总裁曹鹤在接受汽车预言家采访时表示：“公司一般会走过零收入-负毛利率-毛利率转正-毛利率稳定在一定水平-运营利润率转正-提高运营效率净利润率转正这样一个过程。在资本职场，对于汽车制造这样需要大成本支出的行业来说，毛利率是判断企业竞争优势的重要依据，也意味着企业的不同阶段的不同对待。”

汽车预言家经过计算，二季度蔚来汽车单车营收为33.84万元，单车销售成本为32.97万元，相比而言，上一季度单车销售成本约48万元。蔚来在交流会议上表示，总的来说ES8的毛利率高于ES6，但并未对两款车型进行细分计算。

20Q2研发支出

有机构研报显示，第二季度蔚来汽车研发费用环比微增，同比下降58.4%至5.4亿元，SG&A费用（包括直接的和间接的销售费用）环比增加9.7%，同比下降33.1%至9.0亿元。经计算，二季度每辆车的研发成本为5.28万元，去年同期为36.7万元。在行业人士看来，在研发成本层面，蔚来与特斯拉发展趋势相同——研发成本逐步降低，或许，这是蔚来汽车已经度过初期重资产研发阶段的信号，现阶段是摊销研发成本、消化研发成果的阶段。

根据中汽协数据显示，2020年上半年国内新能源汽车累计销售39.3万辆，其中纯电动车完成30.4万辆，计算可知，蔚来市场份额约在4.66%，在分析人士看来，如果蔚来要获得更高份额需要更大的销售规模，因此在销售渠道领域需要投入更多资金。

汽车预言家获悉，截至2020年6月30日，蔚来共计22个NIO HOUSE和119家NIO SPACE，对比之下，截至2019年6月30日，共计17个NIO House和8个NIO Space。在2020年初，蔚来用户运营副总裁魏健在接受汽车预言家采访时表示，共有22家NIO House和55个NIO Space，以此来看，这意味着，在半年时间里蔚来共计铺设64个门店。而在第二季度，蔚来仅铺设了28家NIO SPACE，停止了NIO HOUSE的建设，在行业人士看来，截停渠道铺设的高成本支出虽然能够在短期内快速抑制成本，但从品牌长期建设来看，不利于品牌声量发展。在此前采访中，魏健曾向汽车预言家透露，每家NIO SPACE成本平均在100万以下。

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资本不看好短期升值空间

首次季度毛利率转正对与蔚来汽车而言，可以称得上是里程碑，但距离实现盈利仍然遥远，截止目前，蔚来汽车累计亏损近400亿元，虽然有外部资本为其输血，但资本市场对蔚来汽车的信心在一步步损耗。

根据一份研究报告显示，在资本市场眼中，蔚来汽车升值的空间也在缩减。在分析人士看来，蔚来在研发、渠道等领域节省出的资金，或将用在其它领域，对于现阶段的蔚来而言，提振销量是基础，也是核心。摆脱经营困境的关键是销量高涨，此次实现毛利率为正，可以看做是压缩成本的结果。

在采访中，曹鹤表示：“毛利率提升不一定是竞争力提升的表现。”虽然有机构预期第三季度叠加原材料成本下降，毛利率有望达到10%，但摆在蔚来面前的还有产能、研发等问题。蔚来此前曾表示将追加自动驾驶的投入，但直至目前仍无法掩盖投入产出严重失衡的问题。

之所以会出现业绩增长投资者不买账的情况，在业内看来，由于特斯拉近年来发展的异军突起，致使海外资本市场对蔚来已经有了明确的参照目标，这对蔚来的后期发展就显得十分不友好。

另有行业人士表示：“通过目前蔚来传递出的信息，难以考核蔚来在模块化生产上的进程以及自动化商业落地时间规划，另外资本市场对于未来提出的换电模式还处在观望阶段。”按照蔚来的设想，电池租用、按需升级会是电动车行业发展的一个突破点，因此推出了BAAS模式，即车和电池分开卖，电池可充、可换、可升级，而现在蔚来只处于车电分离阶段。