凤凰网汽车

作者 | 李响

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汽车股再度迎来狂欢，而这一次狂欢的受益者属于新造车阵营。尤其是对于美股上市的三家中国新造车企业而言，三家的股价暴涨接近 100%，市值也挤进了全球车企市值排行前 20 名，蔚来甚至一度成为全球市值排名前 5 的车企。

似乎这样的结果在外界看来显得不可思议。从整体来看，大多数汽车制造商第三季度的营收相较去年同期都出现了不同程度的下滑，受疫情和市场因素影响，汽车企业估值波动较大，但是，围绕科技、智能包括特斯拉在内的新造车企业都迎来迅猛的市值增长。特斯拉市值超过5000亿美元、蔚来达到700倍PE、小鹏汽车股价翻番增长……

一方认为，造车新势力估值不断创新高反映的是市场对其新盈利模式打造以及成长确定性的认可；另一方认为，新能源汽车估值可能隐藏者巨大泡沫，风险在于投资者对新能源车的发展过于乐观以及新能源车存在激烈的市场竞争。汽车预言家通过梳理12家上市车企数据，通过市值、营收、利润、销量等八大指标横向对比，直观展现传统车企与新造车企业在企业发展与市值之间的差异关系。

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新造车市值超过传统车企市值总和

相比于传统车企，品牌知名度不高、销量少得可怜、还连年亏损的造车新势力竟撑起了全球资本市场汽车版的市值。尤其进入2020年后，以特斯拉为首的新造车企业市值快速攀升，已经超过丰田、大众、戴姆勒等一众历史悠久的传统造车企业。

数据来源：财报数据 （单位：亿美元）

从数据来看，特斯拉市值已经达到5264亿美元，两倍于丰田、五倍于大众汽车，蔚来汽车市值也已经完成超越戴姆勒，11月25日出现回落，与戴姆勒基本持平，小鹏汽车与理想汽车也已超过美国传统汽车制造企业。

一般来讲，上市公司的市值决定行业排名，同时决定公司的持续融资能力需要根据股票市值高低决定。但是对于一家上市公司来说，另一关键是指标是利润，利润反映出企业模式是否成功。

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新造车企业三季度利润指标垫底

数据来源：财报数据 （单位：亿美元）

从数据来看，丰田、戴姆勒、大众、宝马等一众传统车企利润保持较好，丰田利润最高。综合三季度报来看，通用汽车利润主要来自于高额的投资收益，投资收益不仅抹平整车制造版块的下跌，更整体拉高了通用汽车三季度利润水平。

值得注意的是，特斯拉、蔚来、理想在利润指标方面远不及传统跨国车企，甚至理想汽车三季度亏损1600万美元。在业内看来，三季度车企业绩的改善源于汽车消费需求开始反弹。可以发现，在利润数据，传统车企根本不存在亏损的情况。而上述新造车企业中，除了特斯拉外，均处于卖一辆亏一辆的状态。

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毛利率集体转正 成为新造车企业的“业绩噱头”

数据来源：财报数据

在新势力车车企的财报中，最亮眼的数据还属于综合毛利率，三季度毛利集体转正，其中理想汽车达到19.8% 的毛利率不仅是中国造车新势力三家中最高的，更是超过了不少传统汽车品牌。蔚来成功实现了 2 位数的综合毛利，比去年 Q4 财报预计的时间提前了一个季度。

毛利率一直是车企财报中核心的参数之一，毛利率的高低很大程度上决定车企自我造血的能力，也能体现出，公司在在软件迭代研发、供应商、内部效率三个方面的效率。

不过，需要注意的是，佐誉资本创始合伙人柳东雳在接受汽车预言家采访时表示：“当汽车逐渐的智能化以后，车厂的盈利点也发生了变化，当车辆具备智能化、网联化的时候，就会有新的一面，今天已经可以把软件和服务列入估值，软件服务费的软件摊销成本很低，因此产生的毛利是非常高的。”

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传统车企稳定盈利 新势力盈利依然很难

数据来源：财报数据 （单位：亿美元）

虽然，以特斯拉为首的新造车企业的财务数据表现得都不错，甚至可以说，在车市低迷和疫情影响的背景下显得格外抢眼。

但是，不过，三家也都面临同样的情况，那就是依旧处于亏损状态。相关资料显示，其中，小鹏Q3净亏损达到了11.48亿元，与去年同期相比扩大了48%；理想Q3的净亏损为1.07亿元；蔚来的净亏损为10.47亿元，与去年同期相比缩小了58.5%。

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净利润率与毛利润率形成割裂对比

数据来源：财报数据

一面是舆论热议的不断热炒的毛利率转正并持续增长，一面是还没有事实净利润转正的财务情况。两方截然不同的印象就是目前造车新势力在资本市场和外界印象的割裂存在，从财务数据价值上来看，净利润率比毛利润更有意义。此外，净利最终是要进行分配，如果是上市公司的话，盈利的好坏也会直接影响股价走势。

从数据来看，疫情后传统车企净利润维持在5.5%上下，美国车企FCA、通用通过缩减开支、缩小生产规模等方式保住利润，相反，德国车企在此时依然在扩大规模，而新造车企业尚不能摆脱整体亏损的状态。

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新造车季度销量不及传统车企月度销量

数据来源：财报数据 （单位：万辆）

高毛利和低净利润正是由于市场规模小和大量支出平均分摊到每个单位产品上造成的。这就是为什么市场份额有时极其重要。

从季度销量来看，新造车企业依然垫底，相比之下，上述新造车企业整体季度销量还不及传统车企的月度销量。大众、宝马、戴姆勒、长城季度销量回升明显，从整体来看保持相对稳定。特斯拉三季度销量同比涨幅明显，中国三家新势力逐渐进入上量状态。

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新造车企业出现服务类营收

数据来源：财报数据 （单位：亿美元）

一般来讲，营收多与销量挂钩，营收排序几乎与销量排序相同。其中有两点需要注意，美国车企一方面增加贷款，一方面减少开支，营收情况相对变好，同时负债增加。

而作为新造车企业，特斯拉、理想、蔚来、小鹏的营收项目中，除了汽车销售外，还有软件+服务。在业内看来，这是目前传统车企与新造车企业的重要区别之一。

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美企现金储备明显增高

数据来源：财报数据 （单位：亿美元）

从某种意义上来讲，现金流指标甚至要比公司当前利润表现更加重要。在调整期与战略转折期，现金流动情况几乎被看做衡量企业生产经营状况一项尺度。在疫情等特殊环境下，企业拥有良好的现金流以及现金储备以抵御客观情况对企业经营带来的风险。

对于跨国车企而言，现金流的改善将对年终的财务表现起到至关重要的作用。但对于新造车企业来说，往往意味着下一步是否可以集中精力搞研发。

从整体上来看，蔚来、小鹏、理想均实现了正向的现金流状态。截至 2020 年第三季末，现金储备方面分别为 222 亿元（约33.72亿美元）、199.98 亿元（30.34亿美元）、189.16 亿元（28.74亿美元），均实现了大幅的增长。