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编辑导语：尽管宁德时代市值超过万亿，但原材料价格上涨、车企巨头下场造电池也使其承受巨大压力，迫于压力其急需扩产以掌握产业链主动权，而扩产得益于境内外以及政府千亿投资。

3年市值翻13倍，净利仅增1.6倍

从资本市场上看来，“好赌”的曾毓群赌赢了。宁德时代成为中国汽车零部件行业市值最高的公司，亦成为创业板上首家市值超过万亿规模的企业。

从上市到突破万亿规模，宁德时代仅用了三年。5月31日，截止到收盘，宁德时代收涨5.98%，股价报收434.1元，总市值达到1.01万亿元，相当于近2个比亚迪，殊不知，2018年6月21日之前，比亚迪市值一直高于宁德时代。

“宁德时代市值破万亿是意料之中的事，这或是作为领导者的曾毓群眼光独特，在动力电池还处于初始期时，便先行踏入电池赛道。领导者贡献不容否定，但是此刻宁德时代市值暴涨，或是有操作之嫌，联想此前曾毓群放出钠电池概念，或是因为宁德时代快到股票解禁期。”一位曾在宁德时代任职的人士对中车网表示。据查询，宁德时代将在6月10日开启股票解禁。

宁德时代成立于2011年，2017年销量超过松下，成为全球第一动力电池企业；2018年宁德时代仅用24天便完成从招股书披露到IPO成功过会，最后于2018年6月11日在深证证券交易所上市，彼时，宁德时代发行价格为25.14元/股，上市当天收盘市值达到786亿元，如今市值超万亿规模的宁德时代，三年时间市值翻13倍。

“在流动性过高、内卷的时代，资本市场泡沫恒生，当一个行业成为热潮时，高估值是有泡沫的。”罗兰贝格中华区副总裁张君毅对中车网表示。

3年市值翻13倍的情况下，宁德时代净利润仅增长1.6倍。宁德时代财报显示，2018年-2020年，公司净利润分别为33.87亿元、45.60亿元、55.83亿元，三年时间净利润增长1.6倍，不及市值增长的零头。

尽管宁德时代净利润呈现上涨趋势，但是176倍的静态市盈率显示，宁德时代55亿的净利润难撑其万亿估值。2021年第一季度，宁德时代负债1019.9亿元；2020年全年负债874.2亿元，在同行业中其负债合计排名第一。从2017年-2021年第一季度，公司负债总额从231.92亿元涨至1019.9亿元，上涨趋势较大。

产业链“多米诺效应”，原料上涨上下夹击

张君毅告诉中车网，高盈利与高估值之间并没有绝对相关关系，不盈利的企业也可以有估值，问题在于是否能够创造更大的想象力。据中汽协数据显示，2020年年我国动力电池产量累计83.4GWh，动力电池装机量累计为63.6GWh，其中宁德时代装机量为31.79GWh，占比50%。随着新能源汽车销量增长，我国国内动力电池需求量增加。2021年我国新能源汽车销量预计在180万辆左右，动力电池装机量将同比增长30％以上。

连续三年毛利率下滑表明宁德时代盈利能力减弱。据宁德时代财报数据，2017-2020年，宁德时代动力电池系统的毛利率分别为35.25%、34.1%、28.45%、26.56%。宁德时代净资产收益率从2016年的69.55%下滑至2020年的11.27%。这样一来，市值第一的公司净资产收益率在73位同行业排名中仅位于24位。

“股价与经营指标很大程度上是不重叠的，股价高也不等于其过去经营指标有多好，宁德时代毛利率下滑，一方面是由于其近几年产能不断扩大，高额投资使其整体账面不好看；另一方面，上游电池原材料价格上涨也是导致其毛利率下滑的直接原因，与此同时对于下游主机厂来讲，其不会轻易降低整车利润，所以宁德时代面临产业链上下游压力”汽车分析师周丽君对中车网坦言。

“如果（原材料价格）涨幅过高，肯定会影响我们的成本。但何时不得不将涨价压力传递给下游企业，宁德时代也在思考中。”宁德时代董事长曾毓群在股东大会上表示。

动力电池的产业链主要包括上游、中游、下游，宁德时代处于中游。产业链上游涵盖动力电池所需正极材料、负极材料、电解液、隔膜等原材料供应商；下游包括整车制造、储能、充电桩等动力电池产能出口企业。

“目前动力电池中锂材料和电解液价格涨势尤为明显。这样情况下，磷酸铁锂及三元锂电电池这种所需锂材料的电池成本也会受影响。”上述曾在宁德时代任职的人士对中车网表示。

据相关机构显示，电池级材料氢氧化锂、碳酸锂价格分别为89500元/吨、89000元/吨，价格涨幅超六成，其中氢氧化锂涨幅近八成；自2019年8月六氟磷酸锂价格开始上涨，从不到7万元/吨涨至目前的26万元/吨，据悉，六氟磷酸锂占电解液成本60%。

车企入局议价空间增大，千亿融资为扩产

“目前动力电池成本已经趋于平衡状态了，动力电池厂商想要成本大幅下降恐很难，唯有当材料、体系发生巨大变化或者技术超前进步的时候，才有可能实现。而宁德时代作为体量最大的动力电池供应商，人工成本、运营成本居高不下，成本压力大。”上述原宁德时代人士告诉中车网。

此外，随着动力电池成本无法下降，新能源汽车市场又不断扩大，主流主机厂惧怕宁德时代一家独大，于是纷纷向动力电池产业链渗透。上汽推出车电分离的电池银行，计划今年年底或明年初推出统一规格电池包；蔚来将实行全新电池系统，将融合磷酸铁锂电池和三元锂材料电池；广汽集团发布“中星子战略”，自研动力电池；宝马、福特、大众则注资初创电池公司，合作研发动力电池。

“对于主机厂来讲，下场造电池，不在于能否突破电池技术，而是造电池能增大与动力电池供应商的议价空间。这样一来，主机厂便有机会规避因电池成本过高而受制于龙头电池企业的风险。”上述原宁德时代人士对中车网表示。

曾毓群曾说“假如我们不是世界第一，我们没有存在的价值”。所以作为动力电池龙头，宁德时代不甘心有人削弱其主导权，于是加速投资上下游产业链成为其扩产的手段。据了解，目前宁德时代入股投资产业链企业超过50多家，其中包括上游原材料供应商，下游汽车整车厂、自动驾驶、出行公司等。2020年宁德时代在扩产方面的总支出已超 1000 亿元。

“靠售卖电池所赚利润并不能支撑宁德时代大规模投资扩张，政府支持、资本市场融资成为其拓展的财务支柱。”汽车分析师钟师对中车网表示。5月27日，福建银保监局为当地新能源汽车上下游企业提供融资111亿元，其中包括宁德时代。此外就2020年一年，宁德时代融资超 2800 亿元，约2019年的10倍。