凤凰网汽车

凤凰网《风暴眼》出品

核心提示：

资本市场没有给嘀嗒第二次机会。

2020年10月，嘀嗒出行向港交所递交IPO申请“失效”。

2021年4月，嘀嗒再次提交招股书，结果仍是“失效”。

核心高管全部股权质押，4年未获得新融资。

这家在顺风车市场占有率超65%，毛利率可达87.3%的公司，为何陷入无法上市的困境？

究竟是什么让嘀嗒出行引以为傲的顺风车业务失去了想象力？

61家共享出行企业超过180天未向交通部传输数据，等于变相“死亡”。包围圈缩小，订单池缩水，出行被资本圈称之为“夕阳赛道”？

顶级投资人，集体失手？

2022年开年第四天，嘀嗒悄无声息地官宣了品牌升级。几乎没有媒体关注。嘀嗒品牌定位升级为，“另一种出行方式”。

虽然嘀嗒低调的战报显示，2021年嘀嗒有1080万顺风车车主和2.05亿合乘人。但是留给行业唯一印象是二次上市失败。

2021年，出行行业流年不利，嘀嗒上市无路，滴滴“自杀式”上市加破发与下架，哈啰撤回上市，Uber破发与跌超两千亿，让资本对这个赛道胃口尽失。

回过头看七年前那场热血沸腾的网约车大战，好像已经像一个世纪一样遥远。

几块钱打一辆车，一家平台单日补贴亏损最高四千万，算得上互联网黄金十年中的一个小高潮。

彼时，在泥沙俱下的出行领域中，嘀嗒出行被视作“夹缝”中的幸存者。

嘀嗒出行仅提供平台，不拥有车队或租赁车队，因此几乎不承担额外的运营费用。以“轻资产”模式切入，付出的维护成本更低。车主无须经营许可证及执照即可上路。其拓展新司机的成本也更低。

如此一来，轻装上阵，业务高速扩张，新增营收的边际成本也小于同行。

嘀嗒通过收取服务费及投放广告获得利润。避巨头之锋芒，聚焦细分赛道，一度被视为其制胜法宝。

顺风车模式的红利，也为嘀嗒引来不少顶级投资人。

截至目前，嘀嗒共获得4轮超1.3亿美元融资，IDG，机构股东还包括蔚来资本、崇德投资、高瓴资本、京东、携程等。

一位业内人士曾将初创公司商业模式分为A、B、C三个等级，其中A类的客群是同质化人口多，密度高且在持续增加，也是最受资本青睐的模式。嘀嗒占据的出行市场无疑是A类之选。

所以在这一市场中，嘀嗒取得了不俗的增长，在2020年提交的初版招股书中，嘀嗒已连续15个月赢利，3年营收增长近12倍，核心顺风车业务峰值应答率超过70%。

从各业务毛利率变化来看，顺风车平台服务的毛利率持续上升，由2018年51.8%上升至2020年87.3%。此外，嘀嗒净利润水平也维持在50%左右。

高利润背后，一定是低成本。

因此顺风车平台不需要给司机提供大量补贴。在乘客端，顺风车费用也往往比网约车与出租车低得多，也不需要额外补贴吸引用户。

出租车业务的逻辑也是如此相似。司机利用网约车平台获取网络订单，对传统扬招订单进行补充，双方属于互利关系，嘀嗒也不需要向出租车司机提供额外补贴。

但随着互联网聚集效应愈发明显，新增流量变得越发昂贵，顺风车的低成本围城开始消解。

2020年，嘀嗒出行为顺风车业务补贴1.35亿元，占同年营收的六分之一。嘀嗒出行的补贴费用较上年度增长14倍，超过整体销售支出46%。

涨补贴，是无奈之举。

一位北京车主表示，在补贴最高点那段时间，一趟10公里左右的路程能赚30-40元，但补贴回落之后就不会继续使用嘀嗒。

顺风车业务虽然红火，也是嘀嗒的桎梏。4年以来，顺风车在嘀嗒收入结构中的占比一度超过90%，其他业务增长不多。

但嘀嗒未能上市的核心症结，并非业绩，而是顺风车业务存在隐形风险导致的。

知情人士称，2020年10月嘀嗒递交招股书时，港交所对其是否遵守监管规定存在质疑，这也是导致文件失效的主因。此前也有报道称，因无法提交合规证明，嘀嗒或许在未来1年-2年内都没有上市机会。

如果嘀嗒最终无法上市，将带来连锁反应。

多次冲击IPO失败，存在很大的估值下滑隐患。按照嘀嗒目前百亿人民币左右的估值，对投资机构本金收回没有问题，但难言有很高额的回报。

公开信息可查，嘀嗒出行所属的北京畅行信息技术有限公司，五位核心创始人所持有的股份均被出质。

质权人为拼途（北京）信息技术有限公司，由AMAZING JOURNEY LIMITED全资控股。

已有4年未融到新钱的嘀嗒，此番股权出质，或是为从银行等机构获取贷款。

赛道夕阳？

尽管今天生活在一线城市的年轻人，已经很少有人会招手拦出租车了。但反常识的是，中国出租车数量仍超网约车近两倍。出租车与网约车（含顺风车等业务）之比大约为6.6:3.4。

在网约车市场中，顺风车业务是一个相当动态的概念。它可以被解读为共享出行板块中的“第三大业务”。但如果按交易总额估算，2019年出租车市场份额仍占四轮出行市场的68.6%，网约车占比为29.4%，顺风车仅占2%。

在互联网商场残酷的二八定律加持下，靠站队“上位”的嘀嗒占领的市场份额本就有限。嘀嗒在阐述自己一哥地位细节时，也显得很暧昧。

在2021年递交的招股书中，嘀嗒仍在引用弗若斯特沙利文2019年的数据，称公司占据了66.5%的顺风车市场份额。

不仅如此，规模超两千亿共享出行市场，开始在看不见的地方缩小着包围圈。

根据中国互联网络信息中心(CNNIC)的《中国互联网络发展状况统计报告》，2018年12月，全国网约车的用户规模为3亿8947万。2020年12月，这一数据为3亿6528万。

其中，我国网约车用户规模达3.65亿，占整体网民的36.9%。其中滴滴占15.26%，嘀嗒拼车占1.11%，首汽约车占0.44%，曹操出行占0.33%。在这个市场份额中，滴滴月活近5000万，嘀嗒约为430万。T3出行、曹操和美团等打车企业，月活最多可达五百万，仅占滴滴的十分之一。

订单数也在减少。

2021年11月，全国网约车监管信息交互平台共收到订单信息62309.9万单，环比下降9.9%。从全年的数据来看，情况也是如此。根据国家信息中心统计，2020年网络出行市场交易规模约为2886亿元，同比下降15.7%。网约车客运量占出租车总客运量的比重约为36.2%，同比下降0.3%。

蛋糕没有变得更大，但第二波混战已经到来。

在滴滴下架的日子里，争夺变得更加激烈。扩招司机、烧钱补贴、疯狂地推的新老玩家们又出现了。2021年9月，交通运输部会同多个监管部门，对T3、美团、高德出行恶性竞争，以补贴吸引乘客的行为进行约谈。

即使这次市场争夺战已经出现“动作变形”的情况，滴滴的霸主地位仍未被撼动。

一位网约车从业者告诉凤凰网汽车：“下架之后收入肯定有下降，选择去其他平台的专车司机比较多。快车基本还是在用滴滴，最多是在其他平台同时接单。”

汽车分析师、北方工业大学汽车产业创新研究中心研究员张翔表示，嘀嗒核心业务壁垒本身就不高，其他网约车平台也在与其竞争。互联网领域主要是以快制胜，嘀嗒因起步较早，在顺风车领域成为了头部企业，其他平台仅需降低每单抽成就能够吸引更多玩家。车主易出现存在对嘀嗒的忠诚度不够，或多平台接单的问题。

嘀嗒出行此前曾表示“承诺永远不做快车和专车”，这一承诺只会让其增长更加艰难。当初在巨头阴影笼罩下，寻找“夹缝”求存的嘀嗒，如今仍然活在那道“夹缝”里。

招银国际证券有限公司研究部经理白毅阳表示，嘀嗒已经实现盈利，对外证明了商业模式的可行性。但是嘀嗒未来受到两方面制约，第一是平台类公司如高德、美团等利用平台流量优势持续扩张出行业务。第二是合上，顺风车业务可能会面临更高的合规成本。

安全问题，几乎是悬在所有网约车企业头上的达摩克利斯之剑。

最近的一次发生在2021年11月。乘客崔某在乘坐嘀嗒顺风车时选择跳车。因车主想搭载其他平台乘客，自己提出下车被拒绝。

一位网约车平台高管曾表示，在入行前本以为共享出行是互联网业务，公司开起来才发现，打车也涉及很多乘客的安全问题。尽管平台已经严抓安全问题，但谁也无法保证能杜绝法律事件的出现。

官方平台显示，嘀嗒出行因平台司机未取得《网络预约出租汽车经营许可证》、变相从事网约车经营活动、侵害消费者权益等原因受到处罚，截至目前有209条法律纠纷。

不相信童话

监管的紧箍咒和高悬之剑，让二级市场似乎是出行领域企业避不开的墨菲陷阱。即使身处头部的企业，也无法挣脱估值泥沼。

放眼国内，滴滴IPO首日即巅峰，敲钟后紧接着就是破发、下架与整改。有了前车之鉴的哈啰出行于7月撤回美股申请，停止上市动作。一心只想IPO的嘀嗒两次折戟港股，至今未有新动作。

国外的情况也不乐观，Uber上市即破发，市值一度下跌超两千亿。如今在800亿美元的关口徘徊的Uber，离千亿之梦仍有一段距离。12月初上市的东南亚共享出行第一股Grab，仅一周市值就下跌超三成。

在补贴战开始初期，有业内人士分析称：“只要打车软件们未实现上市，只要一定区域市场未完成寡头决胜，百姓们对获补贴的额度、周期都可继续期盼。”但今天打车的补贴没有持续，上市者更是寥寥。

如果没有滴滴下架的情况出现，网约车市场几乎没有出现“二战”的可能性。

现在市场的活跃，也只是针对存量份额的争夺。在牌桌上的玩家们试图重构市场，但已经没有新的蛋糕出现。即使被视为拿到“巨额”融资的T3出行，也仅融到77亿人民币。在以前，这个金额至少要再加个零，换算成美元才能买到入场券。

截至2021年11月，有61家共享出行企业超过180天未向交通部传输数据，等于变相“死亡”。

顺风车不是共享出行领域中的主要模式，也并非中国人主流出行方式。在注重私密性的市场中，100人中可能仅有不到5%的网约车用户，会选择将顺风车搭乘或接单作为日常生活的一部分。

一位投资公司的负责人表示，出行公司的模式太容易被拷贝，而且市面上还没有新的模式出现。“反正现在你给我，我肯定是不会投的。”

前述人士总结道，过去有哪些明星投资人还没退出已经不重要了，现在共享出行的格局基本成熟，现在至少已经不是适合新创业者入局的赛道。嘀嗒出行创始人宋中杰此前也坦言，“创业是一个速度的竞争，我们可能赢得了局部的效率因素，但整个的目标和战略输掉了。”

情况的确如此，2017年以来，共享出行领域的融资金额和融资次数都在下降。据研究机构统计，2020年国内共享出行投融资事件发生次数仅20件，较3年前减少超八成。

一位投资人告诉凤凰网汽车，共享出行的创业时代和成长时代已经过去了。他对嘀嗒的现状进行比喻，“一个同学留级了四年，今年突然开始很努力。老师可能会开始重新关注他，但肯定不会觉得他很有天分。”