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引言：既是续命的“妙药”，也可能是致命的“毒药”，北京汽车何时才能摆脱对大奔的依赖，摒弃现代幻想，扶起自主品牌。

3月24日晚间，北京汽车发布了2021年业绩报告。次日，北京汽车股价高开收平。

从财报来看，北京汽车销量、营收和毛利均出现下滑，但其净利润却实现增长。这背后究竟是何缘由？北京汽车的业绩表现又到底如何？

1）多指标下滑，财务反而健康

受疫情反复、芯片短缺、市场竞争加剧影响，2021年，北京汽车整车销量103.1万辆，同比下滑11.8%；与此同时该公司收入1759.16亿元，同比微跌0.6%；毛利376.43亿元，同比下滑10.67%。

不过，其净利润为38.58亿元，同比大涨90.17%。从公告来看，这主要得益于政府补助、外币汇兑利得等大幅增长至25.15亿元，2020年该数据为亏损1.01亿元。

正因如此，北京汽车反而在销量、营收和毛利均出现下滑的情况下，实现了净利润增长。那么，北京汽车财务状况究竟如何呢？

具体来看，截止2021年末，北京汽车拥有现金及现金等价物409.69亿元，应收票据20.19亿元；另外，其还有未使用银行授信191.06亿元，可谓家底殷实。

与此同时，截至去年底，北京汽车还有应付票据23.39亿元，未偿还借款223.84亿元，及资本开支承诺348.45亿元。此外，2021年末，北京汽车资产负债率为58.59%，较2020年62%，降低3.41个百分点，处于行业健康水平。

由此可见，北京汽车暂时不用为资金担忧，同时也有偿债能力。

值得注意的是，2021年度北京汽车拟派发年度股息每股0.16元（含税），合计派发现金股利12.82亿元，相较2020年翻倍，2020年这一金额为6.41亿元。

不仅如此，北京汽车还增加了研发开支。

根据财报，2021年，北京汽车研发开支总额为26.51亿元（符合资本化条件的金额已进行资本化处理），较2020年的26.02亿元，同比微增长1.9%，可是占营收比例仅为1.51%，在行业中处于较低水平。而数十亿的资金投入，能否转化成产品竞争力和销量，还有待时间验证。从最近几年市场表现来看，北京汽车的表现，似乎并不乐观。

整体而言，北京汽车2021年销量、营收、毛利虽出现下滑，但公司财务状况倒也说得过去。北京汽车背靠白富美，就能高枕无忧吗？

2）“摇钱树”还能吸金多久？

众所周知，一直以来，北京汽车盈利、甚至生存全仰仗北京奔驰来维系。

根据北京汽车财报显示，2016-2021年，北京奔驰分别为北京汽车贡献收入853.12亿元、1167.73亿元、1354.15亿元、1551.54亿元、1696.95亿元和1679.66亿元，分别占比总收入的73.42%、87.04%、89.14%、88.45%、95.89%和95.48%。

值得注意的是，北京汽车2016-2021年毛利分别为：262.32亿元、354.99亿元、370.07亿元、376.34亿元、421.4亿元和376.43亿元；而同期北京奔驰2016-2021年的毛利为：253.75亿元、381.79亿元、405.23亿元、422.15亿元、459.77亿元和422.55亿元。

短短六年，北京奔驰对北京汽车贡献的营收占比，已从73%攀升至95%以上；某种程度上讲，北京汽车作为上市公司，更像是北京奔驰的“外衣”，里子都是人家撑起来的。也难怪，奔驰一说提高合资公司中股比 ，整个北汽集团都不淡定。

不仅如此，北京奔驰也是北京汽车销量贡献大户。虽然北京奔驰去年销量为56.1万辆，同比下滑8.18%，但依然为北京汽车贡献了超五成销量。

不过，因为销量下滑，以及大规模质量缺陷召回等因素，北京奔驰去年贡献收入和毛利也罕见出现了下滑，这也是北京汽车销量、营收和毛利下滑的主要原因。

令人惊喜的是，北京奔驰销量、总毛利虽然出现下滑，不过其单车毛利却由2020年的7.52万元，涨至2021年的7.53万元。

可以说北京奔驰是北京汽车名副其实的“印钞机”、“摇钱树”。不得不说，当年北京汽车牵手奔驰，真是一个明智的选择，一本万利。

虽然北京奔驰利润贡献能力强，对北京汽车是好事一桩，但当只有奔驰一个品牌独大，且对其过度依赖时，也不免令人担忧。

尤其随着合资股比的放开，奔驰这棵“摇钱树”还能吸金多久？毕竟，华晨宝马、大众汽车（安徽）的前车之鉴，还历历在目。

3月15日，有媒体报道称，梅赛德斯-奔驰与北汽集团就前者拟增持北京奔驰股比的谈判已基本完成，计划于今年年内对外公布。对此，梅赛德斯-奔驰中国及北汽集团方面均表示，“没有听到这方面的消息”。

虽然双方齐齐否认，但无风不起浪。或许正是因为没法离开，北京汽车持有戴姆勒集团股份9.98%的股权，或许多少也有些作用，并且不排除北汽进一步增持奔驰。

3）北京现代亏损惨重，自主品牌拖后腿

事实上，北京汽车对北京奔驰的依赖已经延续多年，也并非不想多点开花，奈何不管是自主板块，还是北京现代目前都指望不上，甚至说是拖后腿也不为过。

财报显示，2021年，北京品牌贡献相关收入达79.49亿元，同比增长9.2%，主要原因系北京品牌售价相对较高的车型销量占比提升。

2021年，北京品牌批发销售仅7.2万辆，同比下滑12.2%，其全年销量甚至不如长安汽车、吉利汽车和长城汽车，随便拎出来一家的单月销量。

与此同时，由于销量下滑及车型结构变化影响等，北京品牌毛利由2020年亏损36.66亿元，扩大至2021年亏损45.13亿元。这已经是北京品牌连续第五年毛利为亏损。

北京现代虽未公布具体的相关营收和毛利贡献，但披露的销量数据在一定程度上也说明了问题。

根据公告，北京现代终端销售仅38.4万辆，同比下滑23.52%，和年初制定的56万辆的目标相去甚远，同时也是北京现代年度销量连续第5年出现下滑。

2021年，北京现代依托全新平台推出全新一代名图、第五代途胜L、库斯途等多款新产品，但依然没能遏制住销量继续走低。虽然疫情、芯片短缺对其市场表现有一定影响，但在某种程度上也能反映出，消费者对北京现代新产品、新技术似乎并不买单。

与此同时，北京现代2021年的亏损额达50亿元，2020年该亏损为62.8亿元，两年亏损超过100亿元，足见北京现代已陷入困境，且面临着不小经营压力。

4）不弃北现，托起自主？

为了降低北京汽车对奔驰的依赖，北汽集团并非无动于衷，一方面抓住新能源发展机遇，推出极狐品牌，独立上市北汽蓝谷；另一方面也加大对北京现代的投入。

为强化资金运转安全性，并有效应对后续中国汽车产业电动化所需的进一步投资需要，北京现代合资双方股东均对北京现代伸出“援手”。

3月18日，北京汽车发布公告称，北汽投（北京汽车持股97.95%的非全资附属公司）及现代汽车两家股东联合向北京现代增资。双方各增资约4.71亿美元（约合30亿元），共计约9.42亿美元（约合60亿元）。

本次增资分为两个阶段，2022年06月30日前，股东双方将缴付增资额度的50%，并于2022年12月31日前缴付剩余增资额度。本次增资后，北汽投与现代汽车两家股东持股比例依旧保持不变，各占50%。

通过双方股东持续支持以及本次交易，预计北京现代可提升营运资金水平、防范流动性风险，并将协同股东进一步加大战略资源投入，从而改善经营状况、提升市场地位，也将为新产品导入、加大新能源汽车领域布局、扩大出口等业务提供资金保障。

这一举动被业内人士认为，北汽可能还在觊觎现代汽车在纯电动、氢燃料电池方面的优势，希望能够在市场上翻盘。毕竟。目前北汽的极狐品牌未来前景不明朗。

不过，得到资金支持的北京现代能否扭亏，新推出的电动品牌IONIQ能不能被消费者和市场认可，还有待时间验证，非朝夕之事。

至于自主品牌方面，目前北汽越野、北京品牌市场表现羸弱，与上汽乘用车、一汽红旗、东风风神、长安汽车、广汽传祺（或埃安），相差甚远。两年前空降北汽的姜德义，能否将北汽集团自主板块发展起来，让人期待。

北京汽车财报公布之后，并没有引来太多机构的关注。国泰君安给予北京汽车“中性”投资评级，并下调目标价至2.7港元；但华泰证券则维持北京汽车“买入”评级，给予目标价为4.06港元。截至3月29日收盘，其股价报收2.6港元/股。