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前不久，广汇汽车服务集团股份公司（以下简称“广汇汽车”）公布了截至2021年12月31日止的综合业绩。

公报显示，广汇汽车2021年全年新车销量为696,689台，营业收入为人民币1584.36亿元，和2020年的1584.44亿元几乎持平；净利润为20.46亿元，同比上年的18.28亿元增长11.9%。

2021年1～12月份，广汇汽车的营业收入构成为：整车销售占比86.18%，维修服务占比9.63%，佣金代理占比2.75%，汽车租赁占比1.15%，其他占比0.29%。

作为中国4S店网点最多的乘用车经销与服务集团，同时也是最大的二手经销及交易代理服务实体集团，广汇汽车已连续多年位列百强经销商集团第一位。

2017～2021年，国内新车年销量从2887.89万辆到2627.5万辆，总体呈现下降态势，但是下降幅度不大。随着现阶段的汽车市场已经从卖方市场进入买方市场，汽车经销商集团运营压力逐渐增大。

而上市经销商集团的年度报告不仅可以衡量企业的盈利能力、财务安全及业务运营水平，也是评估中国汽车流通行业健康发展的重要依据。

主要业务指标

1、营业收入和增长率

2017～2021年，广汇汽车营业收入增长率呈现持续下降态势，尽管2020年以前营收持续增长，但是增速放缓明显。2020年受疫情影响，营业收入出现下降。

2021年下半年受制于芯片短缺，车市新车供应紧张的情况越发明显，广汇汽车新车销售同比出现大幅下降，导致其2021年下半年营业收入同比下降19.45%，使得广汇汽车2021年业务营收与上年持平，加之汽车行业整体疲软，广汇汽车并没有从影响中完全恢复。

从2021年的年度总营收来看，广汇汽车1584.44亿元的总营收低于中升汽车的1751.03亿元总营收，这也是广汇汽车在营收规模上首次被中升汽车所超越。

2、新车销量

从近5年广汇汽车的新车销量来看，2017～2019年的新车销量差距不大，呈现出微增长态势，从2020年开始新车销量出现了明显下滑，受疫情等因素影响，2020年销量降幅最大，达到16.2%。

2019年，中国汽车总销量为2576.9万，同比下降8.2%，降幅比2020年的2.8%仍低5.4个百分点。但这一年广汇汽车迎来了近5年的营收高点和新车销量高点，新车年销量达到89.67万辆，之后从2020年开始下滑。

3、二手车销量

2017～2021年，广汇汽车二手车销量2019年达到最高点32.84万辆，然后从2020年开始连续两年呈现两位数下滑。

作为国内最大的经销商集团之一，广汇汽车在二手车业务上有较大的发展潜力和竞争优势。一方面，主机厂的融资租赁到期车能够为其带来持续有保障的二手车车源；另一方面，主机厂的品牌背书也有利于其开展各类二手车业务的售后及衍生服务；同时，广汇汽车拥有的基盘客户将成为开展二手车业务的核心支撑。

2017～2021年，国内二手车交易量从1240.09万辆增加至1758.51万辆，除2020年略有下降之外，其他年份均实现增长，年均增速超过8%。

广汇汽二手车2017年之后增速大幅放缓，从2017年的125.84%降至2018年的48.88%和2019年的8.47。

2019年，广汇汽车二手车销量达到近五年的最高值，达到32.84万辆，之后从2020年开始，二手车年度销量开始下降。

2021年，广汇汽车二手车销量同比上年下降了20.43，未能跟上全国二手车市场大盘的整体增长率。

广汇汽车在2021年的财报中表示，在二手车方面，该公司首先将借助全国性跨区域网点的优势，搭建和完善车源流通平台，扩大交易规模，合理配置资源，实现跨区超额利益。

第二，打造C端专业二手车品牌、平台、交易场景，实现线上引流，线下交易，在获取品牌效应与品牌溢价的同时，打造适应国内市场环境的商业模式。从实际出发优化业务结构，加强零售经营类业务的权重，提升二手车零售服务能力，提高二手车零售市场占有率。

第三，持续深耕拍卖业务，加强团队打造，进行标准化建设，提供专业的拍卖平台服务。

最后，细化打磨检测认证体系、定价体系等专业工具，服务于前端业务，夯实专业基础，逐步形成二手车专业服务闭环。

4、净利润与净利率

净利润和净利率是衡量经销商收益情况的重要指标。在近五年之中。广汇汽车净利润和净利率总体呈现下降趋势，净利润和净利率最低是2020年。2021年，净利润和净利率相比上年有所增长，但幅度不大。

从2019～2021年，广汇汽车连续三年净利率低于2%。其中，2021年净利率为1.29%，仅高于8家港股上市经销商集团中的正通集团。

5、净资产收益率ROE

净资产收益率同样是衡量 经销商收益情况的重要指标。从广汇汽车近5年的净资产收益率来看，2017～2020年连续三年呈现下降态势，2021年净资产收益率略有提升，达到4.3%。

凯达研究院发布的百强经销商特征数据显示，2018～2020年百强集团净资产收益率均值分别为9.4%，11.3%和12.8%，广汇汽车2018～2020年的净资产收益率均低于百强集团均值。

6、4S店数量

2021年，广汇汽车营业网点数量从2020年的809家降至786家，4S门店数量从760家降至745家。网点和4S门店萎缩趋势自2019年以来未见扭转迹象。

截至2021年12月31日品牌情况

从品牌结构来看，广汇汽车超豪华及豪华品牌4S店231家，与2020年相比增加4家；中高端品牌4S店488家，净减少16家；自主品牌4S门店26家，减少3家。除高端市场平稳略增外，其余市场均持续收缩。

目前，广汇汽车豪华品牌占比为31%，低于中升汽车61.7%和永达汽车66.7%的豪华品牌占比。

数据显示，2021年，以保险数据口径计算，国内乘用车销量为2112.7万辆，同比增长5.9%，其中国内豪华车零售市场销量为357.3万辆（含特斯拉），同比增长5.6%，对比2019年销量增长15.9%，占乘用车整体销量的16.9%。

对汽车经销商集团来说，豪华品牌占比越高，利润回报率越高。

7、收并购

在目前的市场环境下，并购是赢得竞争力最为有效的方式。广汇汽车自2015年借壳上市以来，就马不停蹄地走上了扩张之路，通过不断并购，以庞大规模形成竞争力。广汇汽车千亿元的营收业绩无疑是其不断并购的结果。

广汇汽车的收并购主要集中在2015～2018年，仅2016年，广汇汽车就收购了宝信、大连尊荣、深圳鹏峰和云南中致远等汽车经销商集团，共计167家4S店，其中超豪华及豪华品牌95家。

8、商誉

2015～2019年，广汇汽车收购的4S店多达300家。在广汇汽车的非流动资产中，由于并购形成了大量商誉，截至2021年12月31日，广汇汽车合并财务报表中商誉的账面价值为187.49亿元，处于借壳上市以来的历史高位。若未来被收购企业业绩不及预期，则存在较大的商誉减值风险。

9、债务

从广汇汽车最近五年货币资金和短期有息负债的差额来看，2018～2021年均为负值，存在一定的偿债风险。

而从2021年的债务结构看，截至2021年底，广汇汽车流动负债占总负债的比例为82.75%，相比年初上升3.53%。偿还期短，资金的流动性压力可见一斑。

截至同报告期，广汇汽车流动负债有787.25亿元，主要构成为短期借款和应付票据，分别为314.87亿元和244.35亿元。

实际上，除了发债和借款，广汇汽车还通过股权质押、租赁以及应收账款等方式进行融资，融资渠道方面的开发已尽其所能。

相较于短债压力，广汇汽车资金流动性较为紧张，2021年财报显示，截至2021年底，其账上货币资金有258.78亿元，低于2020年底的290.09亿元。

10、现金流

广汇汽车从日常经营中获取额外资金的空间也正逐渐变小。从三大活动产生的现金流净额来看，2019年后，连续两年广汇汽车的经营活动现金流呈现下降态势，侧面印证了行业整体不景气，企业经营压力大的现状。

2021年，广汇汽车经营性现金净流入18.21亿元，这是自2015年借壳上市以来公司历史的最低值。

2018年到2021年，广汇汽车筹资现金流分别为-41.76亿、-64.86亿、-4.96亿和-55.26亿，呈持续净流出状态，可见公司外部融资环境并不乐观。

而针对2020～2021年筹资活动产生的现金流量净额变动较大的原因，广汇汽车在财报中也做出了解释，即本年度取得借款净流入较上年同期减少导致，等同于企业在偿还债务。

总结

从2017～2021年，国内汽车销量整体呈现下降趋势，从2017年的2888万辆到2020年的2531万辆，连续三年同比下降。尽管2021年汽车销量增长至2627万辆，但仍不及2017年的高点。

作为中国网络规模最大的经销商集团，从广汇汽车最近五年的表现来看，整体营收规模，新车销量，二手车销量，净资产收益率等多项业务指标均呈现出下降的趋势。2021年，这些业务指标相比2020年有所提升，但部分仍未达到2017年的高点。

广汇汽车的业绩表现与国内最近五年汽车市场整体情形大致趋同。

但是，相比之下，中升汽车、永达汽车等经销商集团的营收规模和销量等指标，尽管体量上不及广汇汽车，但都实现了连续5年增长，其中有的年份甚至是在疫情和消费疲软等大环境下实现逆势增长。

对于今天的汽车经销商集团来说，往往是豪华品牌的占比越高，整体收益越好。年报数据显示，2021年，广汇汽车布局超豪华、豪华品牌网点达250家，占比为31.8%。

从上市汽车经销商集团的品牌结构中可见，豪华和超豪华品牌占比是这些经销商业绩领先行业的关键因素。综合各家业绩公告披露的信息看，有6家集团2021年的新车销售中，豪华车份额占比超过50%，其中中升汽车豪华品牌占比为61.7%；永达汽车豪华品牌占比为66.7%；美东汽车豪华品牌占比为77.6%。

而值得注意的是，豪华品牌的销售占比与股价之间的联系十分紧密。

从市值上看，截止6月10日，港股中升控股（1448.13亿）、美东汽车（345.53亿）都高于永达汽车（165.25亿），同时高于A股广汇汽车（220.62亿）。

在估值方面，市场无疑更青睐经营亮眼的经销商。尽管广汇汽车的网点数量为经销商中最多，但在估值上，市场的选择仍然是理性的。 （文/徐诚）