年报分析：八家港股经销集团哪家强？

文 | 徐诚

近日，永达汽车、中升控股、和谐汽车、新丰泰集团、百得利控股、正通汽车、广汇宝信和美东汽车相继发布了2021年度报告。从经营特征来看，8家汽车经销商集团目前都是以经营豪华品牌为主，从2021年整体的经营状况来看，8家汽车经销商集团中除正通汽车亏损之外，其余7家均实现了不同程度的盈利。

接下来，我们根据八家经销商集团财报中公布的几组主要财务数据来分析一下经销商的运营情况。

数据对标一：收入与毛利

从整体收入规模上看，中升控股以超过1700亿元的营收居首位。事实上，中升控股也是2020年度百强汽车经销商集团中营收最高的企业。

8家经销商集团的年度营收几乎都在百亿元以上，规模效应较为明显。

从毛利率来看，尽管汽车经销商集团的主要业务是汽车销售和售后服务，看似同质化，但综合毛利率差别较大，其中毛利率超过10%的企业有永达汽车、中升控股、百得利控股和美东汽车四家，其中百得利控股和美东汽车的综合毛利率最高，都达到了11.8%。

毛利率最低的是正通汽车，只有5.9%。相比之下，广汇宝信的毛利率也偏低，只有6.1%。

数据对标二：净利润与净利率

净利润和净利率是判别经销商经营状况的重要指标。在8家汽车经销商集团中，净利率的中位数在3%～4%，除正通汽车2021年为亏损之外，其他7家企业均实现了盈利，其中净利率最高的是百得利控股，达到5.6%，其次是美东汽车，达到5.1%。

从净利润增长率来看，8家企业中，净利润增幅大都在50%～60%之间。受疫情影响，经销商在2020年的经营状况不及预期，而2021年整体经营已经恢复，因此净利润增幅普遍较大。

其中，广汇宝信的净利润增幅最大，2021年同比2020年增加170.8%。其次是新丰泰集团，净利润同比上年大增138.2%。

正通汽车2021年的净利率为-18%，较2020年的-50.9%有所提升。

数据对标三：销量和周转时间

从2021年的新车销量来看，中升控股的新车销量达到52.8万辆，位列8家经销商集团第一位。

从销量增长率来看，正通汽车2021的销量增长率达到24.3%，为8家经销商集团中最高。

针对新车销量的大幅攀升，正通汽车在财报中表示，一方面是向厂家争取更多优质可售资源；另一方面则是利用市场供求关系变化的契机，着力提升销售能力与盈利水平。

但实际上，正通汽车2020年的新车销量只有41,394台，相比2019年的103,220台下滑了59.9%，尽管业务在恢复中，但正通汽车2021年的新车销量仍不及2019年的一半。

相比之下，新丰泰集团2021年新车销量几乎和上年持平，仅比2020年增加0.1%。2021年新丰泰集团网点数量增至42家，在之前的2020年和2019年，新丰泰集团网点数量均为37家，新车销量增长率分别为9.7%和10%。很明显，2021年新丰泰集团新车业务遇到了瓶颈。

财报数据显示，美东汽车2019、2020和2021年的网点数量分别为58家，63家和70家，网点增速分别为20.8%，8.62%和11.1%，但销量增长率分别为30.3%，15.9%和7.7%，由此可见，2021年美东汽车销量增速低于网点增速。

而在另一个重要指标——库存周转天数中，新丰泰集团的库存周转周期是33.7天，为8家经销商集团中最长。库存周转天数最少的是美东汽车，只有5.8天，其库存周转效率远高于其他经销商。

库存周转率是在某一时间段内库存货物周转的次数，是反映库存周转快慢程度的指标。2021年由于芯片短缺使得经销商新车供给紧张，一些畅销车型供不应求，在库时间缩短，畅销车型到店即实现交付，销售速度加快。而且一些畅销车型普遍处于“零库存”的水平，一定程度上也降低了经销商的整体库存水平。

数据对标四：二手车销量

在8家经销商集团中，有5家披露了2021年的二手车销量数据，二手车销量增长率大部分都在30%以上，其中新丰泰集团二手车销量增长率达到44.6%，增速最低的是和谐汽车，二手车销量增长率仍有28.9%。

随着汽车市场不断走向成熟，二手车销量增长率明显高于新车已成为当前经销商集团呈现出的共同特征。

数据对标五：新车销售与售后毛利率

对比8家汽车经销商集团的新车销售毛利和售后服务毛利率，正通汽车的新车毛利率最高，达到10.7%，但售后服务毛利率最低，仅有31.2%。正通汽车售后服务的运营有待进一步加强。

其他几家经销商集团的售后服务毛利率大都集中在40%～50%之间，其中美东汽车和百得利控股的售后服务毛利率接近50%，分别为49.1%和46.0%。

数据对标六：资产负债率

从8家汽车经销商集团的资产负债率情况来看，正通汽车资产负债率最高，风险较大。2021年资产负债率最低的是百得利控股，资产负债率只有32.5%。

另外值得一提的是和谐汽车的资产负债率，只有39.8%，远远低于其他经销商。

数据对标七：净资产收益率（ROE）

在以上8家经销商集团中，资产负债率大都在50%以上，在60%以下。其中广汇宝信的资产负债率偏高，达到69.1%。 资产负债率在40%以下的有两家集团，分别是百得利控股和和谐汽车。这也从侧面说明了这两家集团的流动现金情况相对较好，具有较高的发展潜力，可以进一步融资扩张。

净资产收益率（ROE）是衡量一家企业好坏与否的关键性指标。在上面的几家经销商集团中，净资产收益率参差不齐，其中最高的是美东汽车，达到32.9%；最低的是广汇宝信，净资产收益率仅有6.2%。

中国汽车流通协会公布的数据显示，2020年度百强经销商集团的净资产收益率均值为12.8%，如果以这个数字作为对标，在8家上市经销商集团中，除和谐汽车、正通汽车和广汇宝信之外，其他5家经销商集团的净资产收益率均高于百强集团平均水平。

数据对标八：网点数量对比

授权网点数量（个）

由于豪华品牌的利润明显高于中低端品牌，在网络和品牌布局上，头部经销商集团争相布局豪华车赛道的竞争越发明显。从2020到2021年，超过半数的港股汽车经销商集团通过自建、兼并或收购的方式扩张网络。

2021年，永达汽车收购江苏省境内的两家宝马4S经销店及两家雷克萨斯4S经销店，共计总价8.33亿元。

2021年10月，中升控股完成对仁孚（中国）有限公司的收购。收购前中升控股的奔驰品牌门店为75家，收购之后奔驰授权店达到100家。收购完成后，中升控股在奔驰品牌市场份额大幅提升至约18%。

2021年8月，美东汽车4.2亿收购南京协众，进一步巩固了其在雷克萨斯体系内第二大经销商集团的地位。2021年4月，美东汽车以37亿元人民币的代价完成对追星汽车销售集团有限公司旗下7家保时捷4S店的收购。

数据对标九：平均单店盈利

根据集团净利润和授权网点数量计算出单店盈利情况，在8家经销商集团中，单店盈利最高的是百得利控股，2021年平均单店盈利达到4007.1万元。百得利控股也是8家经销商集团中授权网点数量最少的，截止到2021年底，百得利控股授权网点数量只有14个，但净利润达到5.61亿元，是名副其实的“利润奶牛”。

2021年，在实现盈利的7家经销商集团中，广汇宝信的平均单店盈利最低，仅489.2万元。正通汽车2021年单店平均亏损为3781万元。

总结

从八大港股经销商集团的财报数据可见，经销商集团的经营呈现出如下几个重要特征：

第一，豪华车已成为上市经销商集团的必争之地。2021年中国汽车市场豪华车品牌累计销量达到265.21万辆，同比增长4.9%，BBA一线豪华品牌地位稳固。相比中高端品牌，豪华品牌依然有着不错的增长空间。在上市经销商集团的新增网点也几乎都是豪华品牌。

第二，随着二手车利好政策的不断推出，经销商集团的二手车业务已经有了长足的增长。从经销商集团已公布的数据来看，二手车业务增长率都达到了两位数，未来二手车务的增长空间值得期待。

第三，售后业务是重要的利润支撑。从8家经销商集团的经营数据来看，售后业务毛利的占比大都在40%以上，个别甚至接近50%，远高于新车销售毛利率。可以说，售后业务的稳健发展从根本上影响着经销商集团的整体利润情况。

第四，经销商集团的集群效应越发明显。在上市汽车经销商集团中，有多家通过自建店、收购或兼并的方式扩张网络。事实上，在最近的这些年，集群效应是汽车经销商集团的一大特征，集群式发展某种程度上更加有助于改善经销商集团的业务架构和中长期的盈利能力。