地平线通过聆讯 错失“中国智驾芯片第一股”的它真的弱吗？

【文/财圈社&道哥说车 麻建宇】黑芝麻智能敲定“中国智驾芯片第一股”后，地平线也将迎来它的IPO时刻。

10月8日晚，港交所网站挂出地平线PHIP版招股书，这意味着智驾科技企业地平线（Horizon Robotics）正式通过港交所聆讯，即将踏入港股市场，敲钟在即。

尽管未能抢到“中国智驾芯片第一股”的名头，但地平线的实力却仍不容小觑。一方面，地平线D轮融资后估值87.1亿美元，远远超过黑芝麻智能的市值，另一方面，尽管它们均处于亏损状态，但地平线的营收却与黑芝麻智能拉开了距离。

值得关注的是，相比黑芝麻智能，地平线的大客户依赖程度是在加深的，甚至也正因其中一个大客户，地平线的营收才能大幅度增长。显而易见，对于初创公司而言，“大客户依赖症”反而成了好事。

投资阵容豪华，营收“遥遥领先” “第二”不差的

在黑芝麻智能成功IPO后，地平线无缘“中国智驾芯片第一股”，最多落个“第二”的名头，但需要明确的是，“第二”也不差的。

与黑芝麻智能一般，作为踩在智能驾驶风口上的初创企业，地平线也是资本的宠儿。招股书显示，自2015年成立以来，地平线进行了11轮融资，累计融资金额超过34亿美元（折合人民币约239亿元）。

同时，投资阵容也堪称豪华，既有上汽、比亚迪、大众等主流车企，也有宁德时代、英特尔这样的产业链玩家。甚至，尽管是“第二”，但地平线的估值远远超过黑芝麻智能，其D轮融资后87.1亿美元的估值，比起当年22.18亿美元估值、现在151.97亿港元的黑芝麻智能高的不是一点半点。

值得关注的是，从营收状况来看，地平线的高估值却也并非空中楼阁。2021年、2022年、2023年，地平线分别实现收入4.67亿元、9.06亿元、15.52亿元，收入增长率分别为94.1%及71.3%，2021-2023年的收入复合年增长率为82.3%。

作为对比，黑芝麻智能2021年至2023年营收复合年增长率为127.2%，虽然遥遥领先于地平线，但三年营收分别6050万元、1.6亿元及3.1亿元明显不是和地平线一个量级。至于利润方面，二者则均处于亏损状态，其中，地平线2021年、2022年及2023年净亏损分别为20.6亿元、87.2亿元、67.4亿元，黑芝麻智能同期则分别为23.5亿元、27.5亿元及48.5亿元。

不过，这一点倒也好理解，一方面自动驾驶初创企业一般均处于亏损当中，另一方面，地平线高烈度的研发支出也造成了其亏损要高于同行。今年上半年，地平线，研发支出14.2亿元，同比增长35.3%，再加上过去3年的累计投入，地平线的研发支出累计超过68亿元。作为对比，黑芝麻智能2021年-2023年研发投入分别为5.95亿元、7.64亿元、13.63亿元。

业绩得大众助力明显 毛利率高的像“毒药”

高烈度的研发投入让地平线在市场中推出了更多具有竞争力的产品，比如，地平线征程6系列是国内唯一满足全阶智能驾驶量产需求的系列计算方案。当然这也让它收获了更多客户的青睐，据了解，目前，基于征程6系列地平线已与上汽集团、大众汽车集团、比亚迪、理想汽车等展开合作，征程6系列将于2024年内开启首个前装量产车型交付，并预计于2025年实现超10款车型量产交付。

这种能力也让地平线得到了国际大厂的认可，2022年10月，地平线与大众旗下智能化软件公司CARIAD成立合资公司，到2023年开始向该公司授权高级辅助驾驶及自动驾驶解决方案相关的算法及软件。这一合作除了向市场说明了地平线的能力，更让地平线在业绩上收益颇丰。

2023年及今年上半年，地平线从该合资公司获得的授权收入分别达到了6.27亿元及3.51亿元。数据显示，今年上半年地平线前五大客户占营收比重达到了77.9%，较去年全年提高了9.1个百分点。而在大众还未产生营收的2021年与2022年，这个数据分别为60.7%和53.2%。尽管“大客户依赖症”加深，但地平线的业绩也是实实在在增长了。

与此同时，其与大众的合作模式也很有意思，“授权收入”看起来是一门毛利率奇高的生意。地平线因为授权及服务业务，毛利水平改善明显，2021年到2023年的毛利分别是3.31亿元、6.28亿元以及10.94亿元；2024年上半年的毛利达到了7.39亿元，同比增长226%。

毛利率从2021年的70.9%增长到了今年上半年的79%，这一数据已经超过了英伟达2023年的76%。对此，地平线在招股书中表示，授权及服务业务向客户提供服务的履行成本相对较低，因此该业务的增加是毛利率水平上升的主要原因。不过，地平线创始人余凯曾表示，过高的毛利率是不真实的，是一种毒药。或许，地平线也将调整其授权及服务业务占比较大的收入结构。

当然，除了大众带来的助力之外，地平线在更广阔的市场也在俘获客户的青睐，最新数据显示，截至最后实际可行日期，地平线软硬一体解决方案已27个OEM（42个OEM品牌采用），装备于超过285款车型，较此前递交招股书中的数据增加55款。同时，在市占率上，根据高工数据，今年上半年地平线在中国市场自主品牌乘用车搭载的智驾方案中，28.65%的市占率位居第一，同时以33.73%的市场份额占据前视一体机计算方案市场（L2 ADAS）市场第一。

不过，鉴于黑芝麻智能作为“中国智驾芯片第一股”仍在上市后破发的先例，地平线在上市后能否“红”起来仍是悬念。