一季度，北汽蓝谷手里的钱更紧了

网通社评论 2026年一季度，北汽蓝谷交出了一份相对稳健的季度财报，营业收入继续保持增长，同时部分核心财务指标有所改善。

财报显示，北汽蓝谷一季度实现营业收入40.99亿元，同比增长8.65%；归母净利润亏损8.7亿元，同比减亏约8300万元；扣非净利润亏损约8.78亿元，同比减亏约8.6%；基本每股收益为-0.14元，同比改善约17.6%；归母净资产大幅增长至60.22亿元。

单看利润表，这是一份正在慢慢好转的成绩单。但资本市场真正关注的，从来不只是表面向好的财务数据。

经营现金流净额同比从-2.36亿元骤然扩大到-19.56亿元；销售费用同比暴涨86%；应付票据从10.01亿元大幅增长至74.10亿元；净资产因接近60亿元的定增出现大幅回升。

从这些数据看北汽蓝谷当前的经营状态，其似乎越来越不像一家已经进入稳定增长阶段的新能源车企，反而更像一家仍在依赖融资和持续投入维持运转的公司。

尤其是在整个新能源行业已经开始从“拼规模”进入“拼盈利”的阶段后，这样一份财报，会让资本市场重新评估它的长期价值。

现金流突然失速

很多人看到北汽蓝谷的一季报时，可能会觉得问题不算太大，因为亏损确实在收窄，收入也在增长，但真正值得警惕的，或许不是利润表，而是现金流量表。因为利润可以受到会计处理、补贴确认、费用资本化等多种因素影响，但现金流很难长期修饰。

北汽蓝谷一季度经营活动现金流净额为-19.56亿元，而去年同期仅为-2.36亿元。这个变化幅度，已经不能简单用季节性波动解释。而且这是在收入同比增长了8.65%、销售商品收到的现金也同比增加的情况下，经营现金流出现了反向恶化。

这意味着，公司主营业务产生的真实现金回流，并没有跟上收入增长。

财报中，北汽蓝谷给出的解释是“本期票据兑付同比增加”。 但问题也恰恰出现在这里，当一家企业不得不更多地借助票据来维持对供应商的付款时，表面上看短期确实是缓解了现金压力，但这些票据终究需要兑付，一旦进入集中兑付阶段，现金流就会突然承压。

而北汽蓝谷现在已经出现这个迹象了。截至今年一季度，公司应付票据达到74.1亿元，去年年底仅为10亿元左右。

对于车企来说，真正危险的状态，并不是亏损，而是账面收入增长、现金却越来越紧。汽车制造业属于重资产行业，极度依赖健康的现金流，因为供应链、研发、渠道、营销、产能，几乎每个环节都需要持续投入。

一旦现金周转开始出现问题，后面的连锁反应会非常快。

更值得注意的是，截至一季度末，公司货币资金为69.6亿元，但现金及现金等价物只有52.87亿元。与此同时，从流动负债中可以看到，公司仍背着74亿元应付票据、74亿元其他流动负债以及9亿元一年内到期非流动负债，短期具有较大资金压力。

这些会让资本市场开始重新评估公司的真实流动性，因为市场最敏感的，就是这种现金看起来不少，但真正可自由支配的资金并不宽裕的状态。

销量涨了，盈利还是没跟上

北汽蓝谷这几年一直在讲一个逻辑，销量恢复之后，规模效应会逐渐释放，亏损会慢慢改善。

根据北汽蓝谷2025年年度报告，其全年实现销量达到20.96万辆，同比增长84.06%。旗下极狐和享界的销量，确实都在增长。

另据北汽蓝谷产销快报，公司一季度销量分别8073辆、7364辆、13647辆，累计销量为2.9万辆，同比增长4.94%；4月销量已回升至17,658辆，呈现明显的逐月上升态势。

但是，销量增长并没有真正转化成盈利能力。

首先需要特别指出的是，北汽蓝谷整体销量自去年9月开始稳步向上，最主要的功臣是6万级的极狐T1。该车自去年9月上市，当月销量破万，并在年末4个月时间里为北汽蓝谷贡献了5.6万辆销量，直接将其整体月销量带到2万辆以上。然而这个价位的车，并不能带来太多利润。

数据显示，北汽蓝谷新能源汽车毛利率已从2020年的-55.64%一路修复至2025年的-2.18%，并于2026年一季度首次转正至3.04%，但这微薄的毛利空间，显然还不足以支撑起稳定的正向造血能力。

换言之，尽管公司卖车本身正在努力摆脱“越卖越亏”的泥潭，但近几年并未真正赚到过钱。销量增加或许能让亏损收窄，但在毛利率刚刚由负转正的当下，公司远未建立起健康的盈利模型。

其次，根据财报显示，北汽蓝谷一季度销售费用达到6.49亿元，同比大涨86%，而公司一季度营收只有40亿元左右，销售费用占营收的15.8%。这意味着，为了守住当下的市场份额，公司不得不忍受销售费用大涨86%与营收仅增长8.65%之间的失衡。

北汽蓝谷在2025年报中曾提到，国内新能源汽车行业竞争日趋激烈，产品、价格、品牌和渠道全方位竞争加剧；同时，公司在智能驾驶、电池等前瞻技术上持续加大研发投入；全国渠道建设和终端体验优化仍在推进中；公司强调通过产品平台化和模块化开发提升效率、降低成本，但整体规模效应仍有待进一步释放。

这些解释都成立，但关键是，现在整个行业环境已经变了。

过去几年，资本市场愿意给新能源车企时间，因为行业还处于高速扩张阶段，很多企业即便亏损，只要销量增长，就还能获得估值支持。

但对于2026年的市场，大家已经开始重点关注盈利情况。理想、零跑、蔚来等头部新势力已经逐渐进入盈利周期；比亚迪、赛力斯等专注新能源的车企也都早已盈利，因此资本市场对于长期亏损的容忍度，已经开始明显下降。

这时候，北汽蓝谷的问题会变得越来越尖锐，因为它现在面临的局面是，销量已经上来了，但盈利能力依然没有建立。

这会让资本市场开始担心，如果行业价格战继续，北汽蓝谷还有多少利润空间可以压缩。

定增撑住了报表

北汽蓝谷这份财报里，还有一个容易被忽略，但实际上非常重要的数据。

公司归属于上市公司股东的所有者权益，从9.49亿元一下升至60.22亿元，同比暴增534%。 单看这个数字，会觉得公司资产状况突然改善很多。

实际上，这并不是主营业务带来的改善。

财报写得很明确，“主要系本期收到增资款同比增加所致”。 所以，公司净资产的恢复，其实是来自外部融资输血。

一季度，北汽蓝谷吸收投资收到的现金达到59.5亿元。 也正因为这笔钱的进入，公司股本和资本公积同时大幅增加。

如果没有这轮融资，北汽蓝谷的财务状态会非常难看。因为截至2025年末，公司归母净资产只剩9.49亿元，而公司单季度亏损也接近9亿元。

也就是说，如果继续按照当前亏损速度运行，净资产会被快速侵蚀。

这也是为什么很多长期亏损的新能源车企，一旦融资能力下降，股价会迅速承压。因为投资者会开始怀疑，下一轮融资还能不能拿到。

数据显示，北汽蓝谷自2020年以来累计亏损已超341亿元。

对于任何一家上市公司来说，这都是巨大的考验，尤其是在行业已经进入淘汰赛阶段，资本市场会越来越关注一家车企到底什么时候才能真正依靠主营业务活下去。

写在最后

过去几年，新能源行业经历了一轮非常特殊的发展周期。市场愿意给很多企业高估值，也愿意容忍阶段性亏损，因为整个行业都处于高速增长阶段。销量、融资、扩张，几乎构成了这个阶段最重要的逻辑。

但从2025年开始，行业已经慢慢进入另一个阶段，资本市场开始重新看现金流、毛利率、盈利能力，也开始重新计算一家车企真正的经营质量。

这种变化，对所有无法自己“造血”的车企都会形成压力。

北汽蓝谷现在面对的，其实不只是销量问题，也不只是品牌问题，而是当整个行业开始从讲增长转向讲盈利的时候，它还需要多久才能证明自己已经具备独立“造血”能力。

而这个问题，资本市场往往不会一直耐心等待。

（图/文 网通社 卓陆）