蔚小理：悲喜不相通 盈利差挺多丨汽势财经

汽势Auto-First丨刘天鸣

继去年四季度集体实现盈利后，“蔚小理”再度走到岔路口，路标还是那个“盈利”与“亏损”，不同的是走向盈利的是蔚来集团，而驶向亏损的却是理想汽车与小鹏集团。

随着小鹏集团与理想汽车于5月28日先后发布一季度财报。“蔚小理”三家造车新势力的业绩表现，展现出新能源汽车行业淡季的经营压力，营收、毛利、净利润均呈现出不同程度的环比下滑。

然而，弱市之下更能“见真章”。蔚来汽车凭借着严苛的费用管理能力，实现连续两个季度盈利，经调整净利润（Non-GAAP，扣除股权激励费用）为4350万元，同比实现扭亏为盈，18.8%的整车毛利率，是近四年最高水平。理想汽车则在销量增长的情况下，汽车销售收入与毛利同比大幅下跌，净利润由盈转亏。小鹏集团受销量下滑等因素影响，汽车销售收入与净利润大幅下跌，毛利与汽车毛利率则小幅上涨。

蔚来领涨理想领跌

“蔚小理”的一季度财报，蔚来领涨，在销量大幅上涨的情况下，核心财务指标较去年同期均实现较大增长。小鹏抗压，销量大幅下滑的情况下，毛利与汽车毛利率实现同比上涨。理想领跌，产品新旧切换引发业绩大幅震荡，利润由盈转亏，毛利率腰斩。

具体来看，蔚来一季度实现总收入255.33亿元，较去年同期增长112.2%，环比下滑26.3%，汽车业务收入达到227.84亿元，同比增长129.2%，环比下滑27.9%。汽车毛利率达到近四年来新高，至18.8%。经调整净利润（Non-GAAP，扣除股权激励费用）为4350万元，较去年同期实现扭亏为盈，但与去年四季度相比，大幅缩水94%。

理想汽车陷入“规模与收入反向走势”。一季度，理想汽车交付新车9.51万辆，较去年同期增长2.5%。销量规模增长并未带动营收与利润的增长，季度总收入为230亿元，同比下滑11.4%，汽车业务营收为215亿元，较2025年第一季度的247亿元减少12.7%，毛利为18亿元，同比下滑11.4%，车辆毛利率从去年同期的19.8%跌至6.1%，净利润环比同比由盈转亏，至亏损23亿元。

理想汽车首席财务官李铁在一季度财报电话会上表示，一季度毛利率受到多重因素影响，包括车型换代周期、L5向新款迭代、L6销量占比提升。与此同时，理想i6的购置税差额补贴，也在一定程度上影响毛利。

小鹏集团受到新车交付量大幅下滑的影响，营收与净利润出现大幅缩水。一季度交付新车仅为6.27万辆，同比下滑33.3%，实现总收入130.3亿元，同比下滑17.6%，汽车收入110亿元，同比下滑23.5%，经调整净利润（扣除股权激励费用）为亏损16.9亿元，较去年同期亏损额大幅扩大。

值得注意的是，小鹏汽车凭借着产品组合优势，在销量下滑的情况下将汽车毛利率推到12.1%，环比微降0.9个百分点，同比提升1.6个百分点。同时，20.3亿元的技术研发服务与零部件销售收入（同比增长41.2%），带动季度毛利达到26.8亿元，同比增长9.1%。

业绩改善靠大车

对于二季度产品交付量，蔚小理不约而同地将预期定在10万辆上下。其中，蔚来预计二季度交付量在11万辆-11.5万辆之间，同比增幅在52.7%至59.6%之间，对应营收预期为327.77亿元至344.36亿元，同比增幅约72.4%至81.2%。

理想汽车预计二季度交付新车9.5万辆到10万辆，同比减少14.5%至10.0%。预计营业收入为241亿元至254亿元，同比减少20.2%至16%。

小鹏汽车预计二季度交付量在10万辆至10.6万辆之间，同比下滑3.08%至增长2.73%之间，环比增长59.54%至69.11%。预计营业收入达到196亿元至208亿元之间，同比增长7.25%至13.82%，环比增长50.38%至59.59%。

对于全年毛利走势与盈利预期，“蔚小理”将宝压在大车身上。蔚来首席财务官曲玉在2026年一季度财报电话会上表示，三个方面将Q2和全年整车毛利率维持在17%—18%。第一，高价格、高毛利车型ES8、ES9在整个销售里面的占比还是会保持比较高的水平，带来比较高的毛利贡献。第二，稳定的促销政策，避免以价换量。第三，持续协同供应链合作伙伴，多种方式对冲成本上涨带来的影响。

李铁在电话会上表示，随着全新L9上市交付，预计二季度毛利率将回升至10%。全年维度来看，随着L系列车型换代完成、产品结构持续优化，今年整体毛利率会稳步改善。

另据理想汽车执行董事兼总裁马东辉介绍，理想L9的订单中，Livis版本占比约90%，UItra版占比约10%，充分体现了用户认可车型高阶技术的价值，愿意为高端配置买单。第三季度产能爬坡全面完成后，理想L9的稳态月销将超越老款L9的月均水平。

小鹏集团董事长何小鹏在一季度财报电话会上强调，GX作为小鹏的旗舰车型，实际上它的毛利是非常不错的，好于整体毛利。‌小鹏汽车财务与会计副总裁吴佳铭表示，GX车型的毛利水平位居公司产品组合前列。从产品结构优化的角度来看，第二季度及下半年产品组合有望进一步改善。但在成本上涨压力下，预计集团第二季度整体毛利率将与第一季度大体持平。

目标一致的走出去

在中国汽车出海浪潮下，蔚小理也将海外市场置于重要位置。何小鹏在电话上表示，海外市场是小鹏集团四个最重要战略方向之一，希望在这五年里，海外市场销量能占一半，收入和利润肯定是超过一半。

小鹏集团副董事长兼联席总裁顾宏地进一步表示，从最新一个月的数据来看，国际市场销量已占公司总销量近20%，国际业务在整体销售结构中的重要性正在快速提升。同时，国际市场业务的盈利能力显著优于国内市场。总体而言，小鹏集团的国际业务有望在未来持续成为推动公司增长和盈利能力提升的重要驱动力。

在蔚小理中，理想汽车对于汽车出口业务十分保守，2025年才将出海纳入公司战略中。马东辉在财报电话会上指出，理想汽车的国际化战略正稳步推进，通过设立子公司、发展经销商或签约独家总代等多种模式，在海外市场快速搭建销售、交付、售后一体的完整服务体系。

在产品方面，马东辉介绍道，中东、中亚等市场以L系列增程车型为主力，针对当地使用场景“特调”的全新L9将在三季度进入中东、中亚等市场。5月份，理想汽车将陆续进入中国澳门、柬埔寨、老挝、缅甸等市场。下半年，理想将在欧洲市场推出纯电的车型I6。年底前，在中国香港、新加坡等亚太核心区域投放Mega的右舵版本。

相较于理想与小鹏，蔚来的海外脚步“慢下来”，蔚来创始人、董事长、CEO李斌在电话会上表示，蔚来不退出海外，但会放慢节奏，并更谨慎评估投入回报，将专注中国本土市场，海外更多考虑本地合作伙伴模式。

汽势观：抗住成本上涨压力

透过蔚小理的一季度报，能够清楚地看到市场竞争加剧与需求放缓的大环境下，造车新势力的经营压力越来越大，产品迭代进程放缓、促销政策激进、产品组合策略脱节等任何一个问题，将对业绩指标带来大幅波动。

今年以来，原材料成本上涨，增加了整车制造成本，成为诸多车企盈利的拦路虎。未来一段时间里，如何调整经营策略，抗住成本上涨压力以维持价格稳定，将成为所有车企的必答题。