市场多数股票下跌，为何上汽集团股价逆势大涨？

网通社时评 9月11日，A股市场多数股票下跌，上汽集团收涨5.11%，报11.72元，成为主流上市整车企业中表现突出的公司。这次上涨，也将上汽自9月4日开始的连续上涨延长至六个交易日。

经历半年多的下跌，上汽股价于6月29日触及9.17元的阶段低点（前复权口径），随后开始震荡回升。截至9月11日收盘，股价已升至11.72元，较这一低点上涨约27.8%。期间虽有反复，但六月底以来的回升已经延续两个多月，今天的大涨，也让这家大型汽车集团的转型进展获得了更多关注。

不过，翻开上汽最新披露的半年报，归母净利润仍在同比下降。股价已经回升，经营成绩单却还没有全面转好，上汽这一轮转型的变化，究竟先发生在了哪里？

经营改善，转型有了更多支撑

上汽上半年实现营业总收入2986.52亿元，同比基本持平，公司披露的毛利率为12.6%，同比提升3个百分点。收入没有明显扩大，扣除相应成本后留下的收益空间却在增加，这让上汽有条件更从容地应对后续费用与产品投入。

同一报告期内，上汽归母净利润为51.52亿元，同比下降14.38%，扣非归母净利润也有所下降。毛利率提高与最终利润下滑并存，意味着经营改善已经发生，只是汇兑、费用以及投资收益等因素，仍在影响这些改善向最终利润的转化。

公司还披露，剔除汇兑及减值影响后的核心归母净利润为78.7亿元，同比增长72%。这一调整口径与报表归母净利润、扣非归母净利润不能混用，但结合毛利率的变化来看，上汽的经营也不能仅由净利润下降来概括。

毛利率已经提高，报表利润仍有压力，也就是说，上汽目前正处在新旧业务调整尚未结束、部分经营环节开始改善的阶段。承认这一阶段的复杂性，并不妨碍看到企业向前的进展，转型成果往往先在产品与经营环节积累，再逐步体现为更稳定的盈利。

同一份半年报中，上汽经营活动现金流净额为543.03亿元，同比增长158.13%。公司解释，其中既有抓零售、加强资金管理带来的制造业务现金流改善，也有财务公司调整金融资产配置的影响，不能将全部增量都归因于卖车回款。

车辆尚未交付，研发、生产准备和渠道铺设已经需要资金，销售回款则随着交付逐步形成。制造业务现金流改善，可以帮助上汽衔接投入与回款之间的时间差。周转状况好一些，企业便多一份持续投入的余地，不必让一轮产品开发结束后的资金压力，影响下一轮新品接续。

上汽的新能源产品还在增加，海外业务也需要继续投入。毛利与制造业务现金流的改善，让这些投入有了更多支持，企业转型由此获得了继续向前的经营条件。

新能源增长，开始形成业务支撑

今年前八个月，上汽自主品牌销售199.9万辆，同比增长14.2%，占集团销量的72.9%，其中上汽乘用车销量增长51.3%，智己增长64%。虽然集团总销量仍微降0.45%，自主占比提高也有合资收缩的因素，但自主业务本身已经带来了销量增量。

同期，上汽新能源汽车销售116.3万辆，同比增长30.2%。按产销快报计算，新能源车占集团销量约42.4%，较上年同期约32.4%提高约10个百分点，集团销售中越来越多的车辆，已经来自新能源产品。

上汽披露，MG4家族八月交车超过1.7万辆，华境S当月交付超过7300辆，而且连续四个月增长。更早的上半年销量披露中，五菱缤果Pro上市38天销量突破3万辆，面向日常出行和家庭用车的产品，都开始贡献新能源销量。

同样面向家庭用户，荣威在纯电轿车D6、插混轿车M7 DMH之外，又带来了增程式大五座SUV家越07。上汽9月初披露，家越07开启盲订七天，订单已超过1.1万台，显示出这款新车对家庭购车人群的吸引力。

而在轿跑与猎装车市场，尚界Z7/Z7T自5月底启动批量交付，到7月底累计交付突破2万辆。继MG与五菱的产品之后，尚界也开始为上汽积累新的用户，品牌合作已经推进到实际交付阶段。

在合资品牌中，上汽大众ID. ERA 9X上市两个月累计交付破万辆，奥迪E7X在上市首月交付超过4000辆之后，公司九月初披露其百日内销量已突破万辆。从自主新品牌到合资品牌，多款新能源车型接连热销，上汽的新能源转型开始呈现多点开花的局面。

MG4、缤果Pro与华境S分别覆盖纯电小车和家庭SUV，荣威D6、M7 DMH补充了纯电与插混家轿的选择，尚界与上汽大众、奥迪的新品又进一步拓宽了产品覆盖。在已有车型陆续打开销路的同时，家越07等新车也开始积累订单。虽然订单还需要通过后续交付兑现，但多个品牌持续推出新品，已经让上汽有了更多争取新能源用户的机会。

2025年8月，全新MG4上市时公布半固态电池版本，随后推进交付，到今年半年报发布时，上汽披露半固态电池已在多款车型上实现量产应用。技术从研发走进用户日常使用，产品也就开始承担回收研发投入的任务。

一项技术无法解释整个车系的销量，一款新车也不足以代表集团转型。但当多个品牌陆续出现能够形成销售的新能源产品，上汽就有了持续积累用户、改善品牌经营的机会，这比某场发布会的热度更接近转型的实际进展。

海外经营，扩大增长的持续空间

今年前八个月，上汽出口及海外基地销量达到101.56万辆，同比增长52.85%，约占集团总销量的37%。其中八月销量13.92万辆，同比增长57.67%，海外业务继续扩大，已经成为上汽应对国内竞争的重要支撑。

在上汽已有的海外市场中，MG前八个月在欧洲累计销售24.1万辆，同比增长22.3%。欧洲市场继续增长，让此前铺设的销售与服务网络承接了更多业务，也把上汽在当地要做的事，从争取新车订单延伸到了服务越来越多的车主。

车辆交付之后，维修配件是否容易获得、售后问题能否及时处理，都会影响用户对品牌的判断。围绕这些需求，上汽正在推进海外本地化零部件基地和区域服务中心建设，让销售增长有相应的供应与服务配套。车企要在海外长期发展，就要让当地用户买车之后，也能方便地维修、及时获得配件，逐步建立对品牌的信任。

此外，上汽披露，随着多艘新船投入运营，自营远洋船队年运能已超过60万辆，为当地门店持续交车补充了运输保障。从整车运输到当地配件供应，再到维修服务，上汽正在补齐车辆进入海外市场之后需要长期运转的环节。

随着运输与当地服务配套逐步完善，上汽也有条件将产品销往更多市场，让已有的技术平台和零部件用到更多车型上。相关费用有机会由更大的销售规模分摊，海外业务对集团的贡献，也就从新增销量延伸到了提高投入的使用效率。

海外业务仍要面对关税、运输和汇率等成本，销量增长不会自动变成等比例的利润增长。但上汽已经在推进当地供应与服务建设，并加强自营运输保障，出海正在从一笔新车销售，延伸为围绕当地用户的长期经营。

上汽前八个月海外销量超过百万辆，销售网络、供应保障和售后服务也在继续延伸。中国汽车走向全球，最终要争取的是当地用户愿意长期使用的品牌，上汽围绕这些环节持续投入，正是在为下一阶段的海外经营积累优势。

写在最后

汽车从研发到交付，需要多年投入，交到用户手中之后，企业还要继续承担维修、配件和技术服务。新能源技术加快了产品更新，却没有省去这些长期工作，传统汽车集团积累的制造与服务能力，仍然不可或缺。

上汽正在将这些积累投入新产品，也把经营延伸到更多海外用户。它的转型已经出现阶段性成果，而这些成果的行业意义，在于让人看到，传统汽车工业积累的资源和经验，可以通过持续调整继续服务新的市场需求。

企业能够用产品获得收入，再以收入支持下一轮研发和长期服务，技术进步才有条件持续。上汽需要继续完成的，正是这样的转变，让多年工业积累在新能源时代形成新的经营能力，也让今天买车的用户，能够得到长期可靠的服务。

（图/文 网通社 卓陆）