营收微跌2.2%，营业利润跌98.7%：大众的钱哪儿去了？

先问你一个问题。一家年营收两千多亿欧元的汽车巨头，九个月卖掉了六百多万辆车，最后落到口袋里的营业利润是多少？答案是七千一百万欧元。而去年同期，大众集团这个数字还是几十亿欧元。营收只掉了2.2%，利润却大跌超98%。不得不说，一时之间，这多少让人有些“沧海桑田” 之感。

大众

咱们先把账本摊开。

官方数据显示，2026年前三季度，大众集团全球交付601.1万辆，同比下滑9%；营收2334亿欧元，同比下降2.2%；营业利润7100万欧元，跌幅98.7%；税后直接亏了27.2亿欧元，去年同期还是盈利34.1亿欧元。

单看第三季度更扎心，营业亏损59亿欧元。那么，这98.7%的跌幅，到底是一辆失控的汽车冲下了悬崖，还是一场早就预约好的“大型外科手术”，只不过麻药劲儿过了，账单显得有些扎眼？

大众首席财务官安特里茨在视频里说了一句话，翻译成大白话就可能是，前九个月的结果只说明一件事，我们没时间可以浪费了，必须马上动手或者采取措施。

媒体消息

应该说，这并非没有道理。因为利润表上那笔几乎归零的营业利润，可能首先要归功于一笔总额八十七亿欧元的“特殊项目”。

其中最大的一块，是保时捷品牌六十四亿欧元的商誉减值；另外还有大约十亿欧元，来自中国区资产的减值。

商誉减值这个东西，听着吓人，其实不直接往外掏现金，它更像是管理层终于承认：当年买保时捷的时候，账面上记的那个“未来能赚回来的溢价”，现在看，得往下调一调了。 把这块八十七亿欧元的“手术费”剔掉，大众前三季度的营业利润率是3.8%，折合成大白话：每卖一百欧元的车，留下不到四欧元的营业利润。安特里茨自己都承认，这个数“远远不够”支撑未来的技术投入。

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大众到底怎么了？

应该说，大众如今的处境，可能是多方面因素造成，并非单一因素造成。我认为，这几个方面可能影响比较大。当然，需要指出的是，仅为个人意见，不代表官方观点，仅供参考。

第一股力量，来自中国市场。中国市场过去是大众的利润奶牛，贡献过集团将近一半的利润。但2026年前三季度，大众在华交付137.88万辆，同比暴跌30.2%；第三季度单季跌幅扩大到38.5%，是全球所有主要区域里摔得最狠的一个。

更关键的是结构：大众在华纯电车型前三季度只卖出了不到五万辆，同比跌了四成多。大众在中国不是没有电动车，一汽-大众的ID系列、上汽大众的ID系列、大众安徽的与众系列，应该说产品阵营还是比较齐全的。

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但是，这些车型是否存在价格带高度重叠、渠道各管一摊、销量有待提升等问题，或许值得品牌方观察。

第二股力量，来自欧洲电动车销量。大众在欧洲的纯电订单确实在涨，前三季度纯电新增订单同比增长39%，欧洲在手的110万辆订单里四成是电动车。

听着提气，但电动车目前的单车利润率明显低于传统燃油车，卖得越多，营收结构里“低毛利产品”的占比就越高，整体利润率反而被往下拽。大众是否处在一个换挡期：燃油车还在赚钱，但份额在缩；电动车在起量，但赚得薄，或许值得思考和观察。

第三股力量，来自大洋彼岸的关税和欧洲本土的成本。美国对进口汽车征收的关税，对大众这样在美国市场份额有限、又依赖进口的品牌来说， 可能是一笔不菲的成本。

而大众自己的重组计划——裁员规模可能超过十万，德国四家工厂停止整车生产——本身就是一台巨大的碎钞机，重组费用、遣散费用、工厂处置损失，每一项都在往利润表上压秤。

大众ID.ERA 5S

账本的另一面同样值得看。

说到这里，如果只看单方面消息，可能有人容易得出一个不那么乐观的结论。但车宇世界认为，账本的另一面同样值得。‘

前三季度大众汽车业务的净现金流是43.94亿欧元，同比增长144.5%，靠的是砍投资、卖资产、收紧钱袋子。截至九月底，汽车业务的净流动性还有将近330亿欧元。

这说明什么？说明大众不是在“被动调整”，它是在主动止血、主动动刀，手里还攥着足够厚的现金垫子，撑过这场阵痛。

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同时，大众给出了“未来计划”：310亿欧元降本，全球裁减约10万个岗位，精简车型阵容，德国四座工厂的长期生产任务被明确打上了问号。

此外，安特利茨的表示“我们已经没有时间可以浪费”。这是否表示大众管理层已经清醒的认识到当前的局面，也值得思考。

显然，对于大众集团而言，虽然目前营业利润大幅下滑，但是现金流还比较充沛，而且有明确的计划和措施。

所以，98.7%的利润跌幅可能不那么好看，但我认为，它更像一次集中披露的“体检报告”，而不是终审判决。真正决定大众下一个十年的，可能不是这7100万欧元有多扎眼，而是它能不能把三笔旧账变成三笔新账：把中国市场的失速变成本土化电动产品的重新起跑，把电动化盈利断档变成SSP平台落地后的成本拐点，把关税和成本压力变成全球产能与产品结构的再平衡。

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​虽然可能有挑战或者变数，但大众手里还有现金流、有欧洲电动订单的底子、有降本换来的时间。接下来要看的，是它能不能把“没有时间可以浪费”这句话，从财报会上的表态，变成生产线上的动作。具体如何，我们让时间来验证。

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