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10月27日，江铃汽车股份有 限公司发布2015年第三季度财报。报告显示，2015年前三季度(1-9月)，江铃汽车销售了184594辆整车，同比下降5%，包括80092辆 JMC品牌卡车，40624辆JMC品牌皮卡，15000辆驭胜品牌SUV，48878辆福特品牌商用车。1-9月实现销售收入169.66亿元，比去年 同期下降6.24%；净利润15.40亿元，比去年同期上升0.62%。

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发展趋势

江铃汽车销量拖累营收下滑，费 用率控制出色：三季度受经济低迷和去年同期轻卡高基数影响拖累，单季度销量同比下滑17.1%，营业收入49.8亿元，同比下滑14.5%。车型销量结构 有所优化，福特全顺占比提升至30%，带动毛利率环比略有改善。三季度单季度公司管理费用率和销售费用率同比均有所下降，总体优化0.9个百分点，公司三 季度扣除非经常性损益的净利润达到3.8亿元，同比增长5.8%。

撼路者10月正式上市，福特驭 胜双品牌SUV战略正式实施：10月撼路者将正式在全国上市，福特对江铃的产品支持由商用车扩展至乘用车领域，未来中长期进一步的福特产品导入值得期待， 而福特和驭胜双品牌SUV战略又将有助于江铃抓住SUV这一高增长市场机会。撼路在定位于越野型SUV细分市场，中长期有望成为这一细分市场龙头车型；但 中短期来看，受制于中国宏观经济和销售网络限制，撼路者短期销量快速上升恐有一定压力。

研发费用高峰将过，中长期业绩 成长值得期待：2016年江铃汽车将有全顺轻客、MPV以及驭胜SUV N330共计三款车型上市，预计公司研发费用高峰期将在未来2-3个季度到来，随后公司研发费用压力将大大降低，而新车型的导入上量也将有望为公司中长期 业绩增长奠定基础。

盈利预测

考虑商用车受宏观经济拖累影响，下调江铃汽车2015/16年盈利预测至21.3/27.7亿元，下调幅度为1.4%/8.5%，同比分别增长0.9%/30.1%。

估值与建议

看好福特支持下的江铃新一轮产品周期，但受商用车市场低迷影响，预计江铃汽车短期催化剂不足。将江铃A/B股目标价由RMB42/HK$42下调至RMB32/HK$32，下调幅度为23.8%，分别对应2016年10/8倍P/E，维持江铃汽车A和江铃B中性评级。

江铃季度数据：

盈利预测调整表：