凤凰网汽车

作者 | 李响

● ● ●

11月13日晚，天齐锂业主动自爆：公司与中信银行牵头的并购贷款银团筹借的并购贷款中的18.84亿美元（约合人民币125.93亿元）将于今年11月底到期，占公司最近一期经审计净资产的179.35%，存在违约可能性。对于资本市场而言，债务危机是重大利空，截至11月16日收盘，天齐锂业已经降至每股22.69元。

一家从四川省射洪县走出来的 “地方选手”，通过并购等手段，一跃成为全球锂业巨头。四年前，天齐锂业股价突破60元大关，市值也一度超过800亿元。如今，没有人能想到，这家锂行业龙头因一桩2018年的海外并购案而陷入债务泥潭。

在外界看来，在胜利的喜悦与利益的诱惑面前，天齐锂业已经失去原有的理智，而这一点，在天齐锂业的掌门人蒋卫平身上，显露无遗。

业内盛传，天齐锂业的背后离不开创始人蒋卫平的操盘。蒋卫平是谁？天齐锂业是如何走进国际的？为什么要举巨额债务进行海外并购？作为新兴产业为什么会快速崩盘？

1

蒋卫平怎样做到中国“锂老大”

公开资料显示，天齐锂业的前身是四川射洪县于1992年创办的第一座碳酸锂工厂。2004年，天齐锂业创始人蒋卫平收购了这家资不抵债的县属国企，将其更名为天齐锂业。2010年，天齐锂业成功登陆深交所中小板，最高市值也曾达到1000亿。

蒋卫平当时看准锂盐加工这个行业，深信锂盐加工尚未到爆发的时候。的确，在这之后，随着国家汽车电动化政策的落地，锂电池行业快速发展。下游需求急剧增长带动上游锂产品紧俏，锂盐产品一度出现供不应求局面，价格也随之暴涨。

基于这一时机，这家起步于四川县城的地方企业抓住一切机会来收割行业红利，迅速做大，成为锂业巨头，也在全球锂矿业上演多起“堪称传奇”的并购案。汽车预言家梳理发现，在2012年开始，天齐锂业相继收购了文菲尔德51%股权、天齐矿业100%股权、Galaxy Lithium International 100%股权、日喀则扎布耶20%股权、SQM 23.77%股权等境外公司，累计耗资约332亿元人民币。

其中，第一起被业界成为蛇吞象的并购案发生在2012年，蒋卫平耗资40亿元收购了锂矿石巨头泰利森，当时，天齐锂业总资产只有15.69亿元。当时国内80%左右的锂矿来自国外，天齐锂业所用锂矿几乎全部来自泰利森，泰利森旗下澳洲格林布什锂矿占全球锂资源30%，几乎垄断市场。这意味着，锂矿定价权被泰利森攥在手中。加之洛克伍德率先提出收购泰利森，对于天齐锂业而言，随着上游集中度提高，无疑将再度抬升原材料价格。

在收购泰利森的过程中，蒋卫平首先在香港成立子公司天齐香港，为不引起竞争者注意，先行收购多伦多泰利森9.99%股权，后又通过场外交易收购10%股权，累计19.99%获得否决权。最终天齐提高报价拟高于对手15%的对价收购，而洛克伍德宣布不再考虑提升报价，天齐锂业成功收购泰利森，在这背后中投公司注资天齐香港17.68亿元，瑞士信贷、工商银行提供银行贷款26.96亿。

有了第一次海外并购蛇吞象的成功经验，蒋卫平也更有信心，天齐锂业也因此两年疯涨十倍。到了2018年，蒋卫平耗资259亿元成功收购了智利SQM23.77%股权，溢价超过20%。值得注意的是，自筹资金仅7.26亿美元，举债高达35亿美元。这一起并购案，也让天齐锂业顺利跻身全球第二大锂产品生产商。

2

为什么要举债买矿？

通过相关数据发现，就在天齐锂业斥资收购澳大利亚泰利森公司后，可以说，天齐锂业就掌握住了国内锂资源的价格话语权，在2014年-2017年新能源汽车市场开始抬头。全年销量也从2014年74763辆，跃升至77.7万辆。

作为电池重要原料厂商，天齐锂业的业绩突飞猛进，尝到了并购的甜头，财报显示，2014-2017年，天齐锂业归母净利润从1.31亿元激增至21.45亿元。不过，天齐锂业业绩经历了火箭般的增速后，2018年收购SQM后，出现大幅下滑，虽然营业收入继续保持两位数增长，但净利润仅增长2.57%，扣非净利润同比则下降12.23%。与此同时，资本市场对于这场并购的评价也更偏负面，“业绩承压”已成那时各家机构对于天齐锂业的热词。

然而，还没等这桩收购案为天齐锂业带来实际红利，天价收购的联营公司减值迹象已现。实际上，在国家政策的大幅扶持下，汽车行业的电动化步伐越走越快，这也同时导致了过去几年各路资本争相投资锂行业，导致出现产能过剩，加之新能源汽车补贴退坡，装机量增长趋于冷静，锂产品价格下降，几乎达到垄断全球锂资源地位的天齐锂业手握重资产，再难回收资本。

统计数据显示，2018年上半年，锂化工产品的售价仍处于相对高位，从下半年开始，随着行业供需格局调整，锂化工产品价格发生较为明显的回调，导致今年上半年锂化工产品的销售收入较上年同期下降较为明显。

相关资料显示，天齐锂业公司权益锂资源504万吨。一方面，天齐锂业手握完全的资源自给率，另一方面，拥有更低的原材料成本和加工现金成本的比较优势。另外，从税收角度来讲，收购SQM后，澳洲出口产品税率为零。

一般来讲，手握更多上游资源便拥有了更高的定价权，供求失衡也会导致锂矿价格直线上升。或许，善于操盘的蒋卫平也不曾想到，国内乃至全球锂资源市场变化如此之快，并购后遗症也集中爆发。

财报数据显示，2019上半年，营收自2013年来营业收入首次下降，也是自2010年上市以来营业收入降幅首次超过两位数。2019年营业总收入为48.36亿元，比2018年同期下滑22.56%；归属于上市公司股东的净利润亏损28.24亿元。截至2019年三季度末，天齐锂业的负债总额为367.28亿元，资产负债率达75%。

根据最新的财务数据显示，2020年三季报归母净利润亏损11.03亿元，同比暴降890.95%。这意味着，天齐锂业若没办法在第四季度实现大幅扭亏为盈，那在公司披露2020年年报后有可能被“戴帽”。

3

暗指背后存在套现等不良行为

为了缓解巨大的资金压力， 天齐锂业一直在尝试通过各种渠道募资。去年9月，天齐锂业发布配股募资申请获得证监会审核通过。公司拟按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售，募资扣除发行费用后的净额拟全部用于偿还购买SQM23.77%股权的部分并购贷款。

三个月后，12月26日，天齐锂业公告披露，配股计划实施完成，共募集资金约29.32亿元。然而，即便如此，29.32亿元人民币对于天齐锂业的35亿美元债务而言，缺口仍然巨大，唯有外部资金才能帮助天齐锂业。

加上最后一次融资，天齐锂业自上市以来累计融资600亿元。但从目前的经营以及债务情况来看，依旧是“债务沉重”。

从最新动态来看，似乎股东们已经渐渐放弃这一企业。资料显示，天齐集团于11月3、4、5、6、9日，累计减持971.6792万股，单月合计套现2.26亿元。另外，据机构统计，自进入下半年以来，天齐集团以集中竞价、大宗交易的方式累计减持公司股份4.3455%，总计套现14.33亿元。仅今年7月到11月初4个月时间内，成都天齐先后14次共计减持6400万股，套现约18亿元。

一边是锂价低位运行，偿债压力巨大，一边是肺炎疫情影响，企业经营难度加剧。根据公司公布的三季报数据显示，天齐锂业的营收和净利润同比去年已经出现了大幅的下降，三季报的营收仅为24.3亿，同比下降36.09%；净利润为10.8亿，同比下降890.95%。

根据其年报预告数据显示显示，天齐锂业2020年1-12月每股收益亏损:0.92元至1.54元，同比上年增长70.61%至82.44%。由于2019年因为计提导致业绩亏损，而今年的年报预告又再度亏损，天齐锂业很有可能会在年报披露之后被"ST"。

对此，有行业人士指出，天齐锂业暴雷或因企业股权过于集中所致，面对较高资产负债率，全部由自身承担，难以分摊负债。