凤凰网汽车

谁是当代最可爱的人？

中国股民。

跟房价一降就打砸售楼处的炒房客相比，他们心地善良、勤劳勇敢、爱听故事、喜欢追涨杀跌又富有割肉精神，若被评“五一劳动模范”也不为过。

可惜总有一群坏人对他们虎视眈眈，想尽办法套路他们。

A股市场经常会出现难以理解的“妖股”，以前多出现在一些中小市值股票，但现在动辄上万亿巨头也“跳脱”了，4年涨27倍又大幅腰斩的宁德时代，便是如此。

宁德时代在2021年12月3日，市值一度突破1.6万亿元，最高股价达到了692元后开始震荡下跌。

截至4月29日，宁德时代的股价已跌到409.35元，下跌了大约41%，在过去5个月内市值蒸发了6500亿元。

客观来讲，宁德时代不失为中国锂电龙头，全球装机量第一名，在国内市场更占有50%的份额，但回顾其股价近几年在资本炒作下出现过山车式的波动，不禁想起《红楼梦》开篇的一副对联：假作真时真亦假，无为有处有还无。

世界上最深的路，是资本的套路

2020年9月，中国明确提出2030年“碳达峰”与2060年“碳中和”目标，“双碳”行动大幕正式拉开。

新能源车作为未来人类出行工具的新方向，不仅政策正确，市场也广阔。这几年，不仅传统车企业纷纷转型，还相继诞生了很多造车新势力。

对广大中国股民而言，未来哪家车企会凭借新能源车强势崛起，不好做判断，但新能源车一定要装动力电池，目前国内最大的动力电池供应商是宁德时代。

每一个掘金者都需要一把坚实的铲子来提高自己的效率，铲子成了刚需，宁德时代正是那卖铲子的人。

据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2021年，宁德时代国内动力电池装车量为80.51GWh，市场占有率为52.1%。

从财报来看，宁德时代在2018年、2019年、2020年和2021年的净利润分别为33.87亿元、45.60亿元、55.83亿元和159.31亿元。2021年一年的净利润，就超过了过去3年的净利润之和。

有双碳题材，又有出色业绩，宁德时代成为了资本绝佳的炒作对象。

从交易层面看，2020年12月之后的一年时间里，大量大资金通过融资融券方式买入宁德时代，在不断助推股价飙涨的同时，也让自己赚得盆满钵满。

与此同时，宁德时代开始不断受到了大量机构的各种好评及不断上调评级和目标价。

中信证券给予宁德时代2023年1.755万亿市值，目标价754元/股。

国信证券的分析师更是开“天眼”，宁德时代估值给到2060年。

“业绩超预期”，“储能市场将爆发”，“渗透率突破”，“电池龙头”等字眼频繁出现在券商的研报里。

这段时间，宁德时代的一举一动也很有话题性。

包括：隆重其事地搞了一场钠离子电池的发布会；与长安汽车联手，共同打造一个全新的高端智能汽车品牌——阿维塔；官宣进入换电业务，发布换电服务品牌EVOGO及组合换电整体解决方案；深入布局上游锂矿资源，参股天宜锂业，与紫金矿业哄抢新锂公司，与赣锋锂业争夺千禧锂业；高价认购先导智能，借永福股份扩充储能……

宁德时代在厦门建设的换电站

这些大动作，节奏精准，完美契合了新能源概念，在大盘趋势向下时，宁德时代市值水涨船高。

见此情形，不少投资者给基金经理打电话，要求多配些宁德时代股票。

这无可厚非，投资最怕的不是随大流然后发现错了，而是脱离羊群做自己后，发现大家是对的。

但在经过一轮大涨不断吸引散户的资金后，一些资本似乎没有了以往的热衷，趁着新能源车概念持续大涨的趋势开始退出。反映在股东持股量上，是股东总人数增加，人均持股量下降。

特别值得一提的是，宁德时代在2021年6月10日解禁了40%的首发原股东限售股份。

2021年12月3日后，宁德时代股价开始震荡下跌。2022年4月20日，市值跌破万亿。

有人说，价格围绕价值上下波动是自然常态，追涨杀跌也是人之天性，股市如赌场本就是输赢自负，怪不得他人。但之前叶飞事件和一些牵涉市值管理的类似事件告诉我们，事实不可能如表面看上去那么简单。

这场造富盛宴过后，宁德时代的问题也开始浮上水面。

4月29日，宁德时代披露2022年一季度报告。报告期内，公司实现营业总收入486.78亿元，同比增长153.97%，环比下降了14.59%；归属于上市公司股东的净利润为14.93亿元，同比下降23.62%，环比下降了81.75%；扣非净利润9.77亿元，同比下降41.57%，环比下降了85.71%；基本每股收益0.64元，同比下降23.92%。

糟糕的一季度报，让不少股民开始怀疑宁德时代。未来空间到底大不大？是真有实力？还是资本在套路？

不少券商分析师已公开说了它们的逻辑，我也谈谈对宁德时代的看法。

宁德时代缺乏核心技术

宁德时代的高估值，是建立在技术超前、市占率高的基础上的。但就目前来看，宁德时代并没有独家技术，几个主要竞争对手与其差距越来越小，合作的整车厂也不愿意看其一家独大，毛利和市占率都在下滑很说明问题。

宁德时代2021年的研发费用达到77亿元，研发投入占营业收入比例5.9%。与同行相比，公司在研发支出方面并不吝啬。

但是，研发不是光看投入，还要有成果才行！

财报显示，宁德时代主要研发项目是钠离子电池、AB电池系统、第三代CTP技术和无热扩散技术。不过，这些都不能算得上是独家的核心技术，宁德时代的护城河并不高。

钠离子电池并非新科技，它的研究历史并不比锂电池短。由于能量密度低，一直未得到行业主流的重视，沉寂多年后被宁德时代当做“黑科技”捧了出来，是宁德时代取得了什么重大突破？

据宁德时代公布的信息，第一代钠离子电池单体能量密度为160Wh/kg。与之相比，当前量产的三元电池的电芯能量密度普遍在200Wh/kg以上，有的甚至超过了250Wh/kg。

假设一辆车搭载三元锂电池能跑500公里，搭载同等重量的钠离子电池只能跑350公里！续航里程是电动车的核心竞争力，能量密度是车用动力电池最重要的技术指标，在这个指标上，市场不接受倒退。

当然，钠离子电池也有优点，就是成本低。

近年来，电池原材料尤其是锂的价格不断攀升。根据百川盈孚数据，2020年7-8月电池级碳酸锂价格为每吨4万元左右，随后一路上涨。2021年初，电池级碳酸锂价格刚刚突破每吨5万元大关，到2022年初，碳酸锂均价已经涨到每吨28.20万元，到今年4月，碳酸锂均价最高已经突破了每吨51万元。

上游材料涨价，下游整车厂又要求降价，没有议价能力的电池供应商很受伤。

宁德时代动力电池系统毛利率已连续六年出现下滑

这样的背景下，开发钠离子电池，开发锂离子与钠离子混搭的AB电池系统，并非因为这些电池有多先进，而是宁德时代不得不寻求一种替代解决方案。

问题是虽然钠离子电池性价比更高，但消费者恐怕很难接受。因为目前电动车用户最大的痛点并不是车价太高，而是续航里程焦虑、充电焦虑。

再说CTP技术，当下主流整车厂无一例外都在开发属于自己的CTP，如广汽的弹匣电池、长城的大禹电池、比亚迪刀片电池等，宁德时代第三代CTP技术（又名麒麟电池）诞生后，能否有市场，是个未知数。可大家都能弄，说明CTP也不是独家技术。

2019年10月宁德时代发布初代CTP，3年后，搭载该技术的车型仍不多，这一定程度反映了整车厂的态度不太认可。

此外，主营业务中的三元锂离子电池、磷酸铁锂电池，除了宁德时代外，中创新航、孚能科技、国轩高科、蜂巢能源等电池厂商都能生产。

今年一季度，宁德时代国内动力电池装车量为25.51GWh，虽仍位列第一，但市场占有率已下滑至49.75%。

整车厂正在“去宁德化”

有媒体爆料，2021年中旬，宁德时代创始人曾毓群和小鹏汽车创始人何小鹏，在宁德时代总部大楼发生了一场争执。争吵事端是何小鹏打算引入新的动力电池供应商，削减宁德时代的供货份额。

在宁德时代前，国内最大的动力电池供应商是比亚迪。

当年各大整车厂为什么不买比亚迪的电池，而选择向宁德时代买电池？原因也简单，因为比亚迪也造车，同行如竞敌，怕被卡脖子。

现在，宁德时代成了电池厂老大，市占率第一，整车厂们又开始担心被卡脖子的问题了。

于是，近年来整车厂们开始扶持二线电池厂或自建电池厂，以广汽埃安为例，埃安系列车型在2020年的电池供应商有宁德时代、孚能科技和中创新航。但在最新一批新能源汽车推荐目录，广汽埃安的新车型上再没用过一颗宁德时代的电池。

大众、特斯拉、通用、吉利、长城等车企都已经开始自建电池厂，他们将来可能还会采购电池，但不会完全依赖一两家电池供应商。

电池在电动车中的价值占比太高了，在电动车推广初期，市场规模较小，自建电池厂没有成本优势，整车厂选择了外购电池。

但随着市场规模扩大，自建电池厂是每个主流品牌的必然选择。

即使仍会有部分外采比例，主机厂也会有意识地扶持多几家供应商，说到底，电池对于电动车来说太重要了，主机厂不允许寡头供应商长期存在。

2022年1月18日，宁德时代宣布进军换电领域，发布了换电服务品牌EVOGO及组合换电整体解决方案。

为什么要这么做？

归根到底，就是想拿到市场主导权。但问题是，整车厂会配合宁德时代么？

这些都成为宁德时代能否维持高市值的不确定因素。

结语

跟自己过去比，宁德时代确实有进步，但不是完全没有破绽。放在A股里，其盈利水平只能算还行，相较其市值而言，明显被高估。

与之对比，中国石油2021年实现营业收入2.61万亿元，同比增长35.2%；实现归母净利润921.61亿元，同比增长3.85倍；总市值9480亿。

接下来，宁德时代面临的局势不会太乐观。

就汽车市场而言，在人口红利消退，国际地缘形势严峻的大时代背景下，整体的汽车行业销量都在不断下滑，无论是燃油车还是新能源车，同样面临很大的业务增长压力，这势必也会对宁德时代造成影响。

而且在相当长的时期内，纯电动车都只是市场的补充，远远无法取代传统燃油车。

此外，宁德时代的竞争对手会越来越多、越来越强，主机厂自产电池的比例也会越来越高，另一端，电池原材料的价格也会持续攀升，两头都没有议价能力的电池供应商，接下来的日子只会日渐艰难。