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原标题:在资本并购这件事上，欧美与中国的差距到底有多大？

据《欧洲汽车新闻》报导，意大利私募投资基金Investindustrial已经针对其所持有的Aston Martin品牌推动IPO股票上市谈判与规划，这也是Aston Martin由Ford集团出售给中东金主接手后，该品牌投资人首次讨论IPO退出投资的相关议题。

到底脱离Ford集团后的Aston Martin遭遇了什么问题？

形成强烈对比的是，吉利汽车在整合Volvo品牌7年后的今天，不但扭转了瑞典车厂的销售颓势，更推出了高端自主品牌LYNK & CO！

欧美与中国资本在并购汽车品牌体现出的思维差异在哪里？请看我们的分析……

Aston Martin曲折离奇的转手历史

2012年12月，意大利私募股权基金Investindustrial击败印度Mahindra &Mahindra汽车集团与中国吉利汽车集团，成功以1.5亿英镑的价格投资Aston Martin并持有37.5%股份。而在前述交易完成五年之后的今天，一条来自意大利的重磅消息又一次让汽车产业与投资圈人士关注AstonMartin的下一步该怎么走──《意大利罗马信使报》于2017年12月10日报导，私募股权基金Investindustrial就收购Aston Martin车厂其余股东之持股（以提高自身持股占比）进行谈判，进而推动这家拥有百年历史的英国高级车品牌IPO股票上市。

在进行更深一层讨论前，我们必须先回顾过去50年Aston Martin车厂曲折的转手历史：AstonMartin创办人之一的LionelMartin是一位热爱赛车的富豪，1914年他开始自己设计第一辆赛车，并在AstonClinton爬山赛大获全胜，一个闻名全球的汽车品牌AstonMartin就此诞生。不过赛道上的胜利却没办法带来利润，这个品牌因为业绩不佳被反复转卖，现有车款DB系列亦是由后来接手的老板DavidBrown的名字缩写而来。

1960年代Aston Martin曾有一段辉煌时期，但很快又陷入负债累累的困境，1972年David Brown不得不把他拥有达25年的Aston Martin股权出售，之后15年这个品牌不断更换拥有者，一直到1987年Ford集团收购75％的股份、1994年7月又收购剩下25％的股份，从此Aston Martin隶属于Ford的豪华车集团PAG长达20年，但仍敌不过Ford集团经营陷入困境的现实。

更悲摧的是，由于易主之后的Aston Martin营运状况依然没有明显改善，且为了升级生产中心及新车型研发而负债高达49亿美元，所以导致2012年Aston Martin亟需新投资人溢注资金，包括印度汽车集团Mahindra & Mahindra、日本Toyota集团以及中国吉利汽车集团都曾参与收购谈判。

但由于前述买家都不愿意接受无理的2007年版估值成本8.05亿美元（事实上考虑吉利集团收购Volvo车厂全部股份与资产也只花了18亿美元，Aston Martin的要价确实偏高），几经波折之后，最终由私募股权基金Investindustrial以1.5亿英镑的价格交易Aston Martin车厂新发行37.5%股份，这个价格远低于先前的估值。

独立超跑品牌苦于资源限制

过去与主要竞争对手如Ferrari、Lamborghini、Bugatti竞争时，Aston Martin始终苦于没有母集团支持资源不足，而自从Ford集团接手后，新管理层立即用各种手段提升经营效率，包括关闭过去用于组装旗舰产品的NewportPagnell生产中心，令得Aston Martin的老员工们十分不爽！反观被收编至BMW集团旗下的Rolls-Royce，它可共享BMW集团各式顶尖科技，完全是AstonMartin车厂工程团队无法想象的！

面对超跑市场越来越激烈的竞争，AstonMartin本来计划在2020年之前翻新并构筑完整的新产品线，其囊括了高端市场偏好的豪华房车、跑车以及跨界车型，整体的布局回归到品牌早期方向，包括主力跑车自1990年代一度窜升的Vantage车系改回经典DB车系，另外也重塑Lagonda品牌的市场地位，推出新一代VH底盘平台。

目前可知，Aston Martin的新世代产品线蓝图包括了2016年问世的DB11、2017年推出的DB11 Volante及全新V8 Vantage，2018年计划推出V8Vantage敞篷车、纯电Rapide、改款Vanquish，2019年计划发表跨界车型DBX以及与Red Bull车队合作的HyperCar，2020年则会推出DBS Volante以及Rapide的改款车型。

截然不同的境遇

随着中国汽车市场最近20年的高速发展，处于成长阶段的中国车企为了突破成长瓶颈，加上背后又有资金浮滥的中国金融机构提供银弹支持，中国车企在2009年完成了两个具有里程碑的收购案：北汽集团以2亿美元收购美国GM集团旗下SAAB品牌部分资产，包括两款轿车生产专利权和配备制造技术。而吉利经过了一年的努力后，在2010年3月28日与Ford签署协议，以18亿美元的代价成为了Volvo的主人。

值得一提的是，Aston Martin与Volvo过去都走出Ford集团，但7年后的境遇却截然不同！对于吉利汽车的大胆收购，外界当初并非完全看好，主要是过往中国企业“出海”频频遭受挫折，加以脱离Ford集团的羽翼之后，Volvo无法回避研发资源不足的窘境！但令人刮目相看的是，收购Volvo品牌至今7年间，吉利汽车缴出了亮丽的成绩单：对比2010年销售低谷，2016年Volvo成功扭亏为盈，并在全球市场卖出53.4万辆，不仅比2015年增长6.2%，也是Volvo车厂连续第三年的成长。

更让人欣喜的是，在过去几年投入数十亿美元的研发资源后，吉利汽车更整合集团资源，推出创新自主的高端品牌LYNK& CO领克！吉利与Volvo合作推出（吉利汽车持有50%股权，剩余50%的股权则由吉利控股以及Volvo共同持有）的领克产品主要针对发达国家市场（包括欧美市场），定位为Volvo的副线，将在中国及海外地区销售，不少车坛人士甚至认为在整合Volvo发动机技术、设计及CMA底盘平台，并承诺为消费者提供终身免费质保、终身免费道路救援、终身免费数据流量等服务之后，领克或是唯一一个在发达国家市场具吸引力的中国汽车品牌！

接盘侠接着上

类似吉利汽车这般勇于接盘发达国家汽车品牌资产的中国厂商并不少，日前在获得相关部门审批通过后，广汽本田如愿拿下本田汽车（中国）100%股权，并随后斥资12.06亿元人民币对生产线进行改造升级。本田汽车（中国）是本田技研工业株式会社、本田技研工业（中国）投资有限公司、广州汽车集团股份有限公司和东风汽车集团股份有限公司于2003年共同出资成立的公司，四者出资的比例分别是55%、10%、25%、10%，该公司的主营业务是整车生产和全球KD零部件出口（海外市场），过去曾生产Jazz和Fit、到ACCORD再到如今CITY，在经过欧洲和中东地区严格的市场检验后又走进北美洲、墨西哥市场。

由于本田在欧洲市场的销售情况一直不太乐观（2016年在欧洲市场的销量相比2015年下跌了20.8%），广汽本田接盘本田汽车（中国）后等于立刻提高了6万辆的产能，对于继续提高其国内销量帮助不小！

欧美与中国资本在并购上的思维差异

从投资周期的角度来分析，私募股权基金Investindustrial计划于2018年夏天推动Aston MartinIPO股票上市的时间点十分合理，因为私募股权基金任何一个投资项目都有期限（一般为5年上下），绝对不可能长期持有，而一旦投资期限接近尾声，就势必要寻找投资退出的方式，最好的例子就是F1商业权利的投资案──为了从Bernie Ecclestone手中买下拥有“未来100年F1周边商品营销及转播代理权”SLEC公司（之后改组为一级方程式集团FormulaOne World Championship Limited）的股权，2006年欧洲私募股权基金CVC不惜采用杠杆式收购，向RBS (苏格兰皇家银行) 贷款20亿美元进行投资，每年还款金额达到2.0亿美元。

而从2012年开始，由于持有SLEC股权已达6年，私募股权基金CVC寻求各种管道套现，包括2012年选定瑞士银行 (UBS AG) 和摩根士丹利 (Morgan Stanley)加入高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.) 的行列，推动一级方程式集团 (Formula One World Championship Limited) 在新加坡交易所首次公开上市（IPO）。但由于前述尝试失败，2016年CVC最后选择将其持有F1运动营运主体的母公司DeltaTopco全数资产出售给美国媒体集团LibertyMedia。考虑到本案投资期太过漫长，故而被金融圈人士视为CVC历史上获利排名倒数前几名的投资案。

看了前述例子，我们不难了解私募股权基金Investindustrial为何急于套现退出，甚至不惜买下其他股东的持股、使其持股占比能够达到50%的绝对控制地位。该基金发言人还曾指出：“他们从未排除AstonMartin上市的可能性，原因是作为一家私募投资基金，Investindustrial希望将所持有的资产货币化（并退出）。”

类似成功案例当推2015年底Fiat集团推动Ferrari车厂发行10%新股于纽约交易所IPO上市！2011年4月，时任菲亚特集团CEO Sergio Marchionne在受访时曾表示：“自己很难给Ferrari这样神圣的品牌定价。”他的看法是Ferrari值50亿欧元！而当2015年被问到相同问题时，SergioMarchionne则认为Ferrari车厂价值超过100亿欧元，大约等于其母集团市场价值的60%，这一数值高于当时产业分析师所预估的87亿欧元。但显然大家都远远低估了资本市场投资人对Ferrari品牌的厚爱，光是2017年Ferrari车厂的股价就由每股60美元上涨100%至每股120美元，可说是今年股价涨幅最高的汽车类股！

目前Ferrari市值已超过200亿美元，不但远高于Sergio Marchionne自己过去的预估，甚至超越了母集团FCA的市值（约180亿美元）。为了满足投资人的殷殷期盼，Ferrari高层已订出了高于先前发展战略（年销量1万辆）的新远景，并计划推出该品牌首款SUV车型，以加速达成2022年实现营业利润翻倍（达到20亿欧元）的目标。

从F1、Ferrari与Aston Martin股东积极推动IPO股票上市的个案，以及吉利汽车成功整合Volvo品牌的经验，我们可发现欧美与中国资本在并购汽车品牌的思维差异：欧美资本更关心短期利益，而中国资本着重于品牌的长远稳健发展！若未来AstonMartin成功上市，即使仅有Ferrari十分之一的价值（约20亿美元），也意味着私募股权基金Investindustrial可进帐近7亿美元，高达300%的投资回报！

但中国车企并购着重的是上百亿人民币以上的品牌价值创造，随着中国智能手机厂商如小米、OPPO、VIVO已逐渐得到海外消费者认同，相信中国车企透过“出海”并购走遍世界的时刻也不会离我们太远！