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10月31日，中国重汽集团济 南卡车股份有限公司发布2015年第三季度报告。报告显示，第三季度(7-9月份)，重汽济南卡车公司营业收入41.18亿元，较去年同期下降 26.43%，其中归属于上市公司股东的净利润为2185.36万元，同比下降74.68%。前三季度(1-9月份)，重汽济南卡车公司营业收入 144.57亿元，较去年同期下降18.93%，其中归属于上市公司股东的净利润为2亿元，同比下降45.98%。

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投资建议

公司发布三季报：实现营业收入144.6亿元，同比下降18.9%；实现归属于上市公司股东的净利润2.0亿元，同比下滑46.0%。基本符合预期。下调公司目标价至中性，下调目标价至15元。

理由

单季度销量下滑拖累毛利率下 滑：三季度单季度公司实现营业收入41.2亿元，同比下滑26.4%；实现归属上市公司股东的净利润0.2亿元，同比下滑74.7%，主要是受公司销量下 滑的拖累。三季度公司销售重卡1.6万辆，同比下滑26.9%，销量下滑导致三季度公司毛利率同比下滑0.1个百分点至8.6%，环比二季度的10.5% 下降了1.9个百分点。三季度公司费用率同比有所上升，主要是销售费用率同比提升了0.7个百分点，预计于淡季促销等因素有关。

产品结构转型战略已成，物流车 占比达到半壁江山：重汽重卡产品之前以工程用车为主，随着国内经济结构转型，物流牵引车已成重卡重要需求来源。凭借与MAN合作带来的技术支撑，公司重卡 产品结构已经成功转型至物流用车，目前重汽整体物流车占比已经达到一半左右，产品需求逐步摆脱了过去对基建和房地产投资的极度依赖。预计前9个月公司 MAN技术的产品销量已达1.1万辆左右，占公司整体销售比例的20%左右。高端化产品结构占比的提升有助于公司未来产品竞争力提升。

四季度重卡预计难有大的起色， 中长期期待“一带一路”下海外市场取得突破：受国内宏观经济结构转型和投资低迷影响，预计即使面对去年四季度的低基数效应，重卡也难有大的起色，全年重卡 行业销量大幅下滑已成定局。中长期来看，公司凭借和MAN公司多年合作已在产品结构和技术升级方面获得行业先机，契合未来中国重卡行业趋势。而增量需求则 有待于“一带一路”战略下的海外出口市场取得重大突破。

盈利预测与估值

鉴于国内宏观经济和投资增速低迷影响，我们下调公司2015/16年净利润预测至2.5/2.9亿元，下调幅度为15.4%/18.4%，下调公司评级至“中性”，下调目标价至15元。

风险

重卡销量超预期恢复