中国重汽现金入不敷出或启再融资

2011年08月14日 09:45
来源：中国经营报 作者：周远征

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集团销售下滑近2成 负债率近8成

不管是中国重汽，还是其实际控股股东公司中国重汽集团公司都面临着巨大的资金压力。

齐鲁银行诈骗案的影响稍有缓解，“债台高筑”的中国重汽集团又开始迫不及待地募集资金。8月9日，中国重汽集团在银行间市场发行17亿元366天期短期融资券，中国重汽集团方面表示，本期债券募集资金将用于补充正常经营流动资金需求和偿还银行借款。

尽管中国重汽集团融得了17亿元的短期资金，但市场人士预期其仍需融资。

面临资金压力的中国重汽集团是选择减持上市公司股份，还是让同样面临重债压力的中国重汽再融资？

“债台高筑”

2009年，中国重汽集团成为唯一一家被列入“四大四小”重组格局(中国重汽集团为“四小”之一)的商用车企业，然而，两年多时间过去后，中国重汽集团却面临着更为严峻的挑战。

8月3日，中国重汽集团发布了2011年度第一期短期融资券募集说明书(即本次17亿元短期融资券)。公告中显示，中国重汽集团的债务结构中，短期债务的比例较大。截至2010年年末，中国重汽集团流动负债和非流动负债分别为406.51亿元和123.76亿元，流动负债占比为76.66%。而到了2011年3月末，中国重汽集团的流动负债和非流动性负债分别为474.71亿元125.75亿元，流动负债占比进一步增加至79.06%。

基于流动负债的增加，中国重汽集团方面也坦承，较高的流动负债可能会给公司带来一定的流动性及现金流压力，存在一定的风险。

而在流动负债增加的同时，中国重汽集团的资产负债率也从2008年末的59.62%，上升到2011年3月末的73.40%。中国重汽的资产负债率从2008年的75.28%上升到2011年3月末的81.73%，流动负债占负债总额的比例更是高达92.16%。中国重汽集团方面表示，较高的资产负债率仍会带来一定的偿债风险。

“截至2011年3月末，中国重汽集团负债率为73.40%，该集团旗下整车类上市公司中国重汽2009、2010年以及2011年一季度的资产负债率分别为80.31%、79.71%以及81.73%，而整车行业近两年平均资产负债率仅为64.33%，中国重汽集团的负债率高于行业平均水平。”密切关注中国重汽集团的西南证券分析师刘峰说。

净现金流方面，中国重汽集团披露的数字并不乐观。2009年，中国重汽集团经营活动净现金流为30.44亿元，到了2010年，经营活动净现金流为-43.11亿元，2011年1～3月经营活动净现金流为-3.32亿元。分析人士认为，中国重汽集团净现金流波动较大，可能影响到中国重汽集团偿债资金来源的稳定性。而且中国重汽集团在未来1～2年内总投资预计在39亿元左右，如果市场发生较大变化导致投资项目无法获得预期收益，中国重汽集团面临的财务压力势必进一步增加。

中国重汽集团旗下融资平台中国重汽的财务数据也不乐观。2011年一季度，中国重汽的主营收入虽然比上年同期增长14.82，但其净利润增长率却为-46.14%，2010年同期净利润增长率达208.7%；其经营性现金流为-14.71亿元，这比上年同期的-13.19亿元又增加近一成。

尽管财务数据反映了中国重汽集团面临的诸多风险，但是联合资信评估公司依然对其2011年度第一期短期融资券评定为A-1。根据相关评级标准，A-1为短期债券的最高等级，其含义为还本付息能力最强，安全性最高。

一位不愿透露姓名的分析师意味深长地对《中国经营报》记者说：“建议你看看铁道部短期融资券的评级。”言外之意是，短期融资券的评级并不可靠。8月8日，铁道部200亿短期融资券正式发行，某评级机构依然为经历了动车事件、负债累累的铁道部出具了此次短期融资券的信用评级，发行人主体长期信用评级为AAA，本次短期融资券信用评级为A-1。

产销乏力

相关公开的信息显示，中国重汽集团17亿元短期融资券已经顺利发行，收益率为6.06%。按照中国重汽集团的承诺，所募集到的资金中，6亿元将用于补充下属公司流动资金，11亿元将用于偿还银行借款。

看上去，中国重汽集团通过短期募集资金能够一定程度缓解企业运营压力，然而，事实并非如此——今年上半年重卡行业产销下滑的态势，让中国重汽集团的市场份额正在受到严峻的挑战。

中国重汽集团提供的数据显示，中国重汽集团在2007年和2008年市场占有率均位列重卡行业第一名， 2009年和2010年市场份额也分别为19.61%和19.62%。但是到了2011年上半年，中国重汽集团的市场份额却正在被竞争对手所蚕食。

中国汽车工业协会公布的数据显示，今年上半年东风汽车重卡销售11.31万辆，中国重汽集团销售9.47万辆，一汽销售8.73万辆。相关数据还显示，排名行业第二的中国重汽集团销售同比下滑19.2%，市场份额也从2010年的19.62%下滑至17%，并落后东风汽车四个百分点。

对于整体销量下滑的情况，中国重汽集团相关人士表示：“主要是由于收购的成都王牌、福建汽车厂等企业产能尚未形成，以及在中重卡方面落后对手所致。”业内人士也表示，由于中国整体经济增速明显放缓，导致工程量明显减少，再加上汽车贷款收紧等因素，这使得在大吨位卡车领域占优势而在中重卡上落后的中国重汽集团受到最直接的冲击。

格局渐变

事实上，在被列入“四大四小”重组格局之后，中国重汽集团也一直期望借助政策支持，改变重卡行业的格局。

不过，中国重汽集团虽然整合了成都王牌、福建汽车厂等名不见经传的商用车企业之后，其产能却未能迅速得到提升。以福建汽车厂为例，2010年，中国重汽集团对其进行了重组并开工建设中国重汽福建海西新厂区项目，按照理想状态，一期工程最早也要到2011年9月才能够建成。屋漏偏逢连夜雨，2010年12月底爆发的齐鲁银行诈骗案，直接牵连到中国重汽旗下的桥箱公司，涉案金额达5亿元。目前中国重汽已经对涉案金额计提坏账准备1亿元。区域重组尚未见成效，短时间显然无法有效提升中国重汽集团的产销量，这也让中国重汽集团的资金压力倍增，昔日重卡行业的“老大”正在不断面临挑战。

目前，中国重汽集团的重卡销量排名国内第二，第一名是东风集团，第三名是一汽集团，但同时我们也能看到，排名第四位和第五位的陕重汽、福田汽车等“二线军团”正在奋力直追。根据中国汽车工业协会提供的数据显示，今年上半年陕重汽和福田汽车的重卡销量分别为65815和65746辆，同比增幅为2.07%和12.57%。中国重汽集团销量下滑，但排名与之接近的其他企业销量却在逐渐增长，中国重汽集团压力之大可想而知。

有业内人士认为，“二线军团”的崛起正在改变重卡格局，背负着重重压力的中国重汽却步入一个迷茫期。而要度过迷茫期，资金就变得越来越关键。

近日，中国重汽高调在媒体进行宣传，对此刘峰认为：“具有极大资金需求的中国重汽，或许将通过造势，重塑受到诈骗案影响的形象，极有可能谋求新的融资计划。”

数据显示，2011年7月28日，中国重汽集团持有的1.45亿股中国重汽限售股份上市流通，占总股本比例34.62%。不管是中国重汽集团选择减持，还是中国重汽选择增发股份，中国重汽的股价都将面临一定的压力。