较依赖东风汽车 华昌达盲目扩产存风险

2011年12月07日 12:00
来源：金融投资报 作者：陈美

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湖北华昌达智能装备股份有限公司在本周即将上会创业板。招股书显示，华昌达是一家智能型自动化装备系统集成供应商，近三年来业绩靓丽；不过，记者查阅招股说明书发现，华昌达在报告期内的收入主要依靠东风汽车，并且其毛利率明显高于行业龙头天奇股份。除此之外，公司旗下三个品种的产品价格变动无序，并且存在产能盲目扩张的风险。

东风系自然人低价入股

公司招股说明书显示，2008年、2009年、2010年、2011年1-6月，华昌达在已完工确认销售收入的项目中，从合同签约方或最终用户为东风有限的项目取得的销售收入分别为3022.48万元、4582.34万元、6920.18万元、3702.14万元，分别占各期主营业务收入的73.60%、50.18%、38.26%、24.47%。

该数据说明华昌达在近三年来的靓丽业绩基本上来源于东风汽车，那么华昌达为何能得到东风汽车如此大量的订单，是因为华昌达的技术实力吗？记者查阅招股说明书发现，答案并非如此。

实际上，在华昌达所处行业中，外资企业凭借先进的技术水平、丰富的项目经验、强大的资本实力基本控制和垄断了我国自动化装备的高端市场，在高端自动化装备市场的份额约为70%。剩下的30%份额，则被国产企业占据，竞争程度可想而知。

最重要的是，招股书显示，东风汽车通过上海嘉华[综述 图片 论坛]间接持股华昌达，并且华昌达实际控制人颜华、罗慧夫妇都曾经是东风汽车员工。不仅如此，在华昌达最近一次增资扩股中，包括许泽男、向绍春、刘子饶等多位自然人均来自东风汽车或相关公司，且入股价格仅为3.98元！而其他创投如广州基石创业投资合伙企业(有限合伙)同期的入股价格达到7.99元/股，价格相差1倍！

有业内人士质疑：正是由于华昌达与东风汽车千丝万缕的联系，华昌达才能获得东风汽车的青睐，在过去三年中获得靓丽业绩，达到上市资格。

另外，今年上半年华昌达所属的下游汽车业销售数据低迷，行业景气度下降。今年1-6月华昌达在东风汽车处获得收入占比仅为24.47%，按照华昌达的话来说是对东风汽车的依赖性正逐步降低，那么在下游汽车行业景气度下降的背景下，华昌达的业绩却依然能保持高增长，这一点也令人生疑。

产能扩大蕴育业绩风险

在解决同业竞争中，华昌达披露了收购大智装备的情况。记者注意到，近三年半来大智装备除了2010年净利润为25.49万以外，2011年1-6月、2009年、2008年净利润均为负数。对此，有业内人士疑问：华昌达近三年半来的净利润突飞猛进，为何华昌达在招股说明书中一再强调作为公司生产能力补充的大智装备，其业绩却与华昌达相差甚远，而没有一同分享行业增速的利润？这是否说明华昌达的产能足够，没有多余的项目给作为产能补充的大智装备？

华昌达本次共募集资金20086万元，全部投到自动化装备生产线建设项目中，预计该项目达产后新增年产18条自动化生产线的产能，其中包括总装自动化生产线7条、焊装自动化生产线6条和涂装自动化生产线5条。本项目建设期1.5年，达产后年均新增营业收入34216万元，年均实现净利润5422万元。

但如果按照2011年上半年披露的三条生产线的销售均价，即743.64万元/条、597.64万元/条和659.68万元/条计算，18条新增产能带来的营业收入仅有12089.72万元，这与公司预计的34216万元相差甚远！因此，华昌达盲目扩大产能的风险显而易见，随之而来的业绩跟不上虚增产能的风险也值得担忧。