2011年01月27日 09:50
来源：长城证券 作者：冉飞

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要点：

2010年轻客、轻卡市场份额同时提升。公司是我国轻型商用车龙头，2010年国内宏观经济继续复苏，公司且加大降价促销力度，取得了不俗的销售业绩。其中：福特品牌全顺轻客销售5.08万辆（+56%），市场份额提升3.3个百分点至17.8%；JMC品牌轻卡（含皮卡）销售12.39万辆（+56%），市场份额提升1.3个百分点至6.3%。公司表现明显优于依维柯（3.46万辆，+26%）、庆铃（3.94万辆，+29%）等主要竞争对手，巩固了国内中高端轻型商用车市场的领先地位。

全顺正处佳境，2011年仍将较快增长。全顺轻客占公司近三成销量，贡献了40%~45%的毛利，其中定位于高端商务车的V348（新全顺）2010年占比约22%，较2009年小幅提升。相比汽油轻客，以全顺为代表的柴油轻客具备油耗低、动力强、空间大、用途广等综合优势，更符合国内轻客市场发展和消费升级的要求，近年在享受行业增长的同时不断挤占汽油轻客的份额，2010年大幅提升5个百分点至55.2%。我们看好新老全顺竞争力的进一步体现，预计2011年仍将实现20%的增长。

轻卡（含皮卡）有望稳定增长。中高端轻卡主要面向企事业单位等消费群体，汽车下乡政策的退出对其影响较小，2011年公司轻卡（含皮卡）销售有望继续好于行业，保守预计2011年增速为13%。

SUV业务战略意义重大，中长期前景依旧看好。公司在国内中高端轻型商用车市场树立了良好的品牌形象和地位，未来将重点追求规模的扩张。公司的全新自主品牌SUV驭胜[综述 图片 论坛]已于近期上市，目前与皮卡及宝威共线生产。我们认为，驭胜上市标志着公司正式进入乘用车领域，具有重要的战略意义。未来几年公司自主品牌SUV的产品梯队逐步丰富，同时福特品牌的SUV产品也有望适时导入，伴随小蓝新基地的扩产，我们认为2013年起SUV业务将成为业绩增长的重要引擎，依旧看好公司的中长期成长前景。

维持“强烈推荐”评级。公司业绩快报显示2010年EPS1.98元（12X），年内的销售、研发等费用集中在下半年结算，导致下半年净利润增速明显放缓。我们小幅下调2011、2012年EPS预测分别为2.37（10X）、2.73（9X）元，考虑到公司经营稳健，财务状况优异，当前股价具备良好的安全边际和中长期投资价值，维持“强烈推荐”。www.microbell.com

风险提示：宏观经济下滑；驭胜销售持续低迷。分享到空间转播到微博争当转播第一人推荐微博

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