一汽集团整体上市解密 超预期收益成最大期待

2011年07月18日 09:43
来源：每日经济新闻 作者：张雨 唐强

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今年6月28日，注册资本高达780亿元的一汽股份千呼万唤始出来。7月13日，一汽轿车(000800，收盘价14.75元)与一汽夏利[综述 图片 论坛](000927，收盘价8.79元)公告称拟注入一汽股份。这被汽车界人士几乎一致定义为一汽集团整体上市的“里程碑”。

如今，投资者更关注的是一汽集团在整体上市过程中，旗下的4家上市公司有没有交易性机会？一汽集团的整体上市如果采用业界盛传的IPO方式，能否再现中国石化(600028，收盘价8.06元)、上港集团(600018，收盘价3.89元)等大型央企整体上市过程中，“一人得道，鸡犬升天”的局面？

记者将与汽车界的并购专家和行业分析人士推测一汽集团整体上市的多种方案。同时，还将讨论这些方案对现有相关上市公司的影响，以飨读者。

/上市方式猜想/

资金缺口大IPO或为整体上市首选

目前，一汽集团所需要抉择的，是投资者所关注的问题，即集团公司将在何时、采取怎样的方案进行整体上市。就各方所关注的问题，记者与相关业内人士进行了交流。

整体上市方案的多种猜想

在此前市场关于一汽集团整体上市方案的多种猜想中，主要有以下4套：“借壳”一汽轿车模式、“拆分上市”模式以及完整保留一汽夏利上市子公司，将一汽大众等集团其他优质资产全部打包装进一汽轿车的模式、最后是公开募股的“IPO”模式。纵观上述4套上市方案可以大致归为两类，一是“IPO模式”整体上市，二是“借壳”以资产逐步注入的方式实现整体上市。

在多种方案中，实质性的差别在什么哪？对此，西南财经大学中国金融研究中心副主任王擎教授在接受记者采访时表示：“如果一汽集团以一汽股份为平台通过IPO模式整体上市，从目前来看，最主要的问题是划转到一汽股份的一汽轿车与一汽夏利的股份如何进行换股，该过程必须要采用以上两家上市公司股东的同意。按常理，将会给出换股吸收和预留现金选择权两种模式来保障相关股东的权益，但不得不提的是，如果这两只个股在二级市场中的股价走高，必将增加一汽集团在吸收合并中的成本，或将因此而付出更多的代价。”

然而，IPO模式将给一汽集团在融资方面带来巨大的主动性。王擎表示：“‘IPO模式’最大的特点是直接融资，届时将根据一汽集团整体上市资产总额与质地给出合理的市场估值。”此前，以中国石化、上港集团、中国铝业(601600，收盘价10.98元)等在内的多家央企巨头正是通过换股吸收合并的方式实现整体上市。

另外，如果通过“借壳”或“分拆”等模式上市，需要把旗下的资产注入多家上市子公司。在这样的背景下，目前一汽集团旗下最主要的两大平台——一汽轿车与一汽夏利将变得“稀缺”。实际上，外界已多次传言一汽集团可能借壳一汽轿车实现整体上，不过随着一汽股份的成立，一汽集团通过旗下的任一平台实现整体上市的可能性已变得越来越小。

更为关键的是，如果采用“借壳”、“分拆上市”等模式，由于目前这些公司规模有限，一汽集团将不能从此次整体上市中充分利用资本市场的融资功能，或许这与一汽集团的“雄心壮志”相悖。同时，上述两种方式整体上市后，对关联交易、各利益方股东权益的保障均难以实现理想的公平状态，并且与证监会对上市公司应尽量减少关联交易的相关要求也有冲突，因此多数分析人士认为，选择这两种方式的可能性并不大。

6000亿目标催生千亿资金缺口

实际上，一汽集团的整体上市之路在机构眼中，已趋于明朗化。包括以国泰君安、国信、招商证券在内的多家券商机构均推测一汽集团整体上市的方案终将以IPO的模式完成，特别是一汽股份浮出水面之后，业内人士的观点空前一致。

为什么业界对一汽集团将通过IPO，实现整体上市的观点如此一致？这或许与一汽集团 “十二五”末年6000亿的庞大计划不无关系。

在过去一段时间，投资者不难发现，一汽集团的发展战略正在悄然发生变化。

今年5月，一汽集团旗下一汽解放、一汽轿车、一汽夏利在央视集中投放广告，统一提升集团相关品牌的意图明显。其中，一汽自主轿车2011款奔腾B70[综述 图片 论坛]正式上市后，已挂上了一汽集团的“鹰标”。至此，一汽集团自主车型的标识统一为两个，即 “鹰标”、“红旗”。一汽奔腾、天津一汽夏利、一汽吉森和一汽解放等自主品牌统一使用鹰标，而红旗则沿用原标识。一汽轿车总经理张丕杰表示，统一标识、明确品牌形象是全面践行中国一汽“品牌”及“蓝途”两大战略的开始。而业内多位分析人士表示，从集中投放形象广告到统一标识，再到一汽股份姗姗来迟，都是为集团整体上市铺路。

值得注意的是，在一汽集团“十二五”规划中，明确提出到2015年，一汽集团销量目标为500万辆，销售收入为6000亿元，市场份额力争上20%。其中，自主品牌车型销售将达到200万辆。在2010年，一汽集团实现汽车销量为266.8万辆，实现主营收入为2736.14亿元。

也就是说，未来5年，一汽集团的产销量与营收水平均要在目前的基础上实现翻番。“根据公司的规划，以目前一汽集团的生产能力看，无疑将产生巨额的资金需求缺口。”信达证券汽车分析师刑海芝表示，据此简单测算，大概所需的资金量在1000亿元以上。

“1000亿！如何解决资金来源，最直接的方法是集团整体IPO。”王擎表示。同样，刑海芝也表达了对整体IPO观点的认同：“一方面可以解决巨额融资需求，同时还有助于公司的内部业务整合提升协作的效率，有效减少关联效益，充分维护各方股东的利益。”

回顾一汽集团整体上市运作，实际上从2007年就开始酝酿。一汽这位汽车业的 “老大哥”，尽管拥有庞大的汽车产业链、丰富壳资源，但其在行业市场和资本市场的运作却效果不佳。在2010年汽车销量中，上汽集团、东风汽车集团、一汽集团分别销售汽车355.84万辆、272.48万辆、266.8万辆，一汽集团位居第三位。可是，上汽集团去年市值达1700亿元左右，而截至2010年一汽集团的总资产同样达到1700亿元左右，由此可见，同规模总资产与其产销和市场份额上已出现明显脱钩。通过整体上市，充分统筹同质资产，减少关联交易环节，提升公司的主营业务盈利能力与市场占有率迫在眉睫。