庞大集团上市首日大跌2成 经销商“钱景”黯淡

2011年04月29日 09:37
来源：南方日报 作者：郭小戈

字号:T|T

0人参与0条评论打印转发

大跌逾20%！昨日，国内首家在A股上市的经销商，庞大集团以36元、跌破发行价20%的价格，开启在资本市场的征程。这也让庞大集团历时3年的上市工作告一段落，开启了国内汽车流通业进军A股市场先河。但是，高达21.57%的中签率，以及首日暴跌达20%，说明了投资者对庞大集团的前景并非十分看好，负债率过高，汽车市场的政策环境不明朗，都成为经销商头顶无法避开的紧箍咒。

然而，从中升控股、正通汽车的香港上市，到美国上市的联拓集团，再到如今国内A股IPO的庞大集团，经销商在国内外集体的上市冲动，正凸显了经销商融资渠道单一，对资金的急切渴望。而通过上市缓解资金压力，未来几年，大型经销商的扩展、兼并也将会加速，汽车零售行业将迎来新的发展。

申购“惨况”中签率高达21.57%，成“最易”打中新股

据了解，庞大汽贸集团股份有限公司原名是唐山庞大汽车贸易股份有限公司，主营业务为汽车经销及维修养护业务。自2006年以来，该公司一直为“中国汽车销售服务十大企业集团”第一名，位列“2009中国企业500强”第181名及“2009中国服务业企业500强”第63名。截至去年6月，庞大集团共拥有999家分、子公司及子公司的分支机构，在中国21个省市、自治区及蒙古国拥有685家经销网点，主要集中于华北地区，其中包括汽车专卖店501家、汽车市场176家及专业车市场8家。2008年至2010年，该公司汽车销售量分别为18.8万辆、22.2万辆及35.8万辆，年复合增长率为38.0%，营业收入年复合增长率为33.6%。

然而，即便作为中国汽车经销的老大，市场也并非如此看好。4月20日，庞大集团网上申购数据披露，在发行人和保荐人在询价上限基础上折让2元，发行价定为45元，IPO网上中签率达到了创纪录的21.57%，网下配售比例更是高达57.97%，总共募集资金63亿元。这也让庞大集团成为了A股中签率最高的一只股票。

根据庞大集团招股说明书，本次发行股数不超过14000万股，占发行后总股本的比例不超过13.35%。募集资金将用于“新建、改建14个经营网点”和补充流动资金。其中，网下发行数量不超过2800万股，即本次发行数量的20%；网上发行数量不超过11200万股，即本次发行数量的80%。 实习生谌雅萌

首日表现

不受机构青睐，开盘暴跌20%

极高的中签率，让庞大集团难逃破发命运。昨日，庞大集团上市首日开盘价为36元，跌幅达20%。作为多年来保持汽车零售行业收入规模最大、经销网点最多且覆盖最广、涵盖汽车品牌最多、覆盖汽车种类最广的经销商，为何不受市场资金青睐呢？

据了解，庞大集团即便具有较高的净利润以及复合增长率，但由于融资渠道比较单一，主要依靠银行，资产负债率偏高。截至2010年上半年末及2009年末，庞大集团资产负债率分别为89.98%及84.03%。这主要为流动性负债，且存货规模较大，截至2010年上半年及2009年的流动比率分别为0.96及0.91，速动比率分别为0.72及0.69，存在一定的短期偿债风险。

更为重要的是，4月7日起，庞大集团在北京、上海、深圳、广州4个城市的路演之后，各大机构投资者都发布了其定价区间，大部分低于45元。其中，中航证券表示，预计2011—2012年，庞大集团每股盈利分别为1.67元和2.00元，而A股汽车经销商平均估值水平为17倍，H股经销商平均估值为15倍。考虑到庞大集团作为最大的民营经销商集团，成长性高、抗风险能力较强，同时为A股首家纯粹的汽车经销商上市公司，可以给予18倍—25倍的询价区间，建议范围为30.1元—41.8元/股。

而长江证券更是表示，参照汽车经销商行业的平均价值水平，按照2011年业绩的15—20倍市盈率估值，对应的申购价22.14元—29.52元之间。

分析指出，过高的发行价，以及高负债率带来的投资风险，让市场投资者选择了回避，间接成就了庞大集团最易打中的“美誉”。加上近期A股市场整体走弱，让庞大集团难以逃脱破发的命运。

纵深

经销商普遍得了资金“饥渴症”

庞大集团本次成功实现国内A股首家IPO，也是继中升控股、正道汽车以及联拓集团之后，国内第四家成功上市融资的经销商。据了解，由于上市，国内市场上更多的经销商正蠢蠢欲动，欲通过上市融资的渠道获取资金。

目前，汽车流通行业需要大量资金保证运营，经销商经常通过厂家金融公司、银行以及风险投资公司进行融资，但无论采取何种融资渠道，都需要按揭车辆的合格证。业内人士表示，经销商经常向金融企业提出贷款申请，然后将车辆合格证抵押融资方，待车辆成功售出后，经销商支付相应款项领会车辆合格证交付给购车者。

“传统的融资渠道主要是向银行贷款，由于目前汽车行业已经不是优质行业，银行往往只愿意贷款给更高端的大公司(整车企业)，对经销商的贷款积极性不高，这使得经销商信贷越来越难。而市场的高速发展，反而逼迫经销商不断扩大经营规模，大家越来越缺钱。”汽车分析师向寒松表示，由于银贷难，经销商库存压力大，资金需求大，需要一个新的融资方式，而上市可以解决资金问题。为此，经销商对上市表现十分积极，并且上市可以帮助内部管理制度现代化、规范化，可以提高企业的积极性，接受外界的监督。

“除了融资，上市最大的作用就是有利于品牌建设，毕竟上市公司基本为行业内最优秀的龙头企业。”南菱汽车集团总裁马春欣表示，同时也能加大对高水平人才的吸引力，提升经销商的管理水平，但也会带来运营成本的提升。

连线本地市场广东多家经销商酝酿上市

庞大集团、中升集团等经销商的相继“吃螃蟹”，巨大的资金诱惑也让其他经销商效仿，陆续抛出上市计划。据了解，在广东市场内，南菱集团、广物汽贸、中汽南方等等经销商均有提出过上市的目标，其中南菱集团已经将上市作为规划，打造符合上市公司的企业标准。“作为民营企业，上市始终是理想的目标。”马春欣表示，在短期内，南菱将进一步脚踏实地地耕耘好自己的市场。

据了解，在国内已经上市的四家经销商中，从地域上划分，都处于北方。“南、北方的经销商风格不一样。北方的经销商更有前瞻性，而广东的经销商小富即安，更愿意精耕细作。”向寒松表示。不过，因为银行银根收紧，以及上市融资的巨大诱惑，让广东许多经销商都开始意识到上市好处，如今，广东的很多经销商也在做上市准备。

链接经销商IPO一览

中升控股(0881.HK)

上市时间：2010年3月26日首次募资额：30.08亿港元该企业是中国首家获得丰田经销权的经销商，以及最早获雷克萨斯及奥迪经销代理权的公司之一，专注于经营豪华和中高档品牌组合。

正通汽车(1728.HK)

上市时间：2010年12月10日

首次募资额：34亿~43亿港元

该企业专注于豪华品牌汽车(如宝马)及超豪华品牌(如保时捷)的经营，并设立有汽车物流业务和润滑油贸易业务。

联拓集团(LAS.NY)

上市时间：2010年12月10日

首次募资额：5200万美元

代理销售一汽大众、上汽大众、一汽丰田、奥迪、红旗等品牌，经营业务涉及汽车及配件销售、修理、保险、汽车租赁等。