戴姆勒持股北汽方案搁置 50%底线难突破

日前，《每日经济新闻》记者独家获悉，戴姆勒计划持股北汽股份12%股权的方案，仍滞留在相关审批部门，至今未获批准。

今年2月1日，戴姆勒与北京汽车集团有限公司 (以下简称北汽集团)签署战略协议，除了戴姆勒计划持股北汽股份12%的股权外，北汽股份在双方合资企业北京奔驰汽车有限公司的股权也将增至51%。目前，北京奔驰的股比结构为北汽股份持股50%，戴姆勒方面持股50%。

根据上述协议，戴姆勒持股北汽股份后，其在北京奔驰的间接持股权益将超过50%，对于间接持股是否应当被认定为“突破合资政策红线”，主管部门委托相关行业协会进行了可行性调研。调研结果显示，汽车行业人士普遍认为此项变动不符合政策规定。这致使北汽与戴姆勒的一系列股权变更计划暂时搁置。

北汽在H股整体上市的重要一步，就是要对北京奔驰实现控股，将其纳入主营业务，从而增加北汽股份的“盈利”吸引力。如今审批难以预料，北汽股份上市恐还将延期。

“北戴合”挑战政策红线/

今年2月1日，北汽集团向媒体披露了“北汽与戴姆勒签署的重大股权变动协议”，在这“一揽子”协议中，最重要的有三项变更，分别是通过购入增发股份，戴姆勒将持有北汽股份12%的股权，北汽股份在双方合资企业北京奔驰汽车有限公司的股权将增至51%，以及戴姆勒在北京奔驰销售公司的股份增至51%。

本次股权变更协议的最大不确定性在于，北京奔驰的股东变更计划是，北汽股份和戴姆勒持股比例分别为51%和49%，同时戴姆勒又持有北汽股份12%的股权。如此一来，戴姆勒对于北京奔驰的股权权益将超过50%。

由于汽车产业发展对中外合资生产企业的中方股份比例不得低于50%的限制，北汽与戴姆勒涉及的股权变更最终能否顺利实施，主管部门的“态度”将成为关键。

戴姆勒并非直接持股，而间接股权权益超过50%是否可以认定为违反了产业政策的合资规定？根据《每日经济新闻》记者了解，由于没有过往经验可以借鉴，相关政府部门委托行业协会进行了可行性调研。在调研中，几乎所有汽车企业对这一股权变更都存在异议，认为实质上已经突破政策红线。

因此，相关政府部门对于“北戴合”迟迟没有表态，致使这一揽子股权变动协议处于搁置状态。

北汽集团正在为此进行努力。此前，北汽股份董事会秘书闫小雷告诉《每日经济新闻》，对于合资公司而言，只考虑直接持股比例，对于“股东的股东”持股情况，不在衡量范围内。

北汽集团副总经理、北汽股份总经理韩永贵表示，虽然上述协议尚待审批，但是相关汽车产业政策中鼓励“汽车公司做大做强”，因此预计通过审批的难度并不大。

显然，这一股权变动协议遇到的问题比预想的更为棘手。北汽集团相关负责人在接受 《每日经济新闻》记者采访时表示，目前并没有得到相关政府部门明确答复。

或拖延北汽上市进程/

今年年初，北汽集团在股权变更上的一揽子解决方案，被认为完成了在资本市场的完美运作。但是后续的审批流程，为这一方案蒙上阴影。

实际上，2013年是北汽集团的上市年，经过3年运作，北汽股份计划在2013年底登陆H股。因此，留给北汽集团梳理股权结构的时间已经非常有限。

1月中旬，北京奔驰中方股份已纳入北汽股份。此次股权变更后，北汽股份享有北京奔驰的利润，这对于北汽股份IPO而言，是至关重要的一步。

1%的股权差异决定了合资公司财务归属范畴——50%的对等股比只能说明合资企业是北汽股份财报中的投资收益，而实现控股之后，北京奔驰成了北汽股份的主营业务。

目前，北汽股份的主营业务只有自主品牌，尚无盈利预期，而持股50%的北京现代应属于投资收益，并且非主营业务对投资者的吸引力不大。因此，控股北京奔驰对于北汽股份的“账面”意义重大。

据公开资料显示，目前北汽股份旗下的主要盈利资产仅有北京现代，北汽自主品牌乘用车部分的业务还处于发展初期的亏损阶段。“如果没有北京奔驰，北汽股份拥有的优质资产不多。仅凭借北京现代并不能给北汽股份带来好的业绩。”

“现在关键是发改委的态度。三份股权协议的审批情况如何？生效时间如何判定？这是重要问题。”一位接近北汽集团的相关人士向 《每日经济新闻》记者表示。

据业内人士分析，北汽之所以迟迟未能实现上市，和北京奔驰一直不能被纳入北汽股份利润报表，导致北汽股份整体盈利不高有关。

证券汽车行业分析师邢海芝表示，目前北汽股份IPO的最大问题就是整体盈利性不高，优质资产不多。“如果成功引入戴姆勒参股，北汽股份IPO的影响力和融资规模肯定会有较大增长。”

商业行为与政策博弈/

在12%股比未能落定之前，北京奔驰股比的变动同样没有新进展。闫小雷曾表示，多项股权协议并无关联性，即“哪项审批通过就率先实施哪项”。

但是，根据记者了解，戴姆勒完成入股北汽之前，北京奔驰的股比目前并未改变。对此，上述知情人士告诉记者，北汽与戴姆勒的“换股”协议，虽然没有明确关联，但是戴姆勒不可能先行让步，变更北京奔驰股权。

虽然股比变更并未落定，但是北京奔驰销售公司的运转已经从去年开始，此前，相关负责人多次强调，北京奔驰销售公司在渠道和组织架构方面已经完成整合。

有分析认为，戴姆勒此次同意降低股比，表面上看是失去控股权，但由于实现了对北汽股份的参股，戴姆勒未来无论在北汽还是在北京奔驰都拥有了更大的话语权。

显然，在整体上市的压力下，北汽急迫的需要戴姆勒成为其战略合作伙伴，无论是股权的变化，还是未来技术层面的合作，北汽都需要来自合作伙伴的支持。

在这样的背景下，戴姆勒入股北汽股份，并没有换来北汽集团入股戴姆勒，此前讨论方案之一的北汽与戴姆勒“交叉持股”，也已经变成戴姆勒对北汽股份的单方持股。

“对于战略投资者而言，12%的份额非常大。”汽车行业分析师向记者表示，“如果戴姆勒持有北汽股份的12%股份，换来北汽股份持有北京奔驰51%的股权，显然北汽做了巨大让步。”

对北汽来讲，引入戴姆勒是一个商业行为，可以助力北汽未来的发展，但是从政策层面来看，这对中国汽车合资政策未来的走向将产生深远影响。

在汽车合资历程走过了30年之后，如今外方在股权变化、新建合资公司股权比例、销售权益等方面的诉求越来越多，包括对整车合资企业50%政策底线的突破尝试，外方希望在合资过程中寻求更多的权益。此时，政策审批也被看作是最后的一道屏障。

2012年，中国汽车产销量超过1900万辆，连续四年保持世界第一。尤其在欧洲汽车产能严重过剩、北美汽车市场恢复尚需时日的背景下，中国市场变得至关重要。

有分析指出，在如此背景下，讨论政策红线的问题没有现实意义。此前，工信部产业司原副巡视员、中国汽车工业协会的副秘书长李万里曾表示，关于坚持中方股比不低于50%这一条，到现在为止从国家产业、主管部门来说，都还是要坚守的，这已经有相关的文件。