萨博投资风险仅是开始 庞大进入危机时刻

2011年10月26日 07:37
来源：21世纪经济报道 作者：付辉

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庞庆华接下来会怎样？

2011年10月23日，萨博汽车单方面终止与庞大集团(601258.SH)和青年汽车成立合资公司的合作。作为此一决定的前兆，萨博汽车在中国之外称，它拒绝了这两家中国公司100%收购其股份的提议。在作出这一决定后，萨博汽车给出的说法是，三方之间的谈判并未终止。

围绕资金提供，在向这两家中国公司发出“警告”之前，萨博汽车还下了一步棋。2011年10月20日，美国对冲基金NorthStreet同意为萨博提供7000万美元的股权投资和借款。

从这个层面看，萨博的决定把与中国公司的博弈正式公开化。庞大集团的董事长庞庆华在接受媒体采访时说：“已无法通过任何形式为萨博提供资金，只能等待政府审批。”

庞庆华的话，浓缩了两家中国公司在这起交易中进退维谷的窘境。回避继续注资的可能，但仍坚持收购。其实，他们也只能选择这样的决策。如果退出，那么这两家中国公司之前的投资则轻易的损失殆尽。

当然，无论萨博汽车走上哪一条路，它都不可能对中国汽车市场产生重大的影响。或者说，这个品牌在中国没有左右市场格局的能力。同时，由这样的两家中国公司进行运作，萨博品牌基本上不可能掀起多大的市场波澜。中国汽车市场并不缺乏像萨博这样的品牌。

其实，我更关注的是庞大集团在这起交易中的角色。在中国汽车经销商(集团)领域，庞大集团以其规模成为中国最大的经销商集团，它通过参与萨博的收购进入整车领域，接下来会有怎样的结果。已经投入到萨博交易中的4500万欧元，庞大集团能在多长时间内收回？

按庞大集团的上市招股说明书，“截至2010年6月30日，本公司(指庞大集团)共拥有999家分、子公司及子公司的分支机构，于中国21个省市、自治区及蒙古国拥有685家经销网点，主要集中于华北地区，其中包括汽车专卖店501家、汽车市场176家及专业车市场8家。”在规模上，庞大集团确如其名。

按照其公告，以这样的规模，2010年其净利润为12.36亿元。这并不是非常高的收益率。以美国最大的汽车经销商集团AutoNation为例，其在2010年的专营店有242家，其总收入为124.61亿美元，净收益为2.27亿美元。在整个美国汽车市场遭遇巨大波动的时候，AutoNation的增长保持了稳定的增长。回望庞大集团，2011年前三季度，其利润增长率为-36.19%。

当然，对于这样的状况，完全可以用中国市场自身的特色解释，但这无法回答的是，在规模与利润面前，庞大集团没有做好平衡。当然，由于中国证券市场的失灵，股价等衡量指标已经很难反映企业的实际情况，所以庞大集团的问题可能更大。

如果市场还没忘记的话，在庞大集团上市首日即遭遇破发。这也从另一个角度说明，中国现在尚缺少对经销商估值的合理标准。往往在这时，庞大集团以及围绕在其周围的利益群体才会想起类似于AutoNation这样的企业。但要做到AutoNation这样的规模与收益率，庞大集团还有很长的路要走。

就庞庆华参与萨博收购的说法，他是在为庞大集团寻求业务与利润增长的支撑点。此思路源于他与斯巴鲁之间的合作，在成为斯巴鲁品牌中国的区域性代理商后，庞大集团获得较大的收益。参与萨博收购，庞庆华意在使萨博成为第二个斯巴鲁。但以遭遇危机的萨博品牌看，它难与斯巴鲁相提并论。在市场上，萨博品牌的影响力远弱于斯巴鲁。

如果把这种发展思路放大，那么庞庆华与庞大没有回答的问题是，他们应该成为什么样的汽车经销商集团。在规模上做到最大，并不代表具有最强的竞争力。以庞大前9个月的净利润衡量，这样的收益也仅能够支付投资萨博所需的资金。

在具体业务上，与AutoNation相比，庞庆华与庞大集团所缺少的是提升单店的赢利能力。这再次回到庞大集团的企业定位上，以及围绕品牌定位所需的管理上。在实际的调研中，更多庞大集团的管理者强调的是规模，他们在具体业务的营运上并没多大的竞争力。在他们看来，这是规模效益。市场会检验他们的说法。不过，AutoNation在发展初期，也曾以规模见长，它曾拥有超过480家经销商，但在收益上很难与现在相提并论。正是规模曾差点让AutoNation陷入困境。

检验庞大集团与庞庆华思路的时机开始出现，萨博投资的风险仅是开始。在中国市场出现较大幅度的销量下滑后，庞大集团的问题会爆发得更快，而且波及的范围更广。同时，中国的金融政策变化是另一个极大的不确定因素。预计，庞大集团的问题可以在半年之内看得更清楚。

因之，萨博的不确定因素，是庞大集团危机的开始。