对价方案充满“不确定”

现在仅剩下的唯一“不确定”因素，就是与克莱斯勒的债权人之间的谈判，这将决定克莱斯勒的生死。

上周五华尔街上传出的方案是，克莱斯勒试图将69亿美元负债，一举削减到10亿美元。理由是，如果债权人不削减债务，一旦进入破产清算，债权人将有可能损失大部分债权。但是克莱斯勒的债权人所提出的反方案是，如果同意进行债转股，债权人将获得35亿美元的证券权益。如果这样计算的话，债权人将会持有近40%的克莱斯勒权益。

债权人所提出的对价方案，与目前克莱斯勒与工会所进行谈判时拿出的方案，差距还非常之大。更关键的是，这些债权人其实不是“陌生人”，正是 JP 摩根和花旗集团这些综合性金融大银行。据目前市场透露出来的数据，JP 摩根还持有25亿美元的克莱斯勒债权，花旗集团持有10亿美元债权。

这种对峙让美国政府左右为难——JP 摩根和花旗集团都得到大笔纳税人TARP的注资，政府正期望着他们早点盈利，趁早还上纳税人借给他们的资本。这个时候，不可能又让他们承担巨额的债务损失。因为这等于是直接在拿广大纳税人的钱在补贴UAW工会成员。

奥巴马政府其实不希望克莱斯勒走上“破产法庭”。美国国家经济委员会主席拉瑞萨默斯周日表示，“政府会尽自已的那部分力，支持克莱斯勒成功进行谈判。但是，不可能有任何公司需要靠政府的现金才能生存下去。”

这个“新克莱斯勒”方案中最不清晰的就是，克莱斯勒现有大股东——私募股权基金-塞浦路斯资本所持有的81.1%的股权，是否也像戴姆勒公司一样，以债务减计与股权赎回互相抵消的形式，从克莱斯勒中全部退出？塞浦路斯资本当年投入的近80亿美元资本，是否已经损失殆尽？

在最终的方案还没有被披露前，这还是一个相当吸引人的悬念。

通用强制瘦身害苦债权人

在削减债务方面，通用汽车遇到的问题更大，抗争也更为激烈。北京时间4月28日早晨，通用汽车发布了最新债务削减计划。不太让人吃惊的是，通用汽车的债务重整方案，对于债权人来说，也是一个让人兴叹的“跳楼价”。

因为风险太高，评级太低，通用汽车目前在企业债券市场上的债券价格仅在10-11美元之间，而一张债券的面值原来是100美元。目前通用汽车开出来的债务削减方案是，每1000美元本金的债权，将可换到225股普通股，另外债权人还可以拿到转换日到债券到期日的利息。

但是近270亿未担保债券只能转换61亿股。同期政府为GM注入的154亿美元，以及通用汽车所欠的UAW工会的近100亿美元的员工自愿福利计划(VEBA)，也就是总计近250亿美元的债务，却可以置换成544亿股新股。这样的话，债权人最终只可以拿到10%的总股本。而美国政府将会成为通用汽车最大的股东，占总股本的60%左右。UAW 工会将会成为第二大股东，约占39%的股本。

按照不同债券分析师的计算，这样的话，每100美元，不同的债券持有人可以回收的本金在4.3元-7.7元之间。这个价格比当前已经很低的市场价格，仍然低了50%到30%左右。

在通用汽车的征询意见公告里，在5月26日前的一个月时间内，通用汽车必须要得到90%以上的债权人的同意。如果不同意的话，通用汽车就可能进入“破产保护”程序，270亿美元的债权很可能“颗粒无收”。

通用债权人对“要么低价成交，要么破产保护”的提议提出了抗议。在十天的时间里，债权人团体会提出一个对价方案。“政府可能是好心办了坏事。因为债权人与工会是不一样的。工会无处可退，只能接受克莱斯勒和通用汽车的条件。但是债券人的观点是，如果破产清算可以拿到35美元的资产，那么又何妨让通用汽车破产呢？”陈延光告诉记者。

“这样会对经济产生致命性的打击。”Rebecca Lindland这样说。“尤其是对通用汽车的50万退休员工来说，他们养老金和医疗福利可能会受到重大的损失。这对美国经济会是非常负面的打击。”

花旗银行的分析师Itay Michaeli将通用汽车的一年内股价定在0.50美元。

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