庞大上市 破解单一融资模式

2011年05月03日 15:33
来源：中国经营报

字号:T|T

0人参与0条评论打印转发

继广汇、中升以及联拓等经销商集团之后，资本市场上又将迎来一家汽车经销商——国内最大汽车经销商庞大汽贸集团股份有限公司(以下简称庞大集团)的IPO申请，已经通过了证监会发审委的审核，正在排队等待上市。

经销商上市，是在市场多重压力下的一个必然选择，因为一旦实现上市融资，经销商将以较低成本取得其急速扩张所需要的现金。

当然，这并不意味着经销商们可以小视面临的其他诸多现实问题。

高负债率的选择

按照庞大集团内部人士的说法，“上市是为了避免融资渠道单一带来的风险、规范公司的结构，为公司的长远发展奠定基础。”

实际上，庞大集团上市首先是希望开辟新的融资渠道。

庞大集团招股说明书显示，庞大集团本次计划在上交所发行不超过1.4亿股，发行后总股本不超过10.486亿股，募集资金用于新建、改建经营网点项目补充营运资金，预计总募资额为21亿余元。而2010年上半年末及2009年末，庞大汽贸的资产负债率分别高达89.98%及 84.03%，这一数据已远高于流通企业60%左右的平均水平。

庞大集团的财务费用主要是银行利息支出，2007年-2010年上半年，公司的借款利息支出合计分别为0.69亿元、1.47亿元、1.74亿元、1.57亿元。

“一旦公司与银行的合作关系受到限制，很可能会影响公司的经营情况以及制约公司的未来发展。”庞庆华表示，在缺少其他有效的融资渠道的情况下，上市是降低资产负债率、改变对银行过度依赖的融资格局。

庞庆华对庞大集团与银行间合作前景的担忧不无道理。

“2月18日，央行宣布从2011年2月24日起，再次上调存存款准备金率0.5个百分点。此次上调是继1月14日后，央行于年内第二次上调存款准备金率，也是自去年以来，连续第八次上调存款准备金率。银根再次收紧，不但会增加汽车经销商的财务成本，而且融资也会变得比以往困难。”申银证劵的一位不愿具名的证券分析师告诉记者。

限购令影响几何

另外，汽车市场本身的问题，也在加大着汽车经销商的生存难度，这从另外一个层面也在推动着庞大集团要尽快实现上市。

去年年底北京治堵方案出台之后，一年只发放24万个的新车牌数的政策，让处在汽车销售链条上的整车企业、经销商以及消费者，个个神经紧绷。更为严峻的是，紧随北京之后，广州出台了《广州中心城区缓解城市交通拥堵方案(征求意见稿)》，此外，重庆、杭州、深圳等一线城市也都在酝酿各自的治堵措施。受各地治堵风潮的影响，业界普遍预计今后几年中国车市年产销量增幅将大幅回落，至10%-15%左右(2010年为34%)。

中国汽车流通协会有形汽车分会会长苏晖向记者表示，北京目前共有420家4S店、6家新车交易市场和7家二手车交易市场，“受治堵方案等影响，势必将有一部分经销商要退出车市。目前，很多4S店正在进行的人员裁减、换血，就是整个经销商行业大洗牌之前最先显现的状况。”

而北京亚运村汽车交易市场副总经理颜景辉则表示，受政策影响，今年车市的竞争血拼在所难免，如果想在逆境中生存得好，4S店就必须从现在起着手营销模式的变革，“要么从单一售车模式向多层级发展，要么努力努力向二三线城市转移注意力以提高市场份额。此外，大的经销商集团选择上市融资，也是出路之一，至少这么做可以增加他们抵御风险的能力。”

限购令对行业众多经销商形成了重挫，据悉庞大主流网点不仅分布在北上广深等一线城市，在二三线网点所占比例较高，所以对北京限购令影响有限。

整车话语下的新生

经销商由于汽车经销商处在汽车产业链上的一个“特殊”位置，。

一直以来，在与整车企业的合作过程中，经销商始终处于相对弱势的地位，其业绩表现好坏，与整车企业的商务政策有直接关系。

几年前颁发的《汽车品牌销售管理办法》在保护消费者的同时，也把品牌授权的“尚方宝剑”给了整车企业。“经销商如果不听话，一年或两年的授权期结束后，就不会再拿到授权。”中进汽贸旗下一家4S店的经理说。对此，国泰君安首席汽车分析师张欣也表示：“不管怎么说，整车企业都不会允许经销商发展成国美、苏宁那种经营模式。”

在市场环境好时，整车企业会给经销商相对宽松的政策，而一旦市场或某个整车企业出现问题，那么整车企业往往会立即通过向经销商压货等方式转嫁风险。这也使得很多投资公司认为，汽车经销商类上市公司的估值变数较大。

其实，早在几年前庞大集团刚有准备在A股市场上市的想法后，一家证券公司的高级分析师就表达过异议，他认为：“汽车经销商集团一无汽车品牌、二无土地，还要看整车企业的脸色。就算上市了，也很难得到热烈追捧。”相比之下，庞大更为乐观一些，其多数销售网点、土地和办公设施都是自有的。

上述分析师的言语有些“过激”，此前上市的汽车经销商集团中升控股[14.62 0.55%](中升控股，0881.HK)走势就可以得到印证，该股上市后市场表现明显跑赢于大盘。2010年3月26日，在香港上市的大连中升集团，上市当日股价收于10.72元，恒生指数收于21053.11，2011年3月1日中升控股股价收于15.52，当日恒生指数收于22983.38。从中升控股上市至2011年3月1日，股价涨幅约为44.77%，而同期恒生指数的涨幅为9.17%，远远跑赢于大盘。

作为首家即将在A股上市的汽车经销商企业，通过上市庞大或许破解整车强大话语下的市场魔咒。