庞大集团遭遇资金链大考

2011年07月29日 16:08
来源：汽车观察 作者：肖妤倩

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庞大集团自上市之后，股价压根就没有涨过。

从2011年4月28日上市之日起至6月22日，按收盘价计算，跌幅已达17.2%。即便是庞大集团上市当日，股价都没有给足这家公司面子。较发行价45元大跌10.42元，跌幅23.16%。是日，该股成交6.7亿元，换手率仅16.62%，即便是工农中建四大舰空母舰上市首日换手率也均在35%以上。

若按投资者打新股(用资金参与新股申购，若中签则可买到即将上市的股票)获得1000股以及上市当日收盘价计算，账面浮亏已达10420元。再看看该公司高达21.57%中签率，就不难理解上市首日为何出现破发。业内人士透露，中签率高的新股，意味着投资者参与热情较低，出现破发的可能性也更大。

该股上市之前，国都证券首席策略研究员张翔就不建议申购，他表示，按发行价格，庞大集团动态PE(市盈率)为28倍。尽管目前A股公司中，广汇股份与大连中升、物产元通涉足汽车经销业务，但业务呈现多元化特征，可比性不强。而从香港及其他成熟市场来看，汽车经销商的动态PE均低于19倍。庞大集团的合理估值水平不应超过25倍。

张翔说中了，庞大集团非但跌破了发行价，而且一路下行。按照6月22日收盘价计算，其动态PE为24.3倍，已低于25，照此看，股价离企稳应该不远了。

与券商反差

对于大部分券商，而且是知名券商，庞大集团的破发似乎在他们的意料之外。

中信证券4月28日发布的报告显示，预计庞大集团的发行价为45元，合理价格为48元。其汽车分析师高嵩的理由是，结合公司现有网络资源、新开店计划，以及汽车行业的需求，预计公司2011年每股收益达1.7元，合理的PE为25至30倍。

海外经销商的估值水平是中信证券参考的标准，以香港市场上类似的汽车经销集团中升控股和正通汽车为参照。这两家企业主要销售豪华轿车和中高端乘用车，品牌以奔驰、宝马、雷克萨斯为主，同时也销售一汽丰田等合资品牌的汽车。

上市前后，他们纷纷拿出开新店和收购的计划，且获得较快的成长势头。中升控股、正通汽车以及美国市场上汽车经销集团的代表公司Autonation4月时的动态PE分别为13至15倍、19至20倍、17至18倍。

根据中信证券的预计，汽车经销行业进入平稳增长期的合理估值该在20倍左右，而处于快速扩张期的经销集团享有相应的溢价，庞大集团25至30倍的PE就这样而来。

毕竟，中升控股历史最高动态PE一度接近40倍，当时市场给予如此高的PE，也有其原因。

由于投资汽车经销店往往在两至三年之后才能逐渐贡献稳定的收益，新建店当年往往低盈利甚至亏损。因此，当汽车经销集团处于快速开店扩张阶段时，当年的盈利往往不能反映新开店的业绩，以及两至三年之后的潜力。

基于此种考虑，中信证券认为，处于快速扩张期的经销商估值水平会有差异，优势经销商有可能享有接近30倍的估值水平。