庞大集团遭遇资金链大考(3)

2011年07月29日 16:08
来源：汽车观察 作者：肖妤倩

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武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对此质疑重重，对这种超高价发行，为什么大家不能用脚投票？当中国汽车工业经历了过去两年的产、销大疯狂后，必将步入一个漫长的调整周期。庞大集团将用什么东西来支撑今年和明年的利润？庞大集团的动态估值能够守住20倍吗？10亿元总股本、45元的发行价，将来拿什么来给投资者填权？

庞大集团或许没有更好的解释，唯一拿得出手的筹码就是：它是一家汽车销售服务类企业，在业内有着丰富的资源。

自2003年成立至今，公司通过汽车经销业务的不断扩张与整合，经销渠道的建设与完善，用尽可能快的步伐向前发展。2008年至2010年公司汽车销售量保持高速增长，分别为22.2万辆、35.8万辆及47.0万辆，年复合增长率为45.46%，营业收入年复合增长率为49.40%。

926家经销网点，主要集中于华北地区，盈利主要来源是斯巴鲁轿车总代理，重卡经销以及其余轿车品牌销售。从毛利结构上看，斯巴鲁、卡车业务以及售后维修服务分别占到毛利的28%、24%和20%。

其中，斯巴鲁近年来销量快速增长，2007至2010年复合增长率高达54.7%，且由于其毛利率显著高于其他经销品牌，利润占比也逐年提升，由2007年的占比23%提升到2010 年的28%。

鉴于此，尽管庞大集团的发行价和中金公司的预计有些出入，但中金还是持乐观态度，并认为随着中升、正通等经销商先后上市，市场会逐渐认可规模化和集团化的汽车经销在行业中的关键作用，经销商的规模大小在行业竞争以及与厂商的话语权争夺方面有着重要意义，公司凭借业内最大的网点规模和最多的品牌数量，将为今后几年市场业务拓展和快速发展打下坚实基础。

资金占用过高

无可否认，不论庞大集团有多高的发行价，创造了多大的市值，他毕竟就是一家汽车服务公司，也有着自己的软肋。

截至2010年年末，公司的资产负债率为86.50%。由于负债主要为流动性负债，且存货规模较大，公司截至2010年年末的流动比率为0.92，速动比率为0.71，存在一定的短期偿债风险。

这一点，庞大集团在其招股说明书中也没有避讳，主要原因是由于目前公司主要依靠银行进行融资，渠道较为单一，从而导致了资产负债率偏高。

更重要的是，该公司主营业务为汽车经销及维修养护业务，鉴于中国目前汽车供应商与经销商的关系，汽车供应商一般要求经销商须首先付全款才能提车，此行业特点决定了本公司预付账款及存货的资金占用较高。

这两项资金的占用在年报中也暴露无遗，庞大集团2010年年报显示，截至12月31日，其预付账款为42.1亿元，同比增长59.5%；而其存货为62.3亿元，同比增长71.2%。而在2009年底，前者的数值接近2008年的两倍。

如果按照2009年的年报，存货减少的同时预付账款增加乃情理之中，而在2010年，也就是该公司上市的前一年，存货和预付账款出现同步大幅增长。有财务人员分析表示，其中不乏存在粉饰利润的可能。

[责任编辑：zhangyz] 标签：资金面 估值水平 Autonation 

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