当规模增长空间正逐步减小,需从追求规模向追求效益转变之际,公司继续发展的动力将来自于提升研发能力、拓展产业链等带来的“内涵提升”。

从追求规模向追求效益的转变,公司能够做出的最直接的改变即产品定价策略的改变。但产品定价策略的改变能否被市场接受,产品价格与市场份额的博弈结果,仍需持续跟踪。

研发能力的提升是福田提升产品档次、实现国际化的前提。福田目前的研发更多地将通过整合技术来实现,能够发挥其资源整合能力强的优点。合资公司成立后,公司依靠引进吸收海外最先进技术有望加速实现这一目标。

福田较短产业链的模式在过去帮助公司在市场竞争中取得了领先,但也造成了整体毛利率偏低,盈利能力受上游成本变动影响较大。为实现向追求效益的转变,拓展产业链深度,进入关键零部件领域成为了必然的选择,两家合资公司的成立无疑是迈出了成功的第一步。由于福田的商用车体系完备且均具备相当实力,关键零部件能够实现共享将能够全面提升福田商用车的整体实力。

福田欧V 客车有望进入加速增长期,从而使得福田形成轻卡、重卡、大中客三项主要业务的盈利结构,商用车体系更为全面完善。由于客车行业波动性相对较小,公司盈利稳定性也有望有所提高。

依靠人力资源、产品资源、经验等各种资源的全方位准备,我们认为福田的出口业务可能将进入高速增长期,从而实现国内外两个市场的双驱动。

福田从“跑马圈地”向“提升内涵”的转变是全方位的,若能够完全实现,福田将能够由大变强,或将成为国内真正意义上的第一大商用车集团,但存在较高的不确定性或变数,我们将持续跟踪公司变化。

预计公司09、10年EPS 分别为1.10元和1.46元,对应PE 分别为15.9倍和12.0倍,估值提供了较好的安全边际,由于我们对公司的长期发展趋势持乐观预期,因此维持“增持”评级。