- 讲述者︱苏彦祝 第一创业证券投资总监、创金资产总经理

中短期来看，抑制通胀政策的强弱，直接决定了市场的上下空间；长远来看，市场中的结构性机会依然存在，但要通过自上而下的行业选择，以及自下而上的个股选择才能驾驭

在我的分析框架里，通胀占据了比较重要的位置。为什么认为传统性行业更多地会表现为阶段性行情？就是因为通胀风险。

通胀风险在加大

首先，全球气候变化会造成农产品不增产甚至减产，而且这个数据也不能简单认定为是一次性的，因为气候在不断发生变化，所以农产品产量也在相应浮动。

其次，中国发展到今天这个位置，表明了我们已经把土地资源利用到了很高的程度。房价高了一定会带动租金价格上升。租金上升会使所有的渠道价格上升，人工的住宿成本就会提高。在人口方面，低端劳动力人口开始变少，工资开始增长，进而也推动物价上涨。

再次，发达国家狂印钱，投资者又到处炒，把资源品全部炒高。当物价快速上涨的时候，不管是企业还是劳动力，第一是惜售，第二是囤货。因为手里的钱不值钱，所以要囤。甘肃的一家企业就囤了300多吨土豆，因为越不卖越涨，越涨越不敢卖。

在政策方面，政府一定会出手，出手力度有多强在很大程度上决定了市场的走势。

一种判断是继续加息。再加25个基点，那就相当于没有怎么加，没有什么影响；如果加50个基点，那么和市场预期就基本一致；加75个基点就比较多了；如果加100个基点(1%)的话对市场有明显的抑制作用。

我认为，最强的一个招数其实还是信贷控制。最近几年比较强的市场变化，都伴随着较强的信贷控制。2004年一季度末固定资产投资增长率超过了50%。国内的行政措施比量化措施更管用，当时在地方政府掀起了一轮严格调控的风暴，当年的股市差不多从1700点跌到1300点，债券也大跌。

再看2007年下半年，我记得当时一家很有名的大型企业短期借贷利率达到10%以上，这时候资金就变得很紧张了，这对2007年的牛市有很强的抑制作用。

而这次，我判断信贷政策迟早会出来，但时间点不好判断。有可能是12月的中央经济工作会议期间或更早。

政策决定市场空间

如果近期加息25或50个基点，市场大系统风险还不太可能，如果信贷控制得比较严，市场整体空间应该就没多少了。

但在这个过程之中要区别对待。

市场不涨，即市场处于净平衡，跌一些再震荡的话，结构分化的机会继续存在。因为长期之内是政府所鼓励、支持的，符合经济发展规律的，不管是消费还是节能环保的，只要估值是合理的，它是具有价值的。

在政府不是强力收缩情况下，结构分化的投资机会仍然存在。如果政府施行很强的收缩政策，比如明年信贷目标控制在6万亿以下或者5万多亿，那么整个市场就会缺钱。我们老说流动性充裕。流动性掌握在政府手里，政府是可控的。只要一收缩信贷，民间利率立刻提升，企业里缺钱首先就要卖“小非”，就要去囤钱，更多指望故事，这会受到一定影响。如果政府动作没那么强，市场会有较好表现。

整体而言，后期市场震荡风险肯定是在增加，但是不是会出现比较大的下跌风险还得看政策，因为市场这只手往上推，政府的这只手往下压，我们不知道政府这只手的节奏是如何的。

应对通胀的政策措施较大程度上决定了后期市场的表现。目前从应对来说，更加稳妥的办法，政策是不太可控的，在中等紧缩和强力紧缩之间，我还是更加倾向符合长期结构性方向的，这样如果出现强力收缩，系统性下跌风险是可控的。如果出现中等收缩，表现机会仍然存在；即使出现强力收缩，哪怕跌到较低位置也会有较好的价值支撑，因为这些产业在中国还有比较好的发展空间。

新兴产业的风险

“十二五”规划里，大家关心较多的是战略新兴产业方面的动向。这包括节能环保、新一代的信息技术、新一代生物技术、高端装备制造业、新能源、新材料、新能源汽车。

这些与市场特别相关，但在投资过程中不能一一对应，不能说只要符合战略新兴产业就一定能投，这只是一个方面，这只是表明了国家对这些领域会重点投入，重点扶持，至于能否扶得起来，还要看企业自身的发展，要看技术路线可不可行。

有些能扶起来，在发展过程中，技术路线很清晰，建立了专利，建立了壁垒的企业受益是非常明确的；而有一些行业非常不明确，技术路线不确定，谁能最后胜出，不确定性很大，其实很多企业都倒下，变成先烈了，并没有走到最后，这是我们要注意的。

例如新能源汽车，现在并没有特别明晰的技术路线判断谁能最后胜出，看得远的是燃料电池汽车，燃料电池汽车更多是将氢燃料在燃烧过程中变成水，非常环保。但氢电池价格非常昂贵，据专家估计，至少五年之内进入不了主流市场。目前的过渡阶段，大家就用电动车，电动车里有混合动力和纯电动。

即使确定了技术路线，其中的工艺也在快速变化，电解液、正负极材料用什么其实很不明显，对大部分人来说是比较难抉择的。我们只能说这个行业肯定要发展，但最后谁能发展受益不太明确，这是我们投资中要注意的。

新一代信息技术可能比新能源汽车技术路线还复杂，物联网方面，到底物联网是什么？物联网方面到底哪些能受益不是特别明确。因为行业变化很快，不确定性很多，就好比热带雨林一样，热带雨林里由于阳光水分非常充足，所有的生物都生长得很快，但是不见得就具有投资价值，因为天敌很多，任何一种生物随时都有可能被另外一种生物吃掉，任何一种技术随时有可能被另外一种技术替代掉。所以反而不一定获益，因为这个投资不一定能维持得很长久。

还有一些行业和企业已经形成了专利，形成了比较明确的竞争优势。只要这个行业发展，就会受益。在七大新兴战略产业中，医药、生物、高端装备制造业比较明确，高铁、数控机床、航天航空、海洋工程等领域的进入门槛比较高，需要很长的技术积累，所以过去有优势的企业会更加受益。

投资者要进一步自上而下选方向，再从下而上选择股票，最好能像巴菲特说的有一定的“护城河”，能保护自己的优势在比较长的时间内不被敌人攻破，就能充分受益战略新兴产业的发展。

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