公司09年重卡平均售价为20.9万，较07、08年的平均售价17.1万、18.8万有较大的提升，我们认为这与排放法规升级、公司重卡功率快速提升有直接的关系。功率的提升和计重收费后用户的经济性要求有关，具有可持续性，经过测算，我们判断重卡行业平均功率今后数年仍将保持6-10个马力的提升。排放法规和重卡行业功率升级使得重卡附加值提升，将在中长期利好重卡行业毛利率的提升。在行业产能普遍偏紧、新增产能年底前不会到位的情况下，我们认为2010年重卡发生大规模价格战的可能性不大。

2.轻卡业务仍将有有稳定的收益

公司09年轻卡业务实现销量383797辆，较去年同期增长16.5%，低于轻卡市场平均增幅，但市场占有率为24.6%，仍居于全国第一。内部结构大致估算为奥铃轻卡销售4万台，时代轻卡21-22万台，南北方工程车(包括轻、中、重型)销售15万台。我们认为公司受益于汽车下乡政策、国家固定资产投资保持较快增长(主要是南北方工程车受益)、农民生活水平的提升，公司轻卡业务仍将保持较快的增速。

轻卡业务的毛利率在报告期内有较大的提高，从08年的8.98%提高到11.88%，主要是由于报告期内原材料价格下跌和产品附加值的提高。轻卡单车平均售价从08年的46421元/台大幅上升到约55000元，这主要是受益于排放法规升级、南北方工程车销量增加以及奥铃轻卡业务比重的上升。中端轻卡比重上升的原因是由于排放法规的升级将导致低端与中端轻卡售价接近，我们认为这将导致中端轻卡今后会对低端轻卡形成持续的替代，成为抵御原材料上涨、保证轻卡业务毛利率的有利因素。

第三，未来发展规划值得期待

公司在年报中表示，将坚持“内涵增长，结构调整，全球化”的战略思想和经营方针，拓展乘用车业务、大型装备制造业、投行与金融服务业拓展，持续做强商用车，推进全球化，稳步推进乘用车，走以内涵增长为基础的业务扩张道路。“十二五”期间，商用车率先实现全球化，确立商用车领域的国际领导者地位；借助新能源汽车发展契机，实现轿车业务跨越式发展。到2015年，计划产销量达到150万辆，争取180万辆，业务收入1600亿元以上，其中，海外销量超过50万辆，占总销量30%。公司专门制定了“5 3 1”战略，即实现全球5个重点发展中国家产业化，美洲是巴西和墨西哥，亚洲是印度、泰国或印度尼西亚，欧洲是独联体国家，重点是俄罗斯；实现3个发达国家和地区市场重大突破，包括欧盟、北美和日本，欧盟进行产业化研究，北美和日本以其他方式进入；“1”为实现轿车业务中国国内市场重大突破。

我们认为福田公司多年来的发展中，管理层稳定、重视市场研究、事业部间能够分享好的管理制度和方法，员工保持着较高的工作强度和工作效率，公司在资源相对不足的情况下，在实践中摸索出了一条适合国情和自身情况的发展道路，公司的后续成长值得期待。但由于存在不确定性，我们的估值模型暂不考虑新业务对估值的影响。