高基数致使公司销量增速略低于行业。半年报显示,公司营收达到167亿元,同比增长51%,营收增长率低于重卡行业水平,但盈利能力提升较好,毛利率较09年提升将近两个百分点,净利润达到7.1亿元,同比增长111%。公司上半年重卡销售达到6.1万辆,同比增长44%,销售增长低于行业的主要原因是公司去年上半年领先重卡行业复苏,因此基数较高。

实际上,公司上半年销量、产能利用率等都达到了历史最高水平。 产品结构、盈利能力将继续上行。上半年,公司营收增长快于销量增长,主要源于在高档车型带动下,产品结构上行明显。上半年,公司产品均价达到了27万元,较08年全年上升将近2万元。公司高端车型HOWOA7预计全年销量可以达到1万辆以上,其系列均价达到30万元左右,是国产品牌重卡产品当中最贵的。

未来我们认为公司产品结构将继续上行,目前国内重卡在50万左右的区间存在一定的空挡,国外沃尔沃、曼等品牌产品均价超过80万,而国内品牌产品一般在30万以下。随着国内物流运输行业的成熟发展,越来越多的用户对高端产品有着更大的需求,在国外品牌价格难以降低的情况下,高端的国产品牌重卡占比将越来越大。作为国内重卡技术的领先企业,公司将受益于这一发展趋势。此外,公司核心件外购比率持续降低,在集团公司收购了大同齿轮(同齿)后,同齿产能不断放大,目前同齿和綦江齿轮对公司的供应量已经达到60%左右。综合来看,在钢材成本不发生较大变化的情况下,产品结构上行和核心件外购成本下降将使公司的盈利能力继续向上。

重卡行业回归正常化发展。

我们认为在经历了上半年异常的高增长后,下半年整个重卡行业将回归正常化发展,因此增速回落不可避免。但我们对行业销量的绝对值保持乐观,我们预计下半年整个行业重卡销量应能维持在25万辆以上,全年将有可能达到80万辆的销量。落脚到公司来看,我们预计公司下半年应能有4万辆以上的销量。同时,我们预计11年全行业的重卡销量仍将维持80-90万辆左右,但高端重卡的占比将由今年的15%上升到20%。因此,从行业的角度来看,虽然行业进入了短周期下行,但是公司仍然可能有超越行业的增长。

投资策略。我们预计公司10年、11年营收分别同比增长38%、10%,对应EPS分别为:2.2、2.8元。我们认为市场过分担心行业整体的下滑对公司产生的影响,公司在重卡整车技术领域仍处于国内领先,将持续受益于我国重卡行业量和质两方面的发展,因此我们继续维持对公司的“增持”评级。