2010 年上半年业绩符合预期:上半年公司实现收入76.8 亿元，同比增长62.5%;实现净利润10.4 亿元，同比增长140.8%;对应每股收益1.21元，与其业绩预告完全一致。销量大幅增长及销售结构改善是公司盈利增长主要原因。同时，公司预计2010 年前三季度净利润同比增长约80%，对应每股收益1.62 元。

正面:上半年公司整车销售88，363 辆，同比增长66%，产品结构改善。销量中包括34，157 辆JMC 品牌卡车，28，979 辆JMC 品牌皮卡及SUV，25，227 辆全顺轻客，分别增长53%，73%和77%。

市场份额稳定提升。上半年，公司全顺及JMC 运霸面包车占轻客市场份额较去年同期提升2.8 个百分点至17.3%;轻卡份额提升0.9 个百分点至5.9%。

上半年毛利率同比提升1.2 个百分点至26%;规模效应带来期间费用率同比下降3.5 个百分点。

发展趋势:受益需求升级，全顺轻客有望持续旺销。受益于城市化率提升以及公商务客运需求增长，未来高端轻客需求将持续较快增长。作为国内销量最大的高端轻客，全顺将凭借规模优势以及品牌影响力实现销售份额持续提升。

中高端轻卡需求稳定，竞争或将加剧。福田、东风等将加大中高端轻卡推广力度，公司为维持市场份额产品售价有一定下行压力，轻卡业务将呈现量增价减局面。

N350 投产打开成长空间。下半年N350 推出将打开公司SUV 产品销售空间，同时增强公司与福特谈判导入SUV车型的议价能力，如能导入福特Escape 系列皮卡底盘SUV，公司成长空间将进一步打开。

盈利预测调整:小幅上调2010/2011 年EPS 预测至每股2.01/2.30 元。

估值与建议:目前股价对应2010 年P/E 和P/B 分别为13 倍和3.5 倍，估值处于行业中端。考虑到公司产品竞争力强，盈利稳定增长且长期分红，我们维持公司审慎推荐投资评级。