星马汽车:三季度业绩表现出色 推荐增持
2010年10月28日 07:45中国证券报-中证网 】 【打印共有评论0

中原证券 徐敏锋

事件:

星马汽车公布2010年三季报。前三季度公司实现营业收入32.52亿元,同比增长71.60%;实现归属于上市公司股东的净利润2.30亿元,同比增长334.20%;EPS为1.23元。

点评:

产品受益于固定资产投资快速增长。公司主要产品包括混凝土搅拌车、散装水泥车、混凝土泵车等,产品需求与基建类固定资产投资密切相关。2009年,受益于国家4万亿投资计划以及后续的各地投资规划进程,城镇固定资产投资增速显著提高到30%水平。虽然2010年以来上述增速有所下降,但对应于2009年较高的基数,实际固定资产投资总额规模庞大,对相关产品需求拉动作用明显。虽然房地产行业屡受政策调控,但房地产实际投资增速并没有大幅下降,另外经济适用房和公共租赁房的建设可以提供有效补充,长期看固定资产增速还将维持在高位。因此公司产品销量仍保持较高增速,使得前三季度营业收入增速达到70%以上。

盈利能力快速提升,业绩表现出色。近几年来公司盈利能力持续提升,毛利率由2007年8.79%上升到目前的12.80%,净利率由2007年的1.87%上升到目前的7.08%。盈利能力提高的原因包括:销量规模提升,原材料价格处于低位,以及公司优秀的管理水平。未来公司将提高混凝土搅拌车等专用车能至10000台以满足旺盛需求。这将有利于高毛利率的维持。

公司拟定向增发收购华菱汽车股权。公司于2009年11月30日发布发行股份购买资产预案,拟按不低于8.18元/股定向增发2.18亿股收购华菱汽车全部股权。由于目前专用车所用底盘约70%采购至华菱汽车,因此此次资产重组有利于减少关联交易,充分集中资源,提高综合收益能力。

华菱汽车迅猛发展。华菱汽车始创于2003年,重卡技术来源于三菱汽车,相对于较老的斯太尔重卡平台有一定优势,目前拥有华菱之星、华菱重卡星凯马三大产品系列。自创立以来公司重卡销量屡上台阶,据中汽协统计2009年销量达到1.8万辆,预计2010年全年销量有望达到2.8万辆,发展速度远超行业。除产品平台技术优势外,华菱汽车经销服务网络也是支撑其快速发展的另一优势。至2009年年底,华菱汽车已有一级经销商154家以及多家二级经销商和海外经销商,初步形成了较完整的营销网络服务体系。

华菱汽车业绩表现良好。受益于产销量规模的快速增长,车桥自制率的提高以及原材料价格低位运行,华菱汽车业务盈利能力快速提升,2009年净利率达到6.24%,净利润达到2.46亿元,按公司公告销量计算单车净利润达到1.52万元。

首次给予公司“增持”评级。不考虑资产重组因素,我们预计公司2010-2011年每股收益分别为1.62元和1.87元,对应动态市盈率分别为15.26倍和13.23倍。如果假设2010年华菱汽车单车净利润与2009年一致,为1.52万元,那么估计华菱汽车2010年全年净利润为4.25亿元。按增发新股2.05亿股计算,2010年摊薄每股收益为1.79元,较未重组情形有所增厚。我们看好公司在混凝土设备领域的优势地位,和资产重组对公司整体实力和盈利能力的提升作用,首次给予“增持”的投资评级。

风险提示:(1)资产重组进程不顺利,以及华菱汽车业绩低于预期;(2)产品销量增长达不到预期;(3)原材料价格大幅上升。

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