□本报记者 欧阳波

2010年汽车行业无疑已取得了超预期的增长，但市场预期拐点也悄然出现。盘点2010年汽车产业链经营状况，汽车零部件行业被视作最赚钱的一环。展望2011年，汽车市场景气度将回落，市场将恢复到正常发展状态，但汽车零部件行业依然被看作未来最为赚钱的一环。

不过，在明年的汽车投资链上，汽车零部件并非“一枝独秀”，新能源汽车和汽车上市公司重组也将成为不可忽视的投资主题，当然，这有赖新能源汽车政策的进一步推进和汽车行业资产整合速度的加快。

乘用车明年恢复常态

根据中国汽车工业协会的数据，10月我国汽车产销总体稳定，共生产汽车154.10万辆，环比下降3.26%，同比增长22.50%；销售153.86万辆，环比下降1.16%，同比增长25.47%。1－10月，汽车产销量分别达到1426.38万辆和1467.70万辆，分别比上年全年增长83.28 万辆和103.22万辆。其中，乘用车生产119.81万辆，环比下降2.61%，同比增长23.48%；销售120.31万辆，环比下降0.68%，同比增长27.12%。商用车生产34.29万辆，环比下降5.46%，同比增长19.18%；销售33.55万辆，环比下降2.85%，同比增长 19.87%。

从2010年的销售情况来看，2010年第一季度和第四季度都出现了较高的增长，二季度和三季度的走势则比较平稳。东北证券刘立喜分析指出，2010年一季度的高增长主要是经济型轿车供不应求、消费者提前订车以及年后交车的结果；四季度的高增长则是赶政策末班车、财富效应导致中高端车发力等因素的结果。

2009年1月14日，国务院常务工作会议审议并通过了“汽车产业调整振兴规划”，政策刺激加上中国经济2009年下半年开始持续向好，导致2009年的月度销量呈现逐月走高的非正常状态，而且，这种状态在2010年基本得到延续。

市场一致认为，随着刺激政策的退出，2011年汽车市场将回归到正常状态，汽车上市公司的盈利状况将会趋向平缓甚至会有所下滑。信达证券指出，2010年汽车行业增速超预期，但拐点已经出现。

零部件机会最大

有关拐点的预期已经充分反映在汽车类上市公司的股价变动上。根据Wind资讯的统计，从2010年1月4日起至12月8日的区间涨跌幅情况来看，20家汽车整车公司中大部分股价出现了下跌。只有亚星客车涨幅达到119.35%，公司股价上涨的主要原因在于潍柴动力重组的刺激。一汽轿车股价降幅几乎达到三成。江铃汽车表现相对不错，公司B股上涨81%，而江铃汽车A股涨幅则有28%。

相比之下，汽车零配件与设备公司的股价表现则比整车制造公司要强很多。从44家零配件与设备上市公司今年以来的股价表现统计来看，只有8家上市公司出现了股价下跌，其余36家上市公司的股价则实现了不同程度的上涨。其中尤以万向钱潮(000559)和威孚高科(000581)的表现最为抢眼，万向钱潮前三季度实现净利润2.98亿元，基本每股收益0.262 元，净利润同比涨幅达到了62.67%。

莫尼塔(上海)投资发展有限公司分析师陈殷认为，当汽车市场景气上行时，整车行业的走势强于零部件；在整体汽车市场景气回落的同时，零部件板块的相对走势强于整车。在景气下行时，整车行业面临的毛利率收缩空间也大于零部件行业，而零部件企业在景气下行期间还存在一块售后配件市场可以提供需求支撑。

不过，整体上看，零部件和整车制造的关系是“一荣俱荣，一损俱损”。兴业证券李纲领分析认为，整体汽车行业中零部件的表现可相对看好，其中存在着两种逻辑：一方面是自主品牌汽车在自主品牌零部件上的投入，另一方面关注进口替代效应，特别是具有核心竞争力零部件产品的突破。

东北证券刘立喜认为，零部件行业的优异表现，除了规模效应、产能扩张、概念频出等带来的业绩表现外，更为重要的是，相关个股普遍盘子较小，如威孚高科、一汽富维、天润曲轴等，2011年零部件子行业股价仍然会有所表现。

市场普遍看好巨大的售后服务市场空间。根据欧美国家的统计，在一个成熟的汽车市场中，汽车销售的利润在整个汽车产业中约占20%，而50%－60%的利润是从汽车售后服务业中产生的。在新车销售趋于平缓和汽车保有量快速增长的背景下，售后服务利润占比会有大幅提升，零部件将从售后服务中获得相对持久的利润。

商用车销量或整体下滑

根据中国汽车工业协会发布的数据，今年1－9月，全国卡车总销量同比增长34.47%，至 291.6万辆。其中，轻卡、微卡、中卡的销量增长率均低于总体水平，分别为29.54%、16.73%和5.79%，中卡销量增速最低。而在2010年各种车销量中超预期增长程度最为显著的是重卡，2010年1－9月，全国重卡销量已达78.8万辆，比去年同期增长74.76%，比2009年全年销量(63.6万辆)亦高出23.91%。

按照重卡销售的一般规律而言，重卡的销量增长率是在较平稳的GDP增长率上的上下浮动，当GDP增速较高的时候，重卡销量增速相应也会较高。有分析指出，今年重卡销量的上涨主要是缘于4万亿经济刺激政策的启动。在经济刺激政策逐步退出和房地产调控的背景下，市场担忧固定资产投资增速存在着下行空间，这将显著影响到2011年的重卡需求。而且，由于今年重卡销量的基数较高，市场甚至预计明年的重卡销量可能会出现负增长的情况。

莫尼塔投资公司分析师陈殷将客车的关注重点转向出口的复苏。他指出，目前客车业务整体上比较平稳，在汽车市场景气上行时缺乏进攻性，而在汽车市场景气下行时则具有更好的稳定性，但客车的增长点在于出口业务的增长。

新能源和重组成另类主题

从今年汽车股票的整体走势来看，基本经历了新能源主题炒作到业绩提升估值的转变。市场对新能源汽车的发展速度依然存在分歧，新能源汽车是未来发展的重要方向，但受制于新能源技术突破难度大和市场推广不理想等因素，目前新能源汽车依然难成气候。

不过，随着产业政策规划与细则的陆续出台以及补贴等措施的到位，市场预计新能源汽车在未来也可能迎来主题性的投资机会，相比新能源汽车制造企业而言，市场认为新能源汽车上游有电机、电控、电池等相关业务的公司更有业绩看点。同时，新能源汽车可能会在客车领域率先获得突破，相关新能源客车制造上市公司会在订单上有所进展。

汽车行业的并购重组则是另外一项另类的投资主题。今年汽车行业比较显著的并购重组是广汽重组长丰和亚星客车的重组，重组后，两上市公司股价均有相当大的涨幅。在汽车行业调整时期，可能会迎来上市公司收购整合的机会。