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比亚迪股份 (1211.HK) 燃料汽车产销两旺，新能源汽车普及尚需时日

评级：长线买入 现价：HK$72.45 目标价：HK$80 潜在上升空间:10.42%

燃料汽车产销两旺。09 年公司汽车销售达到44.84 万辆，同比增长达162%，热销车型F3 达到创纪录的29 万辆单一车型销量之最。10 年一季度公司共实现汽车销售16.35 万辆，同比增长110%。我们预计公司10 年全年燃料汽车销量将达到70 万辆，同比09 年增长55%左右。燃料汽车业务将是公司10 年增长的主要动力。

新能源汽车发展与普及任重道远。目前公司电动汽车普及面临两大难题，一是成本较大，价位较高，在没有补贴政策条件下，普通百姓家庭承受能力有限。二是辅助设施匮乏，电池的充电设备与场所建设不足，充电的模式与时间面临困境，这些是制约新能源汽车普及的瓶颈。因此公司的新能源汽车短期内普及比较困难，难以给公司带来规模效益。

饱和的市场使得电池及手机部件业务增长较慢。由于电池及手机部件市场趋于饱和，市场竞争激烈，全球手机行业受宏观经济的影响景气度较低，因此公司的电池及手机部件业务增长较缓慢，我们预计全年公司电池与手机部件业务分别增长5%、10%左右。

新能源的领跑者，值得长期关注。公司在新能源领域业务除了电动汽车外，太阳能电池、工业电力存储方面也有诸多规划和发展目标。现阶段公司增长的主要动力在于燃料汽车的销量增长，长期来看公司新能源方面诸多规划将给公司带来新的利润增长点。我们预计公司2010 年全年燃料汽车销量达到70 万台，同比增速在55%左右，电池及手机部件业务增长幅度在5%-10%之间。综合各项业务，我们预计公司10 年净利润为55亿元，同比增长45%，2010、2011 年每股收益分别为人民币2.42 元、3.1元，首次给予长线买入评级，目标价HK$80。

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