资料图

·所得税率下调提升业绩。09年前3季度，公司实现整车销售12.73万辆，同比增长40.66%；实现营业收入191.2亿元，同比增长21.1%；归属于母公司的净利润8.99亿元，同比增长5.78%；实现每股收益0.55元。公司前3季度营业利润同比下降8.83%，依靠所得税率由去年同期的25.24%下降至14.7%，实现业绩同比增长。

·三季度经营向好。受益于中高级轿车市场从2季度起持续回暖，3季度公司实现整车销售5.2万辆，同比增长65.2%，环比1、2季度分别增长65%、18.6%；实现营业收入74.87亿元，归属于母公司的净利润3.64亿元,分别同比增长39.77%、5.71%，分别环比增长14%、27.03%；实现每股收益0.22元，占前3季度的40%。

·产品销售结构下移拉低毛利率。3季度毛利率为21.9%，同比和环比分别下降1.18、1.13个百分点；两款新车在2季度上市后的表现迥异，所带来的产品销售结构下移是主要原因。其中，A级[综述 图片 论坛]车奔腾B50在3季度实现销售1.28万辆，销量连续4个月稳定在4千辆以上水平；盈利能力更强的B级车睿翼[综述 图片 论坛]则表现欠佳，3季度实现销售0.53万辆，其中8月仅为554辆。

·期间费用率保持稳定。3季度期间费用率为11.3%，同比增长0.91个百分点，环比则减少1.85个百分点；在2季度新车上市后，相关的营销开支已明显下降。前3季度，公司期间费用率为11.31%，同比增长0.47个百分点，预计全年为11.29%，保持较稳定水平。

·4季度业绩有望继续提升。在中高级车市总体向好，以及公司营销策略调整的共同预期下，4季度睿翼的销售有望出现改观，带动公司盈利继续回升。预计公司全年实现整车销量18.34万辆，营业收入27430.57亿元，分别同比增长53.44%、35.49%；毛利率达到22%，较前3季度提升0.47个百分点，与去年基本持平。

·维持“增持”评级。我们预测2009～2011年公司EPS分别为0.85元、1.02元、1.16元，当前股价对应2009年、2010年PE分别为24、20倍，考虑到2010年业绩增长以及一汽集团整体上市预期因素，公司估值仍具提升潜力，维持“增持”评级。

·风险提示：睿翼4季度销售继续低迷。

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