刘霞

理顺整个华晨系的股权关系，是最近一段时间祁玉民倾注精力最多的一件烦心事，10月30日重新复牌后猛涨6.98%的华晨中国(01114.HK)股价，总算让这位华晨汽车董事长舒了一口气。

上周三，华晨中国因涉及一项关连及重大交易而停牌，两天后复牌并宣布，向母公司华晨汽车集团出售旗下沈阳华晨金杯汽车的中华牌轿车业务，涉资不超过5.5亿元人民币。

对于自主品牌中华轿车的剥离，华晨金杯汽车负责人在接受CBN记者采访时认为，因为对自主品牌业务的中华品牌还需要持续投入，这对华晨中国的股价真正潜在价值将带来不利影响，在这次资本运作后，华晨中国的整车业务只包括华晨宝马和金杯品牌两大优质资产，融资能力更强。

更有长期关注华晨汽车的证券分析人士认为，此次资本运作是华晨中国回归A股的前兆。

中华轿车成“财务负担”

根据双方达成的转让协议，华晨汽车集团同意以基础价4.94亿元人民币收购中华业务，而经调整后的价格将不超过5.5亿元人民币。

对于此次资本运作的原因，华晨汽车董事会认为，中华牌轿车作为国内自主品牌，公司曾投放大量资源建立品牌及开发产品，但是昂贵的前期开发成本，加上中华轿车过往较低的销量，使此业务过去五个财政年度内其中四年出现重大亏损。

“尽管当销量最终上升时中华轿车仍具有长期的盈利潜力，但进一步发展此项业务将需要追加巨额投资，因而中短期对华晨中国将带来相当大的财务负担。”上述负责人告诉记者。

事实上，走中高端路线的中华品牌轿车销量始终低迷，其中2008年中华轿车共售出91356辆，较2007年下跌14.4%，其中尊驰[综述 图片 论坛]同比减少48.3%，骏捷[综述 图片 论坛]同比减少28.5%。今年上半年，月均销量仍不到1万辆。

根据华晨中国的财报，截至2008年12月31日财政年度，中华轿车亏损额为7.295亿元人民币，而截至2009年6月30日的半年报显示，亏损额已经攀升至人民币9.348亿元。

华晨汽车内部消息人士透露，今后在华晨汽车集团内部，中华轿车业务和金杯轻型客车两大自主品牌业务将分开运作，其中包括成立“华晨中华”的新公司来独立运营中华品牌，轿车和商用车的销售网络也将各自分开，“对于中华和金杯两个品牌未来的发展将十分有益。”

回归A股提速

公告称，金杯轻卡和华晨宝马一直为华晨中国贡献稳定的利润，在剥离了中华轿车这个始终拖累华晨中国业绩的亏损资产之后，华晨中国将把管理及财务资源重新投放在目前可带来利润的轻型客车及宝马合营企业业务上，以及发展其他与下游服务有关的汽车售后市场新业务。

华晨中国董事会认为，华晨宝马已展示强劲增长潜力，而华晨汽车正积极与宝马商定合资企业新扩展计划的细节。

与此同时，华晨中国计划与丰田汽车加强合作，以深化彼此在轻型客车产品上的合作，以巩固在这一细分市场长期以来的领导地位。今年上半年，华晨金杯销售金杯轻客45005辆，同比增长28.2%。

而将持续亏损的中华轿车成功剥离，便是提升金杯汽车(600609.SH)融资能力的重要环节。据长期关注华晨金杯的民族证券分析师曹鹤分析，未来华晨汽车集团的主要资产都将集中于华晨中国，同时也为华晨中国回归A股创造条件。

此前，华晨曾计划让华晨中国借金杯汽车整体回归A股，后因内地证券市场时机问题始终未果。“中华轿车业务连年亏损，将它从上市公司剥离至母公司华晨汽车集团之后，金杯汽车成为更加优质的壳资源，华晨中国的财务状况将大为好转，能够加速其回归A股进程。”曹鹤表示。

目前，金杯汽车持有华晨金杯39.1%的股权。华晨中国则分别持有华晨金杯51%的股权、华晨宝马49.5%的股权，以及金杯汽车33.35%股权。

就在华晨中国复牌当日，花旗银行发布报告称，华晨中国出售中华汽车业务后，业绩有望于2010财政年度扭转亏损局面。

经过一番腾挪，祁玉民心中的华晨汽车一直面临股权乱、管理乱和营销乱的三大问题正在一一得以解决，但这对于正在逐步摆脱困境的华晨汽车来说只是一个开始。